4月油脂油料月度汇报

4月油脂油料月度汇报招商期货研究所农产品组王真军020-62996805wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372Z00102892020年04月 一、油脂油料行情回顾二、当前油脂油料供需预期三、策略思考目录 mNqNrMzRqMnPmQsQtPmMrO8O9R6MmOmMoMoOfQpPsOfQmMwP7NoPoMvPmOwOvPnMnN3一、油料蛋白行情回顾美豆行情回顾：短期偏震荡，缺新的一致预期1、阶段宏观回稳，跟随反弹2、美豆近端出口弱，因南美出口竞争 4豆粕行情回顾：震荡回落，因后期预期到货大国内交易了一波阶段性偏紧的短逻辑，后期预期到货大，回到宽松逻辑。一、油料蛋白行情回顾 5二、油料蛋白供需预期短期供给端：关注明晚周四USDA报告，市场预期南美产量调低360万吨，关注预期差。 6二、油料蛋白供需预期短期供给端：目前巴西收割进度超过80%，而阿根廷大豆也进入了收割初期阶段。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%24-Jan31-Jan7-Feb14-Feb21-Feb28-Feb6-Mar13-Mar20-Mar27-Mar3-Apr10-Apr17-Apr24-Apr1-May2016Ave-52017201820192020巴西大豆收割进度 7二、油料蛋白供需预期短期出口需求端：阶段性仍处于弱势，因南美出口竞争。-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5003-Sep10-Sep17-Sep24-Sep1-Oct8-Oct15-Oct22-Oct29-Oct5-Nov12-Nov19-Nov26-Nov3-Dec10-Dec17-Dec24-Dec31-Dec7-Jan14-Jan21-Jan28-Jan4-Feb11-Feb18-Feb25-Feb3-Mar10-Mar17-Mar24-Mar31-Mar7-Apr14-Apr21-Apr28-Apr5-May12-May19-May26-May2-Jun9-Jun16-Jun23-Jun30-Jun7-Jul14-Jul21-Jul28-Jul4-Aug11-Aug18-Aug25-Aug美豆周度出口（千吨）2015/20162016/20172017/20182018/20192019/2020-8,000-7,000-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0000 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20美豆累计出口订单（千吨）同比2019-202018-1901,0002,0003,0004,0005,0006,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00014-Feb21-Feb28-Feb6-Mar13-Mar20-Mar27-Mar美豆累计装运（千吨）同比18/1919/20 8二、油料蛋白供需预期短期出口需求端：阶段性仍处于弱势，因南美出口竞争，以雷亚尔计价的巴西大豆当地价格处于历史高位20 23 26 29 32 35 38 41 44 47 7508008509009501,0001,0501,100Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20CBOT大豆（左）雷亚尔计价CBOT大豆（右） 9二、油料蛋白供需预期短期出口需求端：美豆出口订单同比-15%,出口装船同比+3% VS USDA 预期+4.4%，本年度美豆出口较大概率不及预期。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%16111621263136414651美豆出口装船进度2015/20162016/20172017/20182018/20192019/20200.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%16111621263136414651美豆出口订单进度2015/20162016/20172017/20182018/20192019/2020 10二、油料蛋白供需预期短期压榨需求端：19/20年度9-2月美豆压榨同比+1.3%，VS USDA预期+0.5%。020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000SepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAug14/1515/1616/1717/1818/1919/200200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,00014/1515/1616/1717/1818/1919/20FebJanDecNovOctSep 11二、油料蛋白供需预期中期需求端：刚性增长，同比年度改善，预期中国需求有所恢复。USDA预期19/20年度全球大豆需求增加700万吨，其中中国需求增加170万吨，其他国家增加550万吨。