2019年年报点评：四大业务板块形成，看好未来协同发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年年报，实现营业收入48.99亿元，同比下降13.73%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长34.50%；实现扣非后归母净利润7.93亿元，同比增长36.99%。公司拟以总股本4.00亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利20元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。公司发布2020年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.62-1.70亿元，同比增长1.3%-6.3%。 一、 二、分析与判断  调整商户结构加大产品创新，持续优化支付科技业务 2019年，公司扩大商户规模与调整商户结构并举，全年商户收单交易达到“小额、高频、活跃”的良好状态。报告期末，公司服务商户超过2200万，其中年支付交易规模在50万元以下的商户数量占比达95%。公司全年累计交易笔数83.84亿笔，同比增长46.8%；收单交易金额3.25万亿元，同比下降11.03%。同时，公司持续向市场投放“云收单”、“云小店”、“收款码”、“汇管店”等基于云服务的SaaS产品，不断丰富公司产品矩阵，强化自身竞争优势。受商户结构调整的影响，2019年支付科技业务实现收入43.46亿元，同比小幅下降16.74%。  四大业务板块有效协同，多维度赋能中小微商户 2019年公司正式进入战略4.0阶段，从一家支付公司升级为综合性企业服务公司，以支付为切入，形成了支付科技、金融科技、电商科技和信息科技四大业务板块，全方位为中小微商户提供线上与线下服务。金融科技业务方面，公司与外部持牌金融机构合作，为商户提供贷款、理财、保险、信用卡申请等金融增值服务，实现收入0.94亿元，同比增长67.08%。电商科技业务方面，公司的积分购平台在夯实头部积分源优势的同时拓宽积分使用场景，实现收入0.93亿元，同比增长48.70%。信息科技业务方面，会员订阅服务、广告服务、营销服务等多种服务变现方式快速发展，实现收入2.56亿元，同比增长208.27%。  收购广州众赢和深圳众赢，强化商户综合服务 公司在披露年报的同时发布收购资产暨关联交易的公告，拟使用自有资金19.09亿元收购广州众赢100%股权，2.07亿元收购深圳众赢100%股权。广州众赢主要通过其全资子公司广州拉卡拉小贷开展互联网小额贷款业务，深圳众赢主要进行智能风控、反欺诈识别等系统的研发，并向持牌金融机构输出。本次的资产收购，将有利于提升公司金融科技运营能力，充分发挥金融科技与支付科技、电商科技、信息科技的业务协同作用，更好地为中小微商户经营提供服务。 二、 三、投资建议 维持推荐评级。我们预计公司2020-2022年的EPS分别为2.54/3.30/4.23元，对应当前股价的PE分别为32X/25X/19X，选取金融IT领域的恒生电子、长亮科技、新国都作为可比公司，可比公司2020年平均PE估值为42X，公司具有一定的估值优势，故给予推荐评级。 三、 四、风险提示： 四、 行业监管趋严，市场竞争加剧，并购公司业务整合不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 81.00元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-9 近12个月最高/最低（元） 96.80/46.47 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 40 流通股比例（%） 10.00 总市值（亿元） 324 流通市值（亿元) 32 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生计算机】拉卡拉（300773）19年半年报点评：降本增效促进利润释放，商户赋能开辟增长新空间 -13%10%33%56%79%102%19/419/719/1020/120/4拉卡拉 沪深300 [Table_Title] 拉卡拉（300773） 公司研究/点评报告 四大业务板块形成，看好未来协同发展 —2019年年报点评 点评报告/计算机 2020年04月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 拉卡拉（300773） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,899 5,938 7,265 8,832 增长率（%） -13.7% 21.2% 22.4% 21.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 806 1,015 1,321 1,693 增长率（%） 34.5% 25.9% 30.1% 28.1% 每股收益（元） 2.09 2.54 3.30 4.23 PE（现价） 38.8 31.9 24.5 19.1 PB 6.5 5.2 4.3 3.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 cV8VoXpZkVnUiY9YwVmMnMbRaO6MpNqQnPqQeRpPmQfQrQmM8OrQrNNZpPqOMYnOrN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 拉卡拉（300773） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,899 5,938 7,265 8,832 成长能力 营业成本 2,723 3,256 3,869 4,587 营业收入增长率 -13.7% 21.2% 22.4% 21.6% 营业税金及附加 17 20 25 30 EBIT增长率 4.4% 26.3% 31.3% 28.3% 销售费用 714 831 1,003 1,201 净利润增长率 34.5% 25.9% 30.1% 28.1% 管理费用 309 386 487 609 盈利能力 研发费用 252 327 414 521 毛利率 44.4% 45.2% 46.7% 48.1% EBIT 886 1,118 1,468 1,884 净利润率 16.5% 17.1% 18.2% 19.2% 财务费用 (6) (20) (23) (27) 总资产收益率ROA 7.2% 8.1% 9.3% 10.5% 资产减值损失 (0) 0 0 0 净资产收益率ROE 16.3% 16.2% 17.4% 18.2% 投资收益 (19) (14) (20) (18) 偿债能力 营业利润 897 1,133 1,480 1,902 流动比率 1.4 1.6 1.8 2.0 营业外收支 (5) 11 9 5 速动比率 1.4 1.6 1.8 2.0 利润总额 892 1,144 1,489 1,907 现金比率 1.3 1.5 1.6 1.9 所得税 75 114 149 191 资产负债率 0.6 0.5 0.5 0.4 净利润 817 1,029 1,340 1,717 经营效率 归属于母公司净利润 806 1,015 1,321 1,693 应收账款周转天数 19.8 20.8 21.8 22.9 EBITDA 1,063 1,380 1,753 2,211 存货周转天数 2.3 2.6 2.8 3.1 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 8172 9208 10610 12560 每股收益 2.09 2.54 3.30 4.23 应收账款及票据 316 308 423 486 每股净资产 12.4 15.7 19.0 23.2 预付款项 127 94 146 152 每股经营现金流 2.8 3.4 4.4 5.4 存货 19 28 33 47 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 164 164 164 164 估值分析 流动资产合计 8815 9832 11410 13461 PE 38.8 31.9 24.5 19.1 长期股权投资 461 447 427 410 PB 6.5 5.2 4.3 3.5 固定资产 1210 1520 1859 2049 EV/EBITDA 18.4 13.6 10.1 7.3 无形资产 50 69 94 115 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2372 2728 2792 2663 资产合计 11187 12559 14202 16124 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 514 573 706 822 净利润 817 1,029 1,340 1,717 其他流动负债 5117 5117 5117 5117 折旧和摊销 178 261 285 328 流动负债合计 6148 6192 6495 6700 营运资金变动 88 64 126 105 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,113 1,358 1,763 2,162 其他长期负债 21 21 21 21 资本开支 459 321 361 211 非流动负债合计 21 21 21 21 投资 (188) 0 0 0 负债合计 6169 6213 6516 6721 投资活动现金流 (645) (321) (361) (211) 股本 400 400 400 400 股权募资 1,289 0 0 0 少数股东权益 61 75 94 118 债务募资 (20) 0 0 0 股东权益合计 5018 6346 7686