PVC周报：4月春检逐步展开，关注库存拐点逐步显现

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PVC周报 2020-04-13 4月春检逐步展开，关注库存拐点逐步显现 市场描述： （1）成交气氛明显转淡，观望为主，地区基差出现分化，华东基差回落至+10至+30附近，华南基差回落至-20至-30左右，反映出华东库存拐点而华南仍持续累库的现状。（2）截止4.3，V风社会库存+1.2%累库速率进一步放缓，卓创社会库存-1.8%首度露出社会库存拐点，按原平衡表估算4月进入小幅去库阶段，关注库存拐点是否坐实兑现；分地区看，华南累库速率仍快于华东。截止4.8，V风社会库存亦-0.3%，亦出现库存拐点。（3）4月春检公布放量，15/16年亦在低氯碱利润背景出现春检放量/春检提前的情况。后期交易重心转变为4月终端出口需求的实际下滑幅度VS春检兑现量级。（4）金昱元70万吨装置原4月上旬检修计划在价格反弹后，检修计划推迟。（5）中国及东南亚美金价大幅补跌，出口窗口接近关闭。 平衡表变化与观点： 4月出现库存拐点，然而仅小幅去库。关注4月终端出口需求的实际下滑幅度，决定春检背景下的PVC去库幅度。后期交易重心转变为4月终端出口需求的实际下滑幅度VS春检兑现量级。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种观望， 4月V/PE库存比值预估仍是走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：4月预估库存拐点逐步显现，累库速率已过最快时刻，基差及跨期见底。 风险：终端出口下滑幅度；下游需求恢复速率；基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|PVC周报 2020-04-13 2 / 20 1.0基差结构：基差反弹后回落 图 1： PVC华东基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图为05基差，华东及华南基差取低者。社会库存地区分化，华南仍在累库，华东逐步显现库存拐点，促使基差地区分化，华东基差本周在+20至+40附近盘整较坚挺，华南基差从+30附近回落至平水甚至有-20基差，反映了地区库存的分化。预计进入4月库存拐点出现后，基差或重新走强（后续挂钩09合约基差）。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2020年4月3日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -220-120-20801802803804805806802018-04-022018-06-022018-08-022018-10-022018-12-022019-02-022019-04-022019-06-022019-08-022019-10-022019-12-022020-02-022020-04-02近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1 nMmRqNuNoOmRrMnNqRsNrN8OcM6MpNoOtRnNkPrRmQiNqRmP6MoOuNwMpNmQMYnQpP华泰期货|PVC周报 2020-04-13 3 / 20 图 3： 未来平衡表展望（自估）（2020年4月10日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 平衡表变动不大，4月显露库存拐点，但4-5月去库速率偏慢。 （1）4月产量含14万吨/月的环比减量预期（以往春检量级大于产量实际下滑幅度），关注后续春检是否额外兑现。 （2）外国疫情仍延续蔓延，出口需求4-5月继续低放。 （3）需求预估方面，外盘疫情影响地板胶需求，4月需求增速仍放在-2%（考虑到国内下游负荷亦在攀升，但可能实际出口崩塌情况超预期，保守估计终端出口占PVC需求10%以上，对应20%的出口下滑则对应-2%需求减量，若出口下滑幅度实际在20%-40%，则4-5月去库幅度大幅削减）。 1.2平衡表概览（图） 图 4： PVC社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PVC社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016203040506070809010016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-01V平衡表库存卓创社会库存指数 华泰期货|PVC周报 2020-04-13 4 / 20 图 6： PVC产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PVC出口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： PVC进口（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PVC净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1201301401501601701801901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720165.06.07.08.09.010.011.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-10-8-6-4-202461月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PVC周报 2020-04-13 5 / 20 2.1 开工率逐步下滑，4月春检逐步展开 图 10： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）开工率逐步下滑，4月春检逐步展开；分工艺看，一体化电石法PVC集中在4月，外购电石法集中在5月，另外外购电石法PVC检修未见明显集中，等待后续是否有额外公布，山西瑞恒亦加入检修。 （2）PVC价格反弹后，宁夏金昱元检修计划推迟为待定；信发推迟至4月中。 图 11： 电石法PVC开工率 单位：% 图 12： 乙烯法PVC开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （2）4.10当周PVC总开工率72.9%（-4.2%），电石法PVC开工率75.9%（-3.9%），乙烯法PVC开工率59.1%（-9.6%）。 63%68%73%78%83%88%93%98%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-052019-11-052020-01-052020-03-052020-05-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201645%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PVC周报 2020-04-13 6 / 20 图 13： PVC当期检修 单位：万吨/年 图 14： PVC计划检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 15： PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 16： 一体化电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 20年4-5月平摊检修损失量是32万吨/月，2019年4-5月平摊是27万吨/月（19年响水事件安全巡查引发春检放量），计划检修损失量级可以。目前一体化电石法PVC检修明显增量，而亏损更大的外购电石法PVC检修增量等待是否有检修加剧的空间。 0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820170510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC周报 2020-04-13 7 / 20 图 17： 外购电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 18： 乙烯法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.2.1电石延续疲软 图 19： 电石产量季节性 单位：万吨 图 20： 乌海电石价格 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）4.10当周，乌海价格2325元/吨（-125），山东送到价2835元/吨（-145），原料兰炭持续阴跌，原油为首的能源价格给予煤炭分支的兰炭补跌压力。本周卓创电石开工率55%（-3.4%），陕宁电石厂在电石低价开始降负，然而需求方面PVC进入春检阶段亦拖累电石需求，电石企业延续降价促销。 024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820171901952002052102152202252302352401月2月3月4月5月6月7月8月9