固收日报：利率债收益率陡峭化下行，长端下行短期仍有空间

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 国债与国开收益率陡峭化下行，长端下行短期仍有空间。周二，隔夜资金利率大幅回落，DR001下行18.7bp至0.7865%，R001下行18.3bp至0.8686%，双双破“1”。1年期国债收益率下行31bp至1.3448%，10年期国债收益率下行8.5bp至2.5112%；1年期国开收益率下行35bp至1.3757%，10年期国开收益率下行6.5bp至2.8853%。调降超储利率后国债和国开曲线呈陡峭化下行，与2008年调降超储利率后的市场表现一致。国债期限利差在2010年以来的88%分位数，短期资金价格大概率维持低位，1年期国债收益率下行一步到位，长端利率短期仍有下行空间。 三大国债期货合约均创上市以来新高，5年期国债期货一度触及涨停。周一，10年期国债期货主力合约涨0.72%，涨幅一度达到1.15%；5年期国债期货主力合约一度触及1.2%的涨停限制，全天涨0.93%；2年期主力合约涨0.5%，全天涨停。国债期货三个品种价格均创上市以来新高。 国务院常务会议决定，推出增设跨境电子商务综合试验区、支持加工贸易等系列举措，积极应对新冠肺炎疫情影响，努力稳住外贸外资基本盘，决定延续实施普惠金融和小额贷款公司部分税收支持政策。会议指出，加强对小微企业、个体工商户和农户普惠金融服务，实行财政金融政策联动，将部分已到期税收优惠政策延长到2023年底。对金融机构向小微企业、个体工商户、农户发放100万元及以下贷款的利息收入免征增值税；对向农户发放10万元及以下贷款的利息收入、为种养殖业提供保险业务的保费收入，按90%计入所得税应纳税所得额；对小贷公司10万元及以下农户贷款的利息收入免征增值税，并按90%计入企业所得税应纳税所得额，对其按年末贷款余额1%计提的贷款损失准备金，准予所得税税前扣除。另外，会议决定第127届广交会于6月中下旬在网上举办。 欧洲央行宣布暂时性抵押品宽松措施，将希腊政府债券纳入抵押品。暂时增加欧元系统的风险忍受度，以支撑经济的信贷供应。此前3月18日欧洲央行曾宣布7500亿欧元的资产购买计划PEPP。此两项措施的实施时间都仅限疫情期间，欧洲央行将不时重新评估是否终止这两项措施。 澳大利亚央行维持关键利率和收益率目标不变，符合预期。周二，澳大利亚央行将现金利率维持在0.25%，并保持三年期收益率目标不变，3月份曾降息25个基点。澳洲联储主席表示，第二季度将出现非常大幅度经济萎缩，失业率预计将升至多年来高点，承诺采取一切措施支持就业。在达成充分就业及确信CPI达成目标前，将不会提升利率。 美国新增确诊反弹，累计确诊超40万人，法国单日新增再破万。国外新增确诊病例数周二反弹至8.31万人，累计确诊病例134.9万人，累计治愈22.7万人，累计死亡7.9万人。美国新增3.19万人再次反弹，累计确诊达40.0万人；西班牙新增确诊5267人小幅回升，累计确诊14.22020年04月08日 固收日报 利率债收益率陡峭化下行，长端下行短期仍有空间 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 万人；意大利新增确诊3039人继续回落；法国单日确诊11086人，累计11.0万人确诊超越德国；德国新增确诊4180人有所反弹；伊朗新增确诊2089人继续回落，现有确诊病例继续下降。另外单日新增超千人的国家有英国、土耳其、比利时、加拿大、巴西和俄罗斯，累计确诊过万人的国家达到16个。  市场回顾 利率市场： 4月7日,央行时隔12年首次下调超额准备金利率,鼓励银行把资金用于利率水平更高的信贷投放、债券投资。价格工具刺激下债券的配置力量加强，利率现券和期货同时出现大幅上涨。短端利率跟随超储利率大幅下行35BP，长端利率下行6BP-8BP。市场流动性持续宽松，资金利率大幅下行，银存间隔夜质押式回购加权利率创纪录以来新低，当日下行18BP至0.87%。DR007亦同步走低，目前最新加权平均利率报1.2956%，较前一日下行近28BP。国债期货大幅收涨，三个期限均创上市以来新高，5年期主力合约盘中触及涨停，2年期封住涨停。 一级发行方面，周二，国开行6个月期贴现金融债中标收益率1.1619%，投标倍数5.78，国开行1年、3年、7年期固息债中标利率分别为1.2632%、1.86%、2.7826%，投标倍数分别为4.43、4.89、8.74。 现券方面，国债各主要期限全面大幅下行，其中1年期品种下行31BP，5年期国债到期收益率下行13.66BP，10年期国债收益率下行8.53BP。国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行35.29BP，5年期国开债到期收益率下行22.52BP，10年期国开债收益率下行6.5BP。 