固定收益专题报告：3月数据窗口期来临，警惕债市寻顶

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2020年04月09日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,228 中债长/中短期指数 179/4,334 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：上涨过快，警惕复工加速》 ——2020-03-09 《固定收益专题报告：预期过于超前，利率需回归2.8%上方》 ——2020-03-17 《专题报告：2019年债券违约事件全梳理》 ——2020-03-16 《固定收益专题报告：2003合约交割行为分析：为何五年期合约交割量依然较高》 ——2020-03-20 《固定收益专题报告：温故知新：国债期货2003合约回顾与总结》 ——2020-03-19 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 3月数据窗口期来临，警惕债市寻顶  3月复工复产成绩即将公布，警惕债市寻顶 上周五超额存款准备金利率下调后，债市迎来暴涨，10年期国债收益率再创新低，突破3月9日的低点2.5%，短期做多情绪高涨。 从2005年和2008年超额存款准备金利率下调时货币市场利率的变化来看，超额存款准备金利率下调的确对短期的货币市场利率存在引导作用，7日回购利率也的确出现快速下行。 但利率下限只是一个极端位置，实际货币市场利率到底会运行到什么位置还是取决于货币市场的供求关系，如果后期国内经济逐渐好转，货币市场利率也并不一定会靠近下限位置。然后从2009年的经验来看，即使短端利率能持续保持在较低的位置，但如果长期经济预期扭转，10年期国债利率反弹幅度也不小。 另外经过本次下调，当前超额存款准备金利率已经等同于活期存款利率，而近日央行副行长刘国强曾表示下调存款基准利率这个工具要进行更加充分的评估，所以我们估计超额存款准备金利率进一步下调的概率较小。 值得一提的是，3月经济、物价、金融数据即将在本周和下周陆续公布，本次数据公布窗口将是债券市场投资交易的重要窗口，需重点关注。因为3月国内逐步走出疫情阴影，推动复工复产，但到底整个国内复工复产形势如何，即将公布的3月数据将是第一份答案，而且这份数据大概率也是各类宏观政策短期参考的重要资料。我们估计3月工业生产和固定资产投资同比将较1-2月明显提升，3月实际经济运行可能超预期，在当前收益率快速下行时期，警惕债市寻顶。  全球疫情形势正逐步向可控方向发展 美国方面，上周新增确诊病例出现企稳迹象，死亡率明显抬升。从3月17日这周美国加大检测力度至今已经过去3周时间，而新冠肺炎的平均潜伏期是14天，如果美国新增确诊病例数据出现平台期，说明美国前期的疫情防控取得效果。 4月1日至4月7日，欧洲当前确诊人数最多的西班牙和意大利7日新增人数均低于上周，R7也控制到1以内。然后法国和英国新增确诊人数仍在爬坡。整个欧洲数据来看，欧洲新冠疫情肺炎形势逐渐可控。 中国方面，近日通报的无症状感染者数量增多，主要是来自于两方面：一是离鄂通道有序放开后，武汉或湖北省返程人员的核酸检测；二是入境人员的核酸检测。我们认为，短期无症状感染者数量快速增加，可能和近期湖北省人员的大面积流动有关。随着无症状感染者数据的公布，各省市大概率加强对湖北返程旅客的检测，这方面政策的加强也有利于无症状感染者的早发现早隔离。而随着湖北返程人员潮的结束，针对湖北的国内疫情防控将进入尾声。 0.80.91.01.1M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 债市观点：3月复工复产成绩即将公布，警惕债市寻顶 ............................................... 4 不寻常的货币政策工具：超额存款准备金利率 ............................................................. 5 超额存款准备金利率下调后债市暴涨 ................................................................... 5 下限打开是否意味着货币市场利率大概率下行？ ................................................. 5 超额存款准备金利率是否还有下调空间？ ............................................................ 6 全球疫情形势正逐步向可控方向发展 ........................................................................... 7 美国新增确诊病例出现企稳迹象 .......................................................................... 7 欧洲疫情形势进一步好转 ..................................................................................... 8 中国公布无症状感染者，国内疫情防控更精细 ..................................................... 8 3月经济数据窗口期来临，疫情对经济的冲击再度面临检验 ........................................ 9 上周北京和上海的拥堵延时指数提升明显 ............................................................ 9 4月前3天日电厂日同比继续提升 ..................................................................... 10 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 分析师承诺 ................................................................................................................ 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 11 8ZaXqVvXmXkXmUdUyXmMrM7N9RbRnPnNtRnNeRnNnReRmMvM8OnMpMwMnOuNwMnOrQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：T2006K线走势 ................................................................................................. 4 图 2：超额存款准备金利率和货币市场利率R001走势 ............................................... 5 图 3：货币市场利率R001和超额存款准备金利率利差 ............................................... 5 图 4：2005年超额存款准备金利率下调时的货币市场利率R001走势 ....................... 6 图 5：2008年超额存款准备金利率下调时的货币市场利率R001走势 ....................... 6 图 6：超额存款准备金利率和活期存款利率走势 ......................................................... 7 图 7：美国新型肺炎确诊病例每日新增数量 ................................................................ 7 图 8：美国新冠肺炎死亡率 ......................................................................................... 7 图 9：意大利和西班牙新型肺炎确诊病例每日新增数量 .............................................. 8 图 10：欧洲新型肺炎确诊病例每日新增数量 .............................................................. 8 图 11：全国新增确诊、疑似病例和无症状感染者每日新增 ......................................... 8 图 12：全国新增确诊：本土确诊+境外输入 ................................................................ 8 图 13：上海拥堵延时指数 ........................................................................................... 9 图 14：深圳拥堵延时指数 ........................................................................................... 9 图 15：广州拥堵延时指数 ......................................................................................... 10 图 16：北京拥堵延时指数 ......................................................................................... 10 图 17：电厂日耗煤量周度均值 .................................................................................. 10 表1：2020年3月宏观数据预测 ......