一季度保持较高增速，TWS耳机拉动前景不改

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 一季度保持较高增速，TWS耳机拉动前景不改 [Table_Title2] 立讯精密(002475) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年第一季度业绩预告，预计2020年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润95,476.10万元-98,555.98万元，比上年同期增长55%-60%。 分析判断: ► 全体员工齐心聚力、使命必达，一季度业绩继续保持高速增长 根据公司近期的投资者关系活动记录表，疫情对于公司2020年经营的影响主要体现在两个方面，一是原材料库存高于安全库存，公司此前安全库存最多满足2周的用料需求，目前是4-8周，另外，基于在人员管理上的增加投入，公司管理费用和制造费用也相对提高。在业务端，虽然公司预计上半年全球手机业务会受到疫情影响相对较大一些，但公司在手机端业务的收入占整体收入的10%-15%，占比相对不高，而公司耳机业务产能目前处于历史高峰，通信产品在一季度的表现也比预期多20%-30%，新产品开发方面也暂时没有收到任何新产品延后的信息，因此整体来看从业务端疫情对于公司的影响相对有限。从公司管理来看，2018年、2019年公司针对管理层及核心骨干连续推出了股权激励计划进一步加强了公司团队协作和使命必达的精神，面对复杂、严峻的外部环境冲击，公司上下坚决执行核心管理层制定的发展规划，有效降低了外部因素带来的不利影响。 ► 精密制造平台优势持续发力，未来增长动能不改 公司坚持秉承“老客户、新产品；老产品、新客户、新市场”的发展思路，面对新项目前期资源投入大、产品工艺制程复杂、团队工作负荷较高等项目运营管理压力，通过持续提高自身精密自动化制造能力、优化内部经营管理等方式，实现了向新领域的持续扩张，在新产品、新客户上不断重大突破。公司是苹果TWS耳机主要代工厂，得益于AirPods的快速渗透，公司的业绩也快速增长，据2020年1月份Strategy Analytics设备技术（EDT）团队发布的研究报告《全球蓝牙耳机销量和收益预测2001-2024》估计，2019年Apple AirPods的销量达到了近6000万。综合市场调研机构Counterpoint Research与Strategy Analytics的预测来看，2020年苹果TWS耳机销量同比增速有望达到100%，继续维持高增长态势，考虑到AirPods Pro此前一直存在的供货紧张，因此我们判断2020年该业务有望继续保持一个较高的增速。经过几年的准备，公司在SiP领域也准备充分，今年预计将有较好的发展，有望成为推动公司业绩维持高速增长的又一动力。公司通讯业务和汽车业务也都推进顺利，而公司内部的经营生态也有利于公司继续 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 42.16 [Table_Basedata] 股票代码： 002475 52 周最高价/最低价： 51.04/19.5 总市值(亿) 2,255.14 自由流通市值(亿) 2,252.88 自由流通股数(百万) 5,343.64 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110004 [Table_Report] 相关研究 1. 精密制造，步步为营 2019.09.27 2. 三季报业绩超预期，降费增效效果显现 2019.10.22 -20%17%54%92%129%166%2019/042019/072019/102020/01相对股价%立讯精密沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月07日 39212 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 保持这种较高的增长速度。因此我们预计公司未来几年有望继续保持较高增速。 投资建议 参考公司之前公告的2019年度业绩快报，适当考虑到2020年疫情对于公司业绩增速的影响，我们将2019-2021年的收入预测由之前的555.67亿元、722.38亿元、902.97亿元调整为623.80亿元、832.38亿元、1123.01亿元，同比增速分别为74%、33.44%、34.92%；将归母净利润的预测由之前的40.55亿元、54.94亿元、69.53亿元调整为47.96亿元、64.20亿元、87.09亿元，同比增速分别为76.15%、33.86%、35.66%；对应EPS分别为0.90元、1.20元、1.63元；对应2019-2021年的市盈率分别为47.02倍、35.13倍、25.89倍。考虑到公司未来几年继续保持高速增长的动力，我们维持买入评级。 