资金方面，周二货币市场资金价格全面下行，其中，DR001下跌18.46BP，DR007下行19.4BP，DR014下跌28BP。 国债期货方面，周二，国债期货大幅收涨，三个期限均创上市以来新高，5年期主力合约盘中触及涨停，2年期封住涨停。10年期主力合约上涨0.72%，5年期主力合约收涨0.93%，2年期主力合约上涨0.5%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行65只，金额839.0亿元，昨日，1只推迟及取消发行债券。 二级市场，4月7日，多品种信用利差上行，且上行幅度较大。1年期短融信用利差均上行，其中，AAA上行13.29BP，AA+上行18.29BP，AA上行23.29BP。3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行16.18BP，AA+上行16.18BP，AA上行21.18BP。5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行12.89BP，AA+上行12.89BP，AA上行17.89BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行5.69BP，AA+上行5.69BP，AA上行20.69BP。3年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行11.8BP，AA+上行11.8BP，AA上行17.8BP。5年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.74BP，AA+上行3.74BP，AA上行6.74BP。 转债市场： 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 4月7日，可转债指数上涨3.11%，成交690亿元，较前一日有所上升。上涨192家，下跌30家。其中涨幅较大的有凯龙转债（17.2%）、泰晶转债（10.43%）、佳都转债（9.25%），跌幅较大的有迪贝转债（-7.35%）、尚荣转债（-4.81%）、星帅转债（-2.45%）。  信用重大事件 海航控股，涉及债项：19海南航空SCP002，公司公告称，受疫情影响，公司流动性紧张，“19海南航空SCP002”本息到期兑付压力较大，存在不确定性，希望能对本期超短期融资券进行展期，定于4月10日召开“19海南航空SCP002”持有人会议。  风险提示：宏观调控政策超预期、风险偏好超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 2020-04-07期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜0.87-18.3 7天1.48-10.8 14天1.706.8隔夜0.79-18.7 7天1.30-28.0 14天1.18-20.8 隔夜0.81-19.5 1周1.77-5.8 2周1.38-15.5 1个月1.66-8.2 3个月1.73-11.4 SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 1.7862 2.0062 2.3062 - -24.07 -19.07 -14.07 - 1年期 2.0969 2.3469 2.6469 - -22 -17 -12 - 3年期 2.7297 2.9297 3.2297 - -12.85 -12.85 -7.85 - 5年期 3.2033 3.4133 3.8533 - -9.63 -9.63 -4.63 - 城投债 6个月 1.7431 1.9331 2.2831 3.5031 -24.59 -24.59 -13.59 -13.59 1年期 2.1157 2.3057 2.6757 3.8957 -25.31 -25.31 -10.31 -16.31 3年期 2.833 3.023 3.288 5.248 -9.71 -9.71 -3.71 5.29 5年期 3.125 3.315 3.62 5.83 -11.92 -9.92 -6.92 0.08 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·固收日报 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明7 证券研究报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客