徽商研究 * 明道取势 - 0 - 贵金属期货月度报告 徽商研究 * 明道取势 - 1 - 贵金属期货月度报告 贵金属短期波动加大，长期或维持强势 成文日期：2020/03/25 摘要 1、今年2月底以来新冠疫情在海外持续蔓延，市场恐慌情绪持续攀升，全球股市集体暴跌，其中美股年内四次触及熔断，亚洲、欧洲等国主要股指也相继熔断；此外，在需求不及预期及产油国之间价格战等因素影响下，国际油价暴跌。在市场流动性紧张叠加通缩预期不断上升，贵金属大幅回调；白银工业属性强于黄金，在疫情对宏观经济负面冲击影响下，白银回调力度较大。 2、全球央行联合救市，但市场反应并不乐观。3月美联储连续2次紧急降息，共降息150bp。除采取紧急降息外，还加大公开市场回购操作及增加政府财政支出。截止到20日世界上至少有35个国家先后宣布降息，同时各国政府增加财政刺激计划，但未能改变市场悲观情绪。但随着疫情逐步得到控制，市场恐慌情绪回落和全球流动性紧张局面得以缓解，贵金属或将重启涨势。 3、海外疫情短期内很难到达顶点，市场恐慌情绪依然高涨，市场流动性趋紧叠加各国央行积极救市，短期内贵金属波动加大。但长期来看疫情将逐步得到控制，市场恐慌情绪终将得到释放；此外，在疫情冲击下各国将采取更加宽松的政策刺激经济增长，因此长期来看贵金属依然具有配臵价值。 4、操作上短期市场波动加大，建议黄金回调企稳多单参与；套利方面：金银比创历史新高后近期有所回调，待回调企稳择机做多金银比。 徽商期货研究所 金融品部 从姗姗 贵金属分析师 从业资格号：F3044663 电话：182-5518-2613 Email： congss@hsqh.net pOxPtMoOwOpOtRsOtPtRwP8O8QbRpNoOoMpPeRmMtPfQoOzQaQmNmNuOmOrRvPqQsP 徽商研究 * 明道取势 - 2 - 贵金属期货月度报告 一、行情回顾 图1：沪金主连日线行情 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 2020年2月中下旬以来新冠疫情在海外持续扩散，在疫情扩散初期市场避险情绪升温，黄金震荡走高；但随着疫情在海外持续发酵，在欧洲呈现失控之势，欧美股市齐跌；此外，在需求不及预期和产油国之间未能达成协议，国际油价暴跌。在市场流动性紧张叠加通缩预期上升，黄金出现大幅回调。在系统性风险下市场出现挤兑流动性的局面，贵金属也惨遭抛售。但从长期来看疫情总会过去，市场失序的状态最终转为基本面逻辑，全球宽松以及低利率逻辑对金价支撑依然有效。 二、海外疫情持续扩散，经济衰退风险加大 （一）疫情持续扩散，全球资本市场剧烈波动 1、海外疫情拐点仍未来临，市场恐慌情绪高涨 2020年2月中下旬新冠疫情开始逐步在海外蔓延。最初在亚洲地区韩国、日本等国蔓延，随后在欧美地区逐步扩散，目前欧洲地区意大利、德国、西班牙是重灾区； 徽商研究 * 明道取势 - 3 - 贵金属期货月度报告 而美国目前也呈扩散趋势。美国约翰斯霍普金斯大学最新数据显示，截至北京时间3月23日12时30分，全球累计确诊病例336004例，死亡14641例，治愈98334例。为抗击疫情，法国、巴布亚新几内亚、以色列、格鲁吉亚、吉尔吉斯斯坦、摩洛哥、萨摩亚、汤加等至少12个国家于最近4天宣布进入紧急状态，至此，全球至少50个国家已进入紧急状态。 图2：国外疫情累计趋势图 图3：全球疫情地区 数据来源：徽商期货研究所 Wind 目前，中国疫情已基本得到控制，但海外地区持续发酵。其中东亚地区韩国和日本疫情最为严重，西亚地区伊朗最为严重。欧洲地区以意大利为代表的，整体疫情明显加重。截至到2020年3月23日，亚洲地区：韩国8,961例，伊朗21,638例，日本1,815例，新加坡455例，泰国721例，马来西亚1,306例，越南116例；欧洲地区：意大利59,138例，德国25,403例，法国16,711例，西班牙28,768例。美洲、大洋洲地区：美国35,352例，加拿大1,470例，澳大利亚1,641例。 徽商研究 * 明道取势 - 4 - 贵金属期货月度报告 图4：美国新冠肺炎确诊病例 图5：意大利新冠肺炎确诊病例 数据来源：徽商期货研究所 Wind 2、全球资本市场剧烈波动 图6：全球股市暴跌 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 徽商研究 * 明道取势 - 5 - 贵金属期货月度报告 图7：避险资产由涨转跌 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 图8：美元上涨，其他货币大幅走低 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 新冠肺炎在海外持续蔓延，市场恐慌情绪持续攀升，全球资本市场剧烈波动。在系统性风险下，市场出现流动性挤兑局面：全球股市集体暴跌，美国股指年内4次触及熔断；除美国外，日本、韩国、印度、巴西、加拿大、泰国、菲律宾、巴基斯坦、印尼及墨西哥等多个国家股市发生“熔断”。而作为避险资产的黄金在全球股市暴跌的 徽商研究 * 明道取势 - 6 - 贵金属期货月度报告 过程中也惨遭抛售，我们认为全球金融市场流动性紧缩是导致金价下行的重要因素，投资者纷纷抛售黄金而持有现金，同时叠加油价下跌通缩预期上升，因此出现股市跌、黄金跌、美元涨的局面。 （二）全球央行联合救市，仍未能改变悲观情绪 为应对新冠疫情在市场恐慌性下跌后，全球各国央行纷纷采取紧急降息操作：3月4日美联储宣布降息50个基点至1.00%-1.25%，这是美联储自2008年以来的最大幅度降息，以此对抗新冠肺炎疫情的经济影响。同时将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%。美联储称，美国经济基本面依然强劲。