子公司南京长峰Q1新签合同金额同比+248.52%，公司全年有望保持快速发展

公司快报/航天发展 子公司南京长峰Q1新签合同金额同比+248.52%，公司全年有望保持快速发展 ■事件：根据上证e互动，重要子公司南京长峰一季度合并口径中标及新签合同金额同比增长248.52%。 ■疫情影响或相对有限，全年订单有望保持增长态势 此次新签订单为合并口径，预计主要为子公司南京长峰电子蓝军业务及江苏大洋船舶板块，对全年业绩稳健增长奠定良好基础。因公司部分业务及客户位于北京，故受疫情影响，部分原材料供应及订单确认或将延后，但影响或仅限于节奏，且公司一季度已全力复工复产，预计疫情影响或相对有限，全年订单金额将有望保持稳定增长。 ■电磁科技工程是公司主要利润来源，有望保快速发展 公司是电磁科技工程的稀缺标的，子公司南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同，其中，南京长峰是电子蓝军绝对龙头，并通过收购江苏大洋成为高速水上目标系统总体单位，增长主要源自因实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化，预计此次新合同签订后有望延续高速发展态势，全年目标任务将顺利完成。同时，航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快，预计2019-2020年承诺净利润4542、5444万元将大概率超额完成。欧地安聚焦军品，实现军品产业链向上游供应商延伸，具备一体化方案解决能力，电磁防护产业整合成效明显，2018年开始盈利能力显著提高。 ■着力打造网络安全国家队，关注锐安科技剩余股权收购 公司2018年以10.69元/股作价14.60亿元购买锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权、航天开元100%股权，以锐安科技云计算和安全大数据平台的主体架构为基础融合壹进制和航天开元在数据安全、应用安全层面的技术优势，依托航天科工和公安部三所打造网络信息安全国家队，根据3家标的业绩承诺，2018-2020年公司信息安全业务将新增净利润分别为1.20、1.44、1.68亿元。此外，根据重组报告，公安部三所持有锐安科技54%股权，公司将推动尽快取得锐安科技的控制权。 ■投资设立微系统研究院，微系统业务或逐步做实 公司联合集团相关单位共同设立微系统研究院，将成为集团微系统领域的支撑单位，依托航天科工市场，着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化，实现核心部件的自主可控，根据公司公告显示，2016年1月于江苏博普及其控股股东签署《合作框架协议》，拟以Table_Tit le 2020年04月12日 航天发展（000547.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-04-10） 14.68元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23,571.37 流通市值（百万元） 17,695.35 总股本（百万股） 1,605.68 流通股本（百万股） 1,205.41 12个月价格区间 9.15/15.97元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.91 33.38 33.35 绝对收益 0.48 29.11 32.25 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张傲 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120004 zhangao@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 航天发展：员工持股平台减持压力不大，集团相关方持股比例较低不排除集团增持可能/冯福章 2020-03-10 航天发展：电子蓝军、网络安全、微系统布局不断深化，业绩高增长可期/冯福章 2020-02-21 航天发展：被低估的纯正国防信息化标的，电子蓝军、网络安全、微系统布局深化/冯福章 2020-01-16 -16%-7%2%11%20%29%38%47%201 9-04201 9-08201 9-12航天发展 航天军工 公司快报/航天发展 现金方式增资江苏博普持有其51%股权，目前仍在推进中，或通过收并购快速形成核心竞争力。 ■投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团新技术新产业的发展平台。公司以电子信息为核心，其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。我们预计公司2019-2021年备考净利润分别为6.97、9.39、11.73亿元，对应PE分别为34、25、20倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合进程不及预期 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,349.9 3,515.8 4,444.7 5,727.8 7,367.2 净利润 276.1 448.3 696.7 938.6 1,173.1 每股收益(元) 0.17 0.28 0.43 0.58 0.73 每股净资产(元) 3.36 4.28 20.70 22.49 24.74 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 85.4 52.6 33.8 25.1 20.1 市净率(倍) 4.4 3.4 0.7 0.7 0.6 净利润率 11.8% 12.7% 15.7% 16.4% 15.9% 净资产收益率 5.1% 6.5% 9.2% 11.4% 13.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% 6.6% ROIC 9.2% 14.1% 14.5% 17.9% 20.