徽商研究 * 明道取势 - 0 - 沥青月度报告 ； 徽商研究 * 明道取势 - 1 - 沥青月度报告 沥青 ：复工预期支撑炼厂加工利润 成文日期：2020年3月18日 在国际油价大跌背景下，沥青在国内基建向好预期下，价格走势明显强于国际原油，炼厂加工沥青迎来丰厚利润，预计进入4月，在炼厂高库存压力下，高利润有望收缩。 4月重点关注： 1、 产油国的价格战； 2、 国际公共卫生危机的趋势； 3、 炼厂成品油利润是否会导致沥青产量收缩； 4、 终端复工进度。 徽商期货研究所 工业品部 张小娟 化工分析师 从业资格号：F3052598 电话：0551-62865683 Email：zhangxj@hsqh.net oPuMoRqQwOpOsQrNnRoMyRaQaOaQoMrRnPnNkPqQtPeRpPuN7NmNpOMYpNrQuOtQqN 徽商研究 * 明道取势 - 2 - 沥青月度报告 第一部分：期货市场 （一）期货价格走势 图1：国际原油价格走势 数据来源：文华财经 徽商期货研究所 图2：沥青价格走势 数据来源：文华财经 徽商期货研究所 在以沙特为首的产油国价格战刺激下，3月9日，国际油价出现闪崩，导致沥青 徽商研究 * 明道取势 - 3 - 沥青月度报告 价格直线下跌。 沥青作为原油的直接下游产品，其价格与原油联动性较大，不过，受国内基建预期拉动，沥青走势强于国际原油。 目前的国际油价整体出现低位震荡局势，短期来看，在全球公共卫生危机下，以及产油国价格战背景支撑，油价重心可能继续下移；长线来看，当前油价低于页岩油生产成本，可能会倒逼页岩油减产，此外，在国际公共为危机逐渐好转情况下，油价终将回归理性。 沥青市场来看，在原油利空因素影响下，价格有继续下跌可能，但在国内复工需求拉动下，其跌幅可能小于国际油价。 图3：山东期现基差走势分析 数据来源：文华财经 徽商期货研究所 图4：华东期现基差走势分析 -800.0-500.0-200.0100.0400.0700.02015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 元/吨 数据来源：徽商期货 山东期现基差走势分析 徽商研究 * 明道取势 - 4 - 沥青月度报告 数据来源：文华财经 徽商期货研究所 从期现基差来看，目前现货处于升水状态，截止至3月18日，山东期现基差在-220元/吨左右，华东期现基差高达670元/吨，主要由于期货价格在原油下跌背景下，大幅下挫，而现货市场炼厂挺价意愿较强，导致基差大幅走弱。 预计后期现货价格可能继续下跌，主要由于炼厂利润高位，在高库存压力下，炼厂可能牺牲部门加工利润刺激下游需求。 图5：沥青近远月价差结构分析 数据来源：文华财经 徽商期货研究所 从近远月价差（6-12）结构来看，进入1月中旬，沥青近远月价差开始扩大，近月合约在远月下跌背景下，表现弱势行情，进入3月中旬，该价差结构发生变化，近-600.0-400.0-200.00.0200.0400.0600.0800.02015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 华东期现基差走势分析 数据来源：徽商期货 元/吨 -300-200-10001002003001月2日 1月15日 1月28日 2月16日 2月29日 3月13日 3月26日 4月8日 4月21日 5月5日 5月18日 5月31日 6月13日 6月26日 7月9日 7月22日 8月4日 8月17日 8月30日 9月12日 9月25日 10月15日 10月28日 11月10日 11月23日 12月6日 12月19日 沥青近远月价差 2018年 2019年 2020年 元/吨 徽商研究 * 明道取势 - 5 - 沥青月度报告 月合约开始走强，沥青月间差开始修复，截止至3月18日，近远月价差在152元/吨。 主要由于，进入3月终端逐渐复工，基建复工需求增加，支撑近月合约走势。后期可持续关注现货市场行情，临近6月交割之际，沥青06合约将体现交割逻辑，可能继续支撑近月基差修复。 图6：沥青盘面裂解利润 数据来源：文华财经 徽商期货研究所 从盘面利润来看，近期沥青价格走势偏强，原油价格走势较弱。截止至3月18日收盘，沥青原油盘面利润在161元/吨，处于相对高位水平，一方面，国内宏观拉动，疫情恢复后基建向好，带动沥青走势强于原油；另一方面，炼厂加工利润高位，支撑盘面利润走势。 预计进入4月，沥青盘面利润有望回归，主要由于现货高库存压力下，炼厂可能降价促销。 第二部分：现货市场 -600-500-400-300-200-100010020030040030354045505560657075802014-10-142015-10-142016-10-142017-10-142018-10-142019-10-14盘面利润 Bu/WTIBU/BrentBu/Sc 徽商研究 * 明道取势 - 6 - 沥青月度报告 图7：沥青山东期现基差 数据来源：文华财经 徽商期货研究所 图8：沥青华东期现基差 数据来源：文华财经 徽商期货研究所 从期现基差来看（现货-期货），截止至3月18，山东市场期现基差呈现在10元/吨，华东市场基差依然保持在680元/吨以上，山东市场基本平水，华东市场现货价-800.0-500.0-200.0100.0400.0700.02015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 元/吨 数据来源：徽商期货 山东期现基差走势分析 -600.0-400.0-200.00.0200.0400.0600.0800.02015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 华东期现基差走势分析 数据来源：徽商期货 元/吨 山东期现基差分析 山东期现基差分析 徽商研究 * 明道取势 - 7 - 沥青月度报告 格表现强势，基差处于历史高位水平。 预计后期华东基差有望进一步回归，主要由于炼厂库存高位，经调研华东贸易商库存表现高位，后期接货能力较弱，炼厂可能降价促销，期现基差有望进一步缩窄。 此外，二季度现货升水现象可能较为常见，主要由于下游复工需求支撑，国际油价低迷背景下，将加快期货市场下跌速度。 图9：沥青加工成本及利润 数据来源：文华财经 徽商期货研究所 徽商期货测算，截止至3月18日，中国炼厂加工沥青利润在816元/吨，与2月平均利润相比增加679元/吨或5.9倍；主要由于国际油价大跌，沥青成本塌陷，而现货价格在复工预期情况下，支撑其价格跌幅小于原油。 在成本方面：截至3月18日，中国加工马瑞原油成本在1519元/吨，与2月均价相比成本下降1233元/吨或45%。主要由于国际油价直线下挫，带动成本急跌。 产品方面：截至3月18日，山东地方炼厂沥青成交价在1920元/吨左右，与2月现货成交均价相比下跌893元/吨或32%。 总结： 在国际油价大跌背景下，沥青价格跟随国际原油下挫，预计4月将依然保持低位震荡趋势，不过，其一，其跌幅可能小于原油；其二，近月合约可能强于远月。 -600-400-2000200400600800100005001000150020002500300035004000450050002018-05-162018-06-162018-07-162018-08-162018-09-162018-10-162018-11-162018-12-162019-01-162019-02-162019-03-162019-04-162019-05-162019-06-162019-07-162019-08-162019-09-162019-10-162019-11-162019-12-162020-01-162020-02-162020-03-16利润 成本 元/吨 元/吨 沥青加工成本及利润 山东期现基差分析 徽商研究 * 明道取势 - 8 - 沥青月度报告 【徽商期货有限责任公司月度分析报告由徽商期货研究所组织撰写，供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考。尽管本刊所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证本刊所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本刊所载资料不应视为阁下对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本刊内容全部或部分发布、复制。】