2019年报点评：业绩符合预期，多项政策利好带来发展新机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年报，实现营业收入 17.35亿元，同比增长14.31%；归母净利润2.19亿元，同比增长 30.71%；扣非净利润1.96亿元，同比增长41.74%。 一、 二、分析与判断  控本降费成效显现，利润率逐渐优化 2019年公司全面实施了控本降费，在采购、项目管理、预算等方面加强管控，管理费用占收入比从2018年的19.03%下降到14.05%，下降了4.98个百分点，整体来看，公司2019年净利润率较2018年提升了2.05个百分点。  自然资源确权等政策有望不断推进，给公司带来利好 自然资源部发布《自然资源确权登记操作指南（试行）》，从2019年起，利用5年时间基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记，2020-2022年为主要建设期，2023年后为补充建设。与此同时，国土空间基础信息平台、国土空间规划实时监督系统的建设期也集中在2019-2022年。公司作为GIS领域领军企业，市占率超30%，有望充分受益于政策。  国产替代大势所趋，公司有望长期内受益 地理信息化涉及到国家地理信息，属于国产替代领域。公司与飞腾、华为达成合作，并发挥技术优势支撑华为 HMS 的地图能力构建。在地理信息化领域，部分国家可能会针对某些地理空间图像软件发布出口管制措施，这将有利于推动国产替代，公司有望在长期内持续受益。 二、 三、投资建议 公司的不动产登记等传统业务需求预计将持续，同时自然资源确权、国土空间相关建设等政策给公司带来新的发展机遇。预测公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.87/1.1元，对应PE分别为38X、28X、23X，公司目前PE（TTM）为52X，近五年平均PE（TTM）为77X，公司仍有一定估值优势。首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 自然资源确权等政策推进不及预期，公司在智慧城市等领域的拓展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,735 2,398 3,045 3,545 增长率（%） 14.3% 38.2% 27.0% 16.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 219 297 391 492 增长率（%） 30.7% 35.6% 31.7% 25.9% 每股收益（元） 0.49 0.66 0.87 1.10 PE（现价） 40.90 37.50 28.48 22.63 PB 4.21 4.59 3.96 3.37 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 24.78元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-9 近12个月最高/最低（元） 31.17/14.65 总股本（百万股） 450 流通股本（百万股） 372 流通股比例（%） 83 总市值（亿元） 110 流通市值（亿元) 92 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -24%-5%13%31%49%67%19/419/719/1020/120/4超图软件 沪深300 [Table_Title] 超图软件（300036） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，多项政策利好带来发展新机遇 —超图软件（300036）2019年报点评 点评报告/计算机 2020年04月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 超图软件（300036） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,735 2,398 3,045 3,545 成长能力 营业成本 784 1,064 1,379 1,548 营业收入增长率 14.3% 38.2% 27.0% 16.4% 营业税金及附加 14 21 26 30 EBIT增长率 46.1% 11.3% 34.6% 29.5% 销售费用 246 311 400 476 净利润增长率 30.7% 35.6% 31.7% 25.9% 管理费用 244 401 493 555 盈利能力 研发费用 229 360 420 514 毛利率 54.8% 55.7% 54.7% 56.3% EBIT 218 242 326 423 净利润率 12.3% 11.9% 12.3% 13.4% 财务费用 1 -6 -9 -12 总资产收益率ROA 7.2% 8.1% 9.0% 9.9% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 10.3% 12.2% 13.9% 14.9% 投资收益 9 15 19 21 偿债能力 营业利润 224 310 410 523 流动比率 1.94 1.95 2.02 2.13 营业外收支 16 0 0 0 速动比率 1.92 1.93 2.00 2.11 利润总额 240 310 410 523 现金比率 0.92 0.96 1.05 1.16 所得税 26 26 37 49 资产负债率 30.6% 33.9% 35.7% 34.8% 净利润 214 284 373 474 经营效率 归属于母公司净利润 219 297 391 492 应收账款周转天数 126.85 123.89 125.37 124.63 EBITDA 275 264 327 449 存货周转天数 3.98 3.99 3.98 3.99 总资产周转率 0.57 0.66 0.70 0.71 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 846 1,171 1,608 1,995 每股收益 0.49 0.66 0.87 1.10 应收账款及票据 613 826 1,062 1,229 每股净资产 4.73 5.39 6.26 7.36 预付款项 10 14 18 20 每股经营现金流 0.41 0.73 0.87 1.05 存货 9 12 15 17 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 315 356 384 412 估值分析 流动资产合计 1,793 2,379 3,087 3,673 PE 40.90 37.50 28.48 22.63 长期股权投资 2 2 2 2 PB 4.21 4.59 3.96 3.37 固定资产 235 152 30 -73 EV/EBITDA 29.94 38.14 29.48 20.62 无形资产 154 224 324 504 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1,269 1,266 1,239 1,320 资产合计 3,062 3,645 4,326 4,993 短期借款 7 7 7 7 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 300 411 530 597 净利润 214 284 373 474 其他流动负债 616 803 992 1,118 折旧和摊销 57 22 1 26 流动负债合计 923 1,222 1,529 1,722 营运资金变动 -72 37 37 -7 长期借款 6 6 6 6 经营活动现金流 185 328 393 473 其他长期负债 9 9 9 9 资本开支 -44 -19 26 -107 非流动负债合计 15 15 15 15 投资 -73 0 0 0 负债合计 938 1,237 1,544 1,737 投资活动现金流 -108 -3 44 -86 股本 450 450 450 450 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -4 -17 -34 -52 债务募资 2 0 0 0 股东权益合计 2,124 2,408 2,782 3,256 筹资活动现金流 -34 -0 -0 -0 负债和股东权益合计 3,062 3,645 4,326 4,993 现金净流量 79 325 437 387 资料来源：公司公告、民生证券研究院 cVcZpWsUhYnUlXeXwVpPqR6MbP7NsQmMoMnNkPpPqMiNoPnN9PmNsOxNqQvMMYsPvM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 超图软件（300036） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 强超廷，民生研究院计算机&教育行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸大学金融学硕士。 曾任职于海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分析师评比“传播与文化”第3名团队成员；2016年新财 富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传播与文化”第3名团队成员。 郭新宇，民生证券计算机行业分析师，克拉克大学金融学硕士，2016年加入民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元