新型冠状病毒给经济活动带来了不断演变的风险。美联储正在密切监测事态发展及其对经济前景的影响，并将利用其工具，酌情采取行动支持经济。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，对目前政策感到满意，认为是合适的。降息行动是为了帮助美国经济在危机中保持强劲，让就业增速稳健，薪资保持增长。 3月15日美联储将利率降至0-0.25%区间，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划，以保护经济免受病毒影响。美联储还将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点，至0.25%，并将贷款期限延长至90天。在美联储再次紧急降息之后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美国经济仍然强劲，但新冠肺炎疫情在全球的蔓延，使得经济增长面临风险，因此需要及时采取行动，来支持经济的稳定和增长。但美联储紧急降息后，美国股市并未做出积极反应，短时间内美股由跌转涨，但在尾盘时再次跳水。 除美国外，英国、加拿大、澳大利亚等约30多个国家采取紧急降息措施，但市场反应并不乐观。紧急降息之后多国股市仍出现熔断，央行联合救市效果并不显著。此外，多国央行联合救市并未改变市场流动性趋紧的局面，我们选取美国市场流动性数据对比发现：在历次大的危机爆发之前总会出现流动性趋紧的情况，目前利差已超过1%，随着疫情的持续扩散，不排除再次爆发金融（经济）危机。2008年金融危机后，美联储开启QE，黄金则开启疯狂上涨模式，因此我们认为黄金的长期配臵价值仍存。 目前新冠疫情仍是影响全球金融市场走势的重要因素，预期在疫情拐点来临时，市场恐慌情绪和流动性紧张局面得到逐步释放后，全球市场才能趋于稳定。但短期内 徽商研究 * 明道取势 - 7 - 贵金属期货月度报告 在疫情扰动和央行政策不断刺激下，全球资本市场波动进一步加剧。 图9：全球央行降息一览表 数据来源：徽商期货研究所 wind 图10：TED Spread 数据来源：徽商期货研究所 wind 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0TED Spread（%） 徽商研究 * 明道取势 - 8 - 贵金属期货月度报告 （三）疫情扰动，全球经济衰退风险加大 图11：美国GDP增速 图12 欧洲GDP增速 数据来源：徽商期货研究所 wind 图13： 美国PMI 图14：欧洲制造业PMI 数据来源：徽商期货研究所 wind -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0欧元区 德国 英国 法国 474951535557596163ISM制造业PMI ISM非制造业PMI Markit制造业PMI Markit非制造业PMI 404550556065欧元区 德国 英国 法国 徽商研究 * 明道取势 - 9 - 贵金属期货月度报告 图15： 美国通胀或持续低迷 图16：欧洲主要CPI 数据来源：徽商期货研究所 wind 图17： 美国新增非农就业人数与失业率 图18：欧洲失业率 数据来源：徽商期货研究所 wind 以上图表为截至到2月份美国、欧洲地区主要经济体相关经济数据，2019年以来全球经济增速基本维持在低位运行。2020年全球经济在原本低位复苏的基础上遭到疫情的暴击，随着疫情持续扩散对全球经济的负面影响将逐步显现。 从目前来看，全球主要经济体基本上处于停摆状态。多国宣布进入紧急状态，强制居民居家隔离；此外，各国为控制疫情所实行的边境封锁等政策，对全球经贸往来的冲击是巨大的。随着疫情进一步加速，越来越多国家或将进入阶段性停摆状态。全1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.0CPI同比 核心CPI同比 PCE同比 核心PCE同比 3.03.23.43.63.84.04.2050100150200250300350400450新增非农就业人数(左轴) 失业率(右轴) 0.51.01.52.02.53.0欧元区 德国 英国 法国 7.07.27.47.67.88.08.28.48.63.03.23.43.63.84.04.24.4德国 英国 欧元区(右) 徽商研究 * 明道取势 - 10 - 贵金属期货月度报告 球经济衰退在所难免，此次疫情对世界经济的冲击不逊于上轮国际金融危机。 三、比价和持仓分析 （一）比价 图19：内盘金银比价 图20：外盘金银比价 数据来源：徽商期货研究所 Wind 比价显示，2019年12月底金银比触底反弹并于3月19日攀升至最高点。本轮金银比持续攀升的主要原因：受疫情影响市场恐慌情绪攀升全球股市、油价暴跌，市场出现流动性挤兑风险，黄金白银也惨遭市场抛售；此外，白银工业属性强于黄金，在全球宏观不景气的预期下，白银的跌幅比黄金更深。近期白银有超跌反弹迹象，因此金银比有所回调，但由于白银基本面偏弱，所以待金银比修复企稳，可做多金银比。， （二）ETF持仓 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%0.0700.0750.0800.0850.0900.0950.1000.1050.1100.1150.120变化幅度(右) 近月金银比(左) 748494104114124134伦敦现价 COMEX期价 徽商研究 * 明道取势 - 11 - 贵金属期货月度报告 图21：SPDR黄金ETF持仓量与增减幅度 图22：SLV白银ETF持仓量与增减幅度 数据来源：徽商期货研究所 Wind 数据显示2020年1月中下旬黄金ETF持有量不断上升并于3月9日达到历史高位，随