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 jXfZpNtNmQoOmO7N9R6MsQqQmOoOlOqQsOkPmNoM6MnPrQvPtOtMMYmNsP 公司快报/航天发展 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,349.9 3,515.8 4,444.7 5,727.8 7,367.2 成长性 减:营业成本 1,490.8 2,369.8 2,786.8 3,549.5 4,554.4 营业收入增长率 15.1% 49.6% 26.4% 28.9% 28.6% 营业税费 15.4 20.5 27.6 34.4 44.9 营业利润增长率 5.9% 65.9% 50.9% 34.4% 25.6% 销售费用 49.0 75.4 146.7 200.5 265.2 净利润增长率 13.2% 62.3% 55.4% 34.7% 25.0% 管理费用 452.0 250.6 720.0 950.8 1,259.8 EBIT DA增长率 10.8% 131.4% 0.7% 27.3% 23.5% 财务费用 12.0 16.8 10.8 -16.5 -18.9 EBIT增长率 4.5% 154.6% -0.1% 30.8% 25.8% 资产减值损失 24.6 26.3 25.5 25.9 25.7 NOPLAT增长率 12.2% 73.3% 48.1% 30.8% 25.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.1% 44.7% 5.9% 9.6% 8.9% 投资和汇兑收益 24.0 97.6 131.7 171.2 214.0 净资产增长率 5.3% 27.3% 10.9% 9.7% 11.1% 营业利润 343.3 569.4 859.1 1,154.5 1,450.1 加:营业外净收支 8.6 -18.8 -1.7 -4.0 -8.1 利润率 利润总额 351.8 550.6 857.4 1,150.5 1,442.0 毛利率 36.6% 32.6% 37.3% 38.0% 38.2% 减:所得税 43.0 42.9 68.6 92.0 115.4 营业利润率 14.6% 16.2% 19.3% 20.2% 19.7% 净利润 276.1 448.3 696.7 938.6 1,173.1 净利润率 11.8% 12.7% 15.7% 16.4% 15.9% EBIT DA/营业收入 17.9% 27.7% 22.1% 21.8% 20.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 14.6% 24.8% 19.6% 19.9% 19.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 2,101.6 1,909.2 2,005.9 2,219.6 2,625.8 固定资产周转天数 80 64 47 32 22 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 122 115 130 136 139 应收帐款 1,034.9 1,462.8 1,870.8 2,457.0 3,109.3 流动资产周转天数 636 471 435 405 390 应收票据 348.3 489.2 622.0 783.0 1,018.3 应收帐款周转天数 135 128 135 136 136 预付帐款 302.0 234.3 540.3 354.6 852.4 存货周转天数 82 62 59 59 59 存货 524.9 688.0 767.4 1,125.7 1,278.0 总资产周转天数 1,116 868 787 668 589 其他流动资产 14.1 96.0 55.1 75.6 65.3 投资资本周转天数 552 479 461 386 328 可供出售金融资产 122.1 92.9 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 797.7 797.7 797.7 797.7 ROE 5.1% 6.5% 9.2% 11.4% 13.0% 投资性房地产 128.9 122.7 122.7 122.7 122.7 ROA 4.1% 5.4% 7.8% 9.5% 10.2% 固定资产 629.8 615.7 549.1 482.5 416.0 ROIC 9.2% 14.1% 14.5% 17.9% 20.5% 在建工程 40.4 146.9 146.9 146.9 146.9 费用率 无形资产 299.7 443.8 399.7 355.6 311.4 销售费用率 2.1% 2.1% 3.3% 3.5% 3.6% 其他非流动资产 2,075.5 2,228.6 2,222.4 2,223.7 2,221.9 管理费用率 19.2% 7.1% 16.2% 16.6% 17.1% 资产总额 7,622.2 9,327.7 10,099.8 11,144.5 12,965.8 财务费用率 0.5% 0.5% 0.2% -0.3% -0.3% 短期债务 118.9 465.1 - - - 三费/营业收入 21.8% 9.7% 19.7% 19.8% 20.4% 应付帐款 906.6 1,137.7 1,355.0 1,662.1 2,209.1 偿债能力 应付票据 222.8 241.3 331.5 358.7 476.3 资产负债率 25.5% 22.5% 20.6% 21.1% 24.7% 其他流动负债 644.0 203.1 343.0 276.4 458.4 负债权益比 34.3% 29.1% 26.0% 26.7% 32.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.29 2.38 2.89 3.05 2.85 其他非流动负债 52.4 53.0 52.7 52.8 52.7 速动