12年来首次调低超额存款准备金利率，隔夜资金价格下限被打开

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 央行实施定向降准，并12年来首次调低超额存款准备金利率。周五下午，央行公告定向下调中小银行存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。2008年11月27日，央行把超额存款准备金利率从0.99%下调至0.72%之后，R001快速下行近140bp至0.81%左右，并突破了0.99%的下限。10年期国债收益率在2008年11月27日当日下行20bp,从3.1034%下行至2.9064%，随后40天收益率震荡下行至最低的2.6716%。 当前债市与2008年的有一个重要的区别， 2008年上半年增速和通胀仍然较高，货币政策处在紧缩周期，而2008年9月以后货币政策开启了降准降息，因而当时的利率下行包含了宏观预期和货币政策的转折。因此在调降超额存款准备金利率之前，资金价格处于较高的水平。而当前的宏观环境在2018年GDP增速跌破平台以后，始终处于增速回落的压力之下，在调降超储利率之前市场资金价格已经处于下限波动。因此，我们认为，第一，隔夜资金价格下限被打开，可能降至0.5%以下；第二，短时间能够引导长端利率快速下行，但长端下行空间可能不及2008年；第三，全球疫情拐点是当前长端利率上行的最大风险；第四，释放长期资金的同时，通过降低超储利率提高银行持有超储的机会成本，有利于债券市场配置以及进一步降低实体经济融资成本。 原定于周一的OPEC+会议推迟至4月9日，新一轮限产仍有不确定性。此次会议除了OPEC+成员国以外还鼓励非OPEC+产油国参加，会议将由沙特主持，以视频形势召开。沙特推迟发布5月原油价格，称推迟会议以便在周四会议前有更多时间与产油国接触。新一轮限产能否达成仍具有较大的不确定性，但沙特与俄罗斯有了重回谈判的可能已经使市场大为乐观。上周，NYMEX原油主力合约反弹35%，从最低的19.27美元反弹至29.0美元；布油从最低的24.52美元反弹至34.65美元，涨幅34%。原油价格短期来看仍有较大的不确定性，但长期来看至少回到35-40美元才能达到大多数产油国的成本区间。 日本计划宣布价值约108万亿日元的经济刺激方案。首相安倍晋三称已与日本自民党就108万亿日元的经济刺激方案达成一致意见；同意需要就东京都和大阪宣布进入紧急状态；最早于4月7日宣布进入紧急状态。 英国首相鲍里斯•约翰逊新冠肺炎病情恶化，被转移进重症监护室。当地时间6日晚，在确诊新冠肺炎10天后，英国首相鲍里斯·约翰逊由于病情恶化被移至重症监护，由英国外交大臣多米尼克·拉布代理英国首相职责。 2020年04月07日 固收日报 12年来首次调低超额存款准备金利率，隔夜资金价格下限被打开 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 数据显示国外疫情得到一定控制，多国疫情初现拐点迹象。国外新增确诊病例数周六、周日连续两日回落，从周五的单日新增超10万人回落至8.48万人和7.17万人，周一新增病例小幅反弹至7.19万人，累计确诊病例126.4万人，累计治愈20.9万人，累计死亡7.1万人。周一，美国新增30091人，继周日新增病例大幅回落之后再次反弹，累计确诊达36.8万人；西班牙新增确诊5029人继续回落，已较高点回落近40%，疫情新增得到一定的遏制，但累计确诊13.7万人超越意大利成为确诊病例第二的国家；意大利新增确诊3599人继续回落，已较高点回落近40%；德国新增确诊3351人继续回落，已较高点回落50%以上，现有确诊病例首次出现下降；伊朗新增确诊2274人继续回落，较高点回落近30%，现有确诊病例首次出现下降。  市场回顾 利率市场： 4月3日，存款利率调降预期降温，债市维持震荡，银行间现券收益率涨跌不一，银行间流动性充裕，隔夜回购利率回到1.05%附近。国债期货明显收跌。 一级发行方面，周五，财政部91天、182天期贴现国债加权中标收益率分别为1.1504%、1.3194%，边际中标收益率分别为1.1827%、1.3629%，投标倍数分别为3.78、2.71。进出口行1年、2年、7年期固息债中标利率分别为1.5316%、2.05%、3.0296%，投标倍数分别为4.90、4.89、4.02。 现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行0BP，5年期国债到期收益率下行2.24BP，10年期国债收益率上行1.11BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行2.46BP，5年期国开债到期收益率下行1.24BP，10年期国开债收益率上行0.77BP。 资金方面，周五货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌26.93BP，DR007下行6.38BP，DR014下跌0.8BP。 国债期货方面，周五，国债期货明显收跌。10年期主力合约下跌0.35%，5年期主力合约收跌0.1%，2年期主力合约下跌0.02%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行45只，金额443.7亿元，上周五，无推迟及取消发行债券。 二级市场，4月3日，各品种信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行3.46BP，AA+下行3.46BP，AA下行1.46BP。3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行3.06BP，AA+上行2.06BP，AA上行3.06BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行3.71BP。1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1BP，AA+上行1BP，AA上行2BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.96BP，AA+下行0.96BP，AA下行0.96BP。5年期城投债信用利差均上行，各等级均上行3.66BP。 转债市场： 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 4月3日，可转债指数下跌-0.24%，成交565亿元，较前一日有所上升。上涨37家，下跌183家。其中涨幅较大的有英联转债（16.5%）、星帅转债（6.42%）、溢利转债（5.34%），跌幅较大的有凯龙转债（-11%）、晶瑞转债（-10.31%）、盛路转债（-9.95%）。  信用重大事件 桑德工程，涉及债项：17桑德工程MTN001，公司公告称，就《关于同意北京桑德环境工程有限公司2017年度第一期中期票据展期兑付方案的议案》，公司综合考虑债券持有人诉求及公司目前的资金状况，公司暂时无法执行该议案所提出的方案。  风险提示：宏观调控政策超预期、风险偏好超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 2020-04-03期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜1.05-27.0 7天1.59-12.0 14天1.63-16.0 隔夜0.97-26.9 7天1.58-0.8 14天1.39-2.2 隔夜1.00-27.7 1周1.83-2.6 2周1.54-8.4 1个月1.74-3.1 3个月1.84-4.5 SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.0269 2.1969 2.4469 - -0.06 -0.06 -0.06 - 1年期 2.3169 2.5169 2.7669 - -1 -1 1 - 3年期 2.8582 3.0582 3.3082 - -0.08 -1.08 -0.08 - 5年期 3.2996 3.5096 3.8996 - 2.47 2.47 2.47 - 城投债 6个月 1.989 2.179 2.419 3.639 -1.61 0.39 3.39 -7.61 1年期 2.3688 2.5588 2.7788 4.0588 -1 1 2 -7 3年期 2.9301 3.1201 3.3251 5.1951 -3.13 -1.13 -1.13 1.87 5年期 3.2442 3.4142 3.6892 5.8292 1.42 1.42 1.42 4.42 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·固收日报 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明7 证券研究报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何