0%2%4%6%8%10%12%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 09/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20全球大豆消费增量（千吨）全球大豆消费增速-10,000 -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 09/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20中国大豆消费增量(千吨)除中国以外 12美豆旧作供需：最大的变量是需求，较大概率出口被高估，潜在下调，即美豆旧作库存可能被低估了。当前市场预期基本维持不变。二、油料蛋白供需预期 13美豆新作供需：新作面积预期增加740万英亩，且倾向于有上调空间，而需求预期也增加，供需双增，即将进入博弈中。二、油料蛋白供需预期 14全球大豆供需：年度环比改善，但仍宽松。二、油料蛋白供需预期 15美豆估值：由于南美货币持续贬值，特别是雷亚尔近期贬值幅度大，大豆定价中枢下移。三、油料蛋白估值的理解0%5%10%15%20%25%30%MayJunJulAugSepOctNovDecJanFeb‘美豆库存消费比‘19/202%4%6%8%10%12%14%4005006007008009001,0001,1001,200美豆均衡价格美豆库销比20 23 26 29 32 35 38 41 44 7508008509009501,0001,0501,100Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20CBOT大豆（左）雷亚尔计价CBOT大豆（右）01002003004005006007006006507007508008509009501,0001,0501,100Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20CBOT大豆（左）比索计价CBOT大豆（右） 16美豆：宏观因素冲击常规定价中枢，目前处于巴西低价供给冲击的中后期阶段，且新作又即将处于供给扰动中，倾向于低位震荡。四、油料蛋白策略 17近端库存：大豆和豆粕库存低位。一、国内豆粕供需预期01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0008-...20...3-...18...1-...16...29...12...26...4-...16...31...14...28...12...26...9-...23...7-...21...6-...20...4-...18...沿海大豆库存（千吨）‘14/15‘15/16‘16/17‘17/18‘18/19‘19/2002004006008001,0001,2001,4008-Oct20-Oct3-Nov18-Nov1-Dec16-Dec29-Dec12-Jan26-Jan4-Mar16-Mar31-Mar14-Apr28-Apr12-May26-May9-Jun23-Jun7-Jul21-Jul6-Aug20-Aug4-Sep18-Sep29-Sep豆粕库存（千吨）‘14/15‘15/16‘16/17’17/18‘18/19‘19/20 18未来两个月供需预期：5和6月预期到货大幅增加一、国内豆粕供需预期 19未来两个月供需预期：国内平衡表由偏紧回到宽松预期一、国内豆粕供需预期 20豆粕估值：盘面压榨利润不错，相对估值偏高。二、国内豆粕估值理解(100)(50)0 50 100 150 200 22-May29-May5-Jun12-Jun19-Jun26-Jun3-Jul10-Jul17-Jul24-Jul31-Jul7-Aug14-Aug21-Aug28-Aug4-Sep11-Sep18-Sep25-Sep2-Oct9-Oct16-Oct23-Oct30-Oct6-Nov13-Nov20-Nov27-Nov4-Dec11-Dec18-Dec25-Dec1-Jan8-Jan15-Jan22-Jan29-Jan5-Feb12-Feb19-Feb26-Feb4-Mar11-Mar18-Mar25-Mar1-Apr盘面大豆压榨利润2005-300 -200 -100 0 100 200 300 12-Nov19-Nov26-Nov3-Dec10-Dec17-Dec24-Dec31-Dec7-Jan14-Jan21-Jan28-Jan4-Feb11-Feb18-Feb25-Feb3-Mar10-Mar17-Mar24-Mar31-Mar7-Apr2009盘面大豆压榨利润 21豆粕单边：相对估值仍偏高，震荡偏弱。三、国内豆粕策略 22马棕：交易弱需求VS供应扰动1、旧故事是需求悲观大冲击2、新故事是潜在供给扰动。一、油脂行情回顾 23棕榈行情回顾：跟随成本端震荡完全依赖进口，跟随国际成本端。一、油脂行情回顾 24豆油行情回顾：低位震荡跟随国际油脂，但相对强弱跟大豆豆粕有关一、油脂行情回顾 25二、油脂供需预期主销区中国油脂库存：阶段去库存，绝对库存水平中规中距。 26二、油脂供需预期主销区印度油脂库存：看港口总库存与棕榈油库存，定性宽松05001,0001,5002,0002,5003,000OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20印度油脂库存（千吨）0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20印度油脂库存（千吨）渠道库存港口库存0 100 200 300