一季度预告点评：会员收入持续高增，短期综艺项目延期无改平台长期价值

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 一、事件概述 公司4月8号晚公布2020年Q1业绩预告，预计Q1归母净利润4.3~4.9亿元，同比+2.9%~17.2%。 二、分析与判断  预计会员收入同比70%以上高增，广告业务由于部分自制综艺受疫情影响延期制作而有所承压 整体来看：Q1利润增速主因会员业务高增驱动。预计会员收入同比增长70%以上（按照会员数*ARPU值测算）；广告收入同比个位数增长（主要因为疫情影响自制综艺项目延期上线）；版权分销收入预计同比小幅下滑（主因去年Q1确认《火王》的版权分销收入）；子公司天娱传媒、芒果娱乐预计Q1表现一般。 拆分来看：会员收入约占总营收20%。测算Q1同比高增长70%+：根据Questmobile，2月第一周环比1月第一周日活增长58%；根据易观数据，芒果2月MAU1.52亿同比+52%；预计Q1会员数2210万（同比19Q1 1331万+66%，环比19年底1800万增长400万），付费率逐渐提高。广告收入约占总营收30%，测算Q1同比小个位数增长：广告分硬广（占~30%）和软广（占~70%）；疫情影响下预计硬广Q1一般（总流量同比增长，但售卖率预计受疫情影响较大幅下滑），软广主要为综艺招商，Q1招商情况如下：截至目前Q1新上线芒果TV自制综艺《朋友请听好》《我们的乐队》《婚前21天》3部，累计招商19个品牌；同比2019年Q1（《哈哈农夫》《少年可期》《密逃》《女儿们的恋爱》《恋梦空间》《妻子2》）6部25个品牌稍有下滑，主因疫情影响下自制综艺项目延期制作，综艺项目供给减少。运营商收入约占总营收10%以上，公司通过产品升级，布局线上教育和生活服务，预计运营商业务同比40%以上增长。 看内容：芒果TVQ1原计划自制综艺还包括《头号玩家》《小葱秀》《我最爱的女人们2》《八英里》等，受疫情影响尚未上线；Q2核心综艺项目有《密逃2》《妻子4》等，预计复工后开机制作及上线，但整体上线节奏预计推迟。 2020年广告目标：截至目前广告业务受疫情影响有所承压，公司通过加大折扣力度拓展客户（尤其是海外客户），同时提高单部综艺的招商能力。Q1受疫情影响部分项目拍摄推迟，目前Q1上线的三个核心自制综艺全部为春节前拍摄完成，但整体看芒果的储备项目丰富，预计疫情好转之后Q2下半段和三四季度都会陆续上线，丰富项目储备为全年广告业绩奠定基石。  持续输出优质内容，广告业务布局KOL新业态，大芒计划开拓短视频，5G时代看好融媒体+5G广阔空间 芒果超媒作为国内唯一一家有国企背景的上市视频网站平台，业绩增长稳健，且不断创新：1.会员业务有望受益2020年行业竞争格局改善，头部平台减少促销及提价提升ARPU值；2.广告业务发力带货类综艺+大芒计划打造MCN平台带来业绩增长点；3.内容端加强与影视工作室合作及综艺团队持续扩充，2020年剧集部分有望再上新台阶；4.5G应用端与大股东中国移动携手，持续探索5G时代新型视频观看模式。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 41.42元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-8 近12个月最高/最低（元） 51.77/25.71 总股本（百万股） 1,780 流通股本（百万股） 834 流通股比例（%） 46.85 总市值（亿元） 737 流通市值（亿元) 345 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 芒果超媒2019年业绩快报点评：会员业务增速超100%，平台有望再上新台阶 2.芒果超媒2019年业绩预告点评：全年盈利符合预期，一季度优质内容争相上映 -45%5%55%105%155%19/4/919/7/919/10/920/1/920/4/9沪深300 芒果超媒 [Table_Title] 芒果超媒（300413） 公司研究/动态报告 会员收入持续高增，短期综艺项目延期无改平台长期价值 —芒果超媒一季度预告点评 动态研究报告/传媒 2020年04月09日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 芒果超媒（300413） 三、投资建议 我们预计公司2020-2021年实现归母净利润14.36、19.24亿元，EPS分别为0.81、1.08元，对应2020~2021年PE分别为51X和38X。公司2020年盈利确定性强，同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台，背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势，采用分部估值法，芒果超媒IPTV和OTT业务部分对标新媒股份（2020年wind一致预期PE 41X），芒果超媒影视子公司对标A股影视行业（2020年PE 20X~30X），芒果TV部分对标美股NETFLIX（2020年彭博一致预期PS 6~7X），媒体零售快乐购部分由于2019年扭亏为盈后盈利规模仍小，因此按照PS估值，综上，我们认为芒果超媒长期发展空间广阔，给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示 广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,661 12,523 16,568 22,267 增长率（%） 223.8% 29.6% 32.3% 34.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 866 1,121 1,436 1,924 增长率（%） 1093.3% 29.5% 28.1% 34.0% 每股收益（元） 0.92 0.63 0.81 1.08 PE（现价） 45.0 65.8 51.4 38.3 PB 7.3 9.8 8.2 6.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 eXcZqVoYgZiZmUeXNAqQmOaQcM7NnPmMtRoOfQnNsOeRnMqQ8OpOsRvPqQtPMYqNmM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 芒果超媒（300413） 目录 一、业绩概览：预计Q1利润增长主因会员收入高增驱动 ............................................... 4 二、业绩拆分：预计会员收入同比70%以上高增，广告收入受部分自制项目延期上线，预计同比个位数增长 .... 7 （一）会员业务：预计2020Q1会员收入同比高增70% .......................................................................................................... 7 （二）广告业务：预计硬广受疫情影响全行业均有压力，软广招商能力强，但由于自制综艺项目延迟上线因此收入确认节奏延迟 .................................................................................................................................................................................... 9 1、硬广收入：受疫情影响广告需求薄弱，预计Q1表现一般 ............................................................................................ 9 2、软广收入：单部综艺招商能力大幅增强，但由于自制综艺项目延迟上线导致可招商项目数量减少.......................10 三、2020Q1内容表现：剧集竞争力持续提升，持续加码自制提高平台核心竞争力 ......................... 12 1、影视剧业务 .............................................................................................................................................................................12 2、综艺业务 .................................................................................................................................................................................15 四、风险提示 .................................................................................. 21 插图目录 ...................................................................................... 23 表格目录 ...................................................................................... 23 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 芒果超媒（300413） 一、业绩概览：预计Q1利润增长主因会员收入高增驱动 整体来看：预计会员收入同比增长70%以上（按照会员数*ARPU值测算）；广告收入同比个位数增长（主要因为疫情影响自制综艺项目延期上线）；版权分销收入预计同比小幅下滑（主因去年Q1确认《火王》的版权分销收入）；子公司天娱传媒、芒果娱乐预计Q1表现一般。 拆分来看：会员收入约占总营收20%。测算Q1同比高增长70%+：根据Questmobile，2月第一周环比1月第一周日活增长58%；根据易观数据，芒果2月MAU1.52亿同比+52%；预计Q1会员数2210万（具体测算方法见下文，同比19Q1 1331万+66%，环比19年底1800万增长400万），付费率逐渐提