国产IGBT龙头进入增长通道

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国产IGBT龙头进入增长通道 ■事件：公司日前发布披露2019年年度报告，实现营业收入7.79亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长39.83%，拟每10股派发现金红利2.54元(含税)。 ■国产IGBT龙头，新能源+变频推动公司业绩增长。公司是IGBT领域的领先者，下游包括工控电源、新能源和变频家电等领域，2019年，公司工业控制和电源行业的营业收入为5.81亿元，较去年增加了10.54%，在成熟行业实现了稳定增长，公司新能源行业营业收入同比增加33.34%、变频白色家电及其他行业的营收较去年增长了36.71%。 ■汽车半导体业务进展顺利。新能源汽车行业是IGBT最重要的应用细分之一，对行业内公司的发展至关重要。根据年报公告，公司生产的汽车级IGBT模块配套了超过20家终端汽车品牌，合计配套超过16万辆新能源汽车。产品器件涉及车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体。并且公司应用于燃油车微混系统的48V BSG功率组件通过了主流车企量产认证，2020年将实现大批量装车应用。同时，公司在2019年还推出了低损耗车用SiC模块。我们认为在未来几年的时间内，新能源汽车将会是公司发展最快的细分市场之一。 ■自主芯片渗透率不断提升，海外业务高速增长。根据年报公告，在自主芯片方面，公司的子公司StarPower Europe AG使用自主芯片的IGBT模块在欧洲市场已被部分新能源汽车行业客户接受并批量采购，2019年度营业收入3,379.73万元。公司基于第六代Trench Field Stop技术进展顺利，650/750/1700V的IGBT芯片及配套的快恢复二极管芯片市场份额占比有所提升，对于特殊应用领域推出了集成温度传感器和电流传感器的IGBT芯片。根据公司公告，公司海外市场的主营收入6,635.01万元，同比增长100.42%，显著高于国内市场的营收增速。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2021年的归母净利润为1.78亿元、2.65亿元，成长性突出，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：新市场开拓进度不达预期、新能源市场预期外波动、国际贸易摩擦等 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 675.4 779.4 924.8 1,169.7 1,557.6 净利润 96.7 135.3 177.6 264.9 359.8 Table_Tit le 2020年04月08日 斯达半导（603290.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-04-07） 122.35元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 19,576.00 流通市值（百万元） 4,894.00 总股本（百万股） 160.00 流通股本（百万股） 40.00 12个月价格区间 18.35/160.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.49 8.52 13.12 绝对收益 -23.53 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 斯达半导：国产IGBT龙头，新能源自主先驱/马良 2020-02-14 -18%95%208 %321 %434 %547 %660 %201 9-04201 9-08201 9-12斯达半导 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每股收益(元) 0.60 0.85 1.11 1.66 2.25 每股净资产(元) 2.71 3.50 4.86 6.52 8.77 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 202.4 144.7 110.2 73.9 54.4 市净率(倍) 45.1 35.0 25.2 18.8 14.0 净利润率 14.3% 17.4% 19.2% 22.6% 23.1% 净资产收益率 22.3% 24.2% 22.8% 25.4% 25.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 26.3% 34.1% 33.5% 41.7% 47.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 8ZbWuZsUhYnUiY9YNAqQsP9PaO6MpNrRtRmMjMmMmQjMoOwObRmNmPwMtOmPwMmOtN 3 公司快报/斯达半导 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 675.4 779.4 924.8 1,169.7 1,557.6 成长性 减:营业成本 476.7 540.8 646.5 792.7 1,043.9 营业收入增长率 54.2% 15.4% 18.7% 26.5% 33.2% 营业税费 3.7 3.7 6.2 7.4 10.6 营业利润增长率 85.3% 32.8% 30.4% 49.1% 35.8% 销售费用 15.1 15.3 28.2 33.7 49.5 净利润增长率 83.5% 39.8% 31.3% 49.2% 35.8% 管理费用 21.9 23.9 48.8 54.3 71.0 