风险提示 疫情持续产生的不利影响；核心大客户出货量低于预期；宏观经济下行，系统性风险；5G商用进展低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 22826.10 35849.96 62380.20 83237.67 112301.43 YoY（%） 65.86% 57.06% 74.00% 33.44% 34.92% 归母净利润(百万元) 1690.57 2722.63 4795.85 6419.73 8709.26 YoY（%） 46.18% 61.05% 76.15% 33.86% 35.66% 毛利率（%） 20.00% 21.05% 21.11% 22.00% 20.76% 每股收益（元） 0.32 0.51 0.90 1.20 1.63 ROE 13.07% 17.57% 23.82% 24.18% 24.70% 市盈率 133.40 82.83 47.02 35.13 25.89 9YaXoXoYkVjYiYdUNAoOoMaQ9R9PmOoOoMrRfQpPmQjMpPvNbRpOmMxNnOtQuOmMsM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 35849.96 62380.20 83237.67 112301.43 净利润 2813.34 4956.47 6634.36 9000.60 YoY(%) 57.06% 74.00% 33.44% 34.92% 折旧和摊销 1156.01 2000.00 2222.22 3802.47 营业成本 28304.43 49210.11 64924.00 88990.50 营运资金变动 -1617.28 -2877.28 -2616.57 -3466.98 营业税金及附加 163.02 343.09 457.81 617.66 经营活动现金流 3142.31 4763.69 6503.01 9535.95 销售费用 387.88 630.04 998.85 1123.01 资本开支 -5113.57 -4521.81 -3052.08 -3498.66 管理费用 900.03 1341.17 2413.89 2582.93 投资 100.38 0.00 0.00 0.00 财务费用 301.79 308.23 198.75 46.74 投资活动现金流 -4928.25 -4371.81 -2872.08 -3298.66 资产减值损失 203.86 334.56 176.04 211.09 股权募资 98.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 122.77 150.00 180.00 200.00 债务募资 1811.65 -663.28 -3300.61 900.00 营业利润 3293.78 5901.86 7744.32 10499.59 筹资活动现金流 1452.59 -1211.50 -3567.58 706.22 营业外收支 -11.75 -120.00 -5.00 0.00 现金净流量 -333.36 -819.61 63.35 6943.52 利润总额 3282.03 5781.86 7739.32 10499.59 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 468.69 825.40 1104.96 1498.99 成长能力（%） 净利润 2813.34 4956.47 6634.36 9000.60 营业收入增长率 57.06% 74.00% 33.44% 34.92% 归属于母公司净利润 2722.63 4795.85 6419.73 8709.26 净利润增长率 61.05% 76.15% 33.86% 35.66% YoY(%) 61.05% 76.15% 33.86% 35.66% 盈利能力（%） 每股收益 0.51 0.90 1.20 1.63 毛利率 21.05% 21.11% 22.00% 20.76% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 7.85% 7.95% 7.97% 8.01% 货币资金 3819.61 3000.00 3063.35 10006.87 总资产收益率ROA 7.47% 10.51% 11.84% 12.07% 预付款项 93.22 219.01 263.90 373.16 净资产收益率ROE 17.57% 23.82% 24.18% 24.70% 存货 4734.78 7270.32 9532.68 13093.38 偿债能力（%） 其他流动资产 14430.47 19478.61 24954.42 32682.23 流动比率 1.34 1.44 1.73 1.88 流动资产合计 23078.07 29967.94 37814.36 56155.64 速动比率 1.06 1.08 1.28 1.43 长期股权投资 328.80 328.80 328.80 328.80 现金比率 0.22 0.14 0.14 0.34 固定资产 9457.34 11357.34 11701.78 10910.42 资产负债率 54.24% 52.96% 48.16% 48.58% 无形资产 614.30 614.30 614.30 614.30 经营效率（%） 非流动资产合计 13363.37 15670.18 16400.04 16001.23 总资产周转率 1.13 1.52 1.67 1.78 资产合计 36441.44 45638.11 54214.40 72156.87 每股指标（元） 短期借款 5663.90 4200.61 0.00 0.00 每股收益 0.51 0.90 1.20 1.63 应付账款及票据 10237.52 14383.59 18989.08 26022.39 每股净资产 2.90 3.76 4.96 6.59 其他流动负债 1277.16 2197.85 2834.88 3843.46 每股经营现金流 0.59 0.89 1.22 1.78 流动负债合计 17178.57 20782.04 21823.97 29865.85 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1499.30 22