EBIT DA增长率 54.9% 23.8% -0.7% 44.7% 34.9% 财务费用 9.2 10.3 2.6 - - EBIT增长率 59.3% 24.3% -2.7% 47.1% 35.8% 资产减值损失 -0.0 -0.5 3.6 - - NOPLAT增长率 81.1% 39.0% 23.8% 47.1% 35.8% 加:公允价值变动收益 - 0.1 - - - 投资资本增长率 7.3% 26.1% 18.2% 18.7% 37.8% 投资和汇兑收益 0.3 0.3 - - - 净资产增长率 26.7% 29.3% 39.2% 34.2% 34.6% 营业利润 109.1 144.9 188.9 281.7 382.5 加:营业外净收支 -0.1 -0.0 -0.1 -0.1 -0.1 利润率 利润总额 109.1 144.8 188.8 281.6 382.4 毛利率 29.4% 30.6% 30.1% 32.2% 33.0% 减:所得税 12.6 9.0 11.2 16.7 22.6 营业利润率 16.2% 18.6% 20.4% 24.1% 24.6% 净利润 96.7 135.3 177.6 264.9 359.8 净利润率 14.3% 17.4% 19.2% 22.6% 23.1% EBIT DA/营业收入 26.9% 28.9% 24.2% 27.6% 28.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 23.4% 25.2% 20.7% 24.1% 24.6% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 80.9 93.9 131.2 276.8 351.4 固定资产周转天数 98 104 99 87 76 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 142 143 151 144 145 应收帐款 132.9 217.7 142.0 312.9 292.8 流动资产周转天数 217 233 241 249 259 应收票据 81.7 - 179.8 47.6 255.2 应收帐款周转天数 75 81 70 70 70 预付帐款 2.0 1.7 4.9 1.7 7.1 存货周转天数 69 79 76 72 73 存货 144.5 197.4 191.5 278.3 357.2 总资产周转天数 355 366 360 353 347 其他流动资产 8.3 50.0 25.9 28.1 34.6 投资资本周转天数 219 223 228 214 207 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 22.3% 24.2% 22.8% 25.4% 25.6% 投资性房地产 10.1 2.4 2.4 2.4 2.4 ROA 13.3% 15.8% 17.9% 20.4% 21.2% 固定资产 205.4 244.7 264.2 304.2 352.2 ROIC 26.3% 34.1% 33.5% 41.7% 47.7% 在建工程 27.3 18.2 18.2 18.2 18.2 费用率 无形资产 25.1 26.8 25.3 23.9 22.4 销售费用率 2.2% 2.0% 3.1% 2.9% 3.2% 其他非流动资产 5.9 7.9 6.0 6.6 6.8 管理费用率 3.2% 3.1% 5.3% 4.6% 4.6% 资产总额 724.0 860.5 991.4 1,300.6 1,700.4 财务费用率 1.4% 1.3% 0.3% 0.0% 0.0% 短期债务 92.6 85.1 - - - 三费/营业收入 6.8% 6.3% 8.6% 7.5% 7.7% 应付帐款 65.0 98.8 91.7 134.3 172.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 40.6% 35.3% 21.9% 20.1% 17.7% 其他流动负债 35.7 18.6 25.5 26.3 27.6 负债权益比 68.2% 54.7% 28.0% 25.1% 21.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.33 2.77 5.76 5.89 6.47 其他非流动负债 100.3 101.6 99.4 100.4 100.5 速动比率 1.58 1.79 4.13 4.15 4.69 负债总额 293.6 304.1 216.6 261.0 301.0 利息保障倍数 17.21 19.11 74.96 少数股东权益 -3.7 -3.3 -3.3 -3.3 -3.3 分红指标 股本 120.0 120.0 160.0 160.0 160.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 314.6 440.4 618.0 882.9 1,242.7 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 430.4 556.4 774.7 1,039.6 1,399.4 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 96.5 135.8 177.6 264.9 359.8 EPS(元) 0.60 0.85 1.11 1.66 2.25 加:折旧和摊销 23.4 28.2 31.9 41.5 53.4 BVPS(元) 2.71 3.50 4.86 6.52 8.77 资产减值准备 -0.0 5.4 - - - PE(X) 202.4 144.7 110.2 73.9 54.4 公允价值变动损失 - -0.1 - - - PB(X) 45.1