建材周观点：华东熟料率先提价，看好水泥基本面+估值双修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 周观点：华东熟料率先提价，看好水泥基本面+估值双修复 [Table_Summary] 报告摘要 华东地区熟料率先提价，看好水泥基本面+估值双修复。央行再次降准释放流动性，叠加专项债流向基建比例大增，我们认为，随着复工有序推进，基建及地产链需求有望集中释放，而水泥需求最为刚性，反弹力度十足，从我们跟踪情况来看，前期西北、河南等地水泥价格已经开始上调，周末长三角熟料价格也将上调20元/吨，华东地区作为水泥行业风向标，有望拉开涨价大幕。目前华东、华南及西南区域水泥出货率恢复到8-9成，个别企业出货已恢复正常，下游复工加速，若天气晴好，预计4月中上旬将全部恢复正常，而Q1压制的需求有望集中释放，处于紧平衡区域的价格也有望企稳回升，看好水泥企业迎基本面+估值双修复行情；短期来看，关注三条主线：一是核心资产海螺水泥、华新水泥；二是受疫情影响较小且以基建需求为主的北方区域，冀东水泥、祁连山；二是价格高基数带动的2020H1业绩高弹性，塔牌集团、万年青、福建水泥；当前主要水泥企业估值在6-8倍，估值仍处合理区间，复工催化下，弹性十足。中长期来看，在环保趋严的背景下，矿山的稀缺性使得水泥在资源化，行业集中度提升，市场波动性将减弱，而过去2-3年以及未来2-3年，水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。 受益原油暴跌成本下行+复工早周期，重点推荐防水材料。由于原油暴跌，与之强相关的沥青期货价格也大幅下调，目前山东地区SBS改性沥青现货价格已降至2500元/吨，较3月初下降约1000元/吨，我们判断，未来沥青价格或进一步下跌，沥青在防水材料中占原材料成本的30%左右，可以预见，沥青价格下跌将带动放水材料企业成本大幅下行，而短期终端价格将保持稳定，预计Q2起企业毛利率将逐步回升，以东方雨虹为例，预计2020年沥青消耗约100万吨，假设Q2消耗量30万吨，沥青均价从3300元/吨降至3000元/吨，相当于节约成本9000万元，若沥青价格持续处于低位，全年毛利率确定性回升，前期市场对于20年业绩并未充分考虑到成本下跌的影响，业绩有望再超预期。 短期来看，各地积极推动复工，重点工程率先恢复，逆周期调节继续加码，专项债流向基建比例大幅提升，基建投资将确定性复苏，全年需求不悲观，防水材料作为早周期品种，下游需求有望快速恢复。 中长期来看，下游地产集中度快速提升，倒逼上游原材料供应商市场份额提升，行业进入良币驱逐劣币阶段；而目前东方雨虹市占率仅10-12%（未来行业空间大、天花板足够高），同时精装房渗透率不断提升，B端建材仍将保持稳定增长；未来随着行业集中度提升，新进入者对现金流的追逐以及龙头企业内部经营模式的转变，行业应收账款及现金流问题有望逐步改善，经营质量提升，重点推荐（行业龙头，进入新一轮量 走势对比 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_CompanyInfo]  推荐公司及评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《周观点：政策持续催化，把握板块结构性机会》--2020/03/29 《万年青：Q4量价齐升业绩超预期，2020年仍将维持高景气度》--2020/03/25 《中材科技深度报告：中国新材料新能源优 质 平 台 ， 三 大 业 务 齐 头 并 进 》--2020/03/25 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (20%)(13%)(6%)1%8%15%19/4/819/6/819/8/819/10/819/12/820/2/8建材III 沪深300 [Table_Message] 2020-04-05 行业周报 中性/维持 建材 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业周报 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 质双升阶段)、科顺股份（行业次龙头，19年新产能投产，20年沥青消耗约40-50万吨，保持高增长）。 玻纤：短期承压不改长期反弹之势，龙头迎中长期布局良机。我们认为，虽然国内疫情有所缓解，但由于国外疫情处于爆发，对全球需求有所压制，短期行业供需格局或承压，但拉长周期来看，当前处于周期底部，我们测算，当前价格下中小企业已经不赚钱，且接近亏现金流，若当前价格持续较长时间，且疫情影响全球供需格局，不排除部分小企业会被淘汰出局，行业集中度继续提升。而19-20年新增产能大幅减少，待疫情影响减弱需求旺季到来，2020年仍将是行业新周期的拐点，对于中长线投资者来说，当前低估值龙头配置价值明显，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。 玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。 其次关注玻纤制品小龙头长海股份，1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）未来不排除继续扩张产能（已公告扩建10万吨树脂产能），打开新的成长空间，向上弹性十足。 投资建议：推荐早周期品种水泥，首选核心资产海螺水泥、华新水泥；弹性品种塔牌集团、上峰水泥、万年青；其次是基建链条的冀东水泥、祁连山；防水材料首选东方雨虹、科顺股份，关注玻纤底部机会中国巨石、长海股份。 风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期， 成本大幅上涨 UXtX8Z9UyXeYtQrPqRpN7NbPaQtRqQnPnNjMoOnRkPmMsNaQqQyRxNqMtMNZsOoP 行业周报 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表：重点标的盈利预测（收盘价截止2020.4.3） EPS PE 收盘价（元） 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 评级 海螺水泥 54.62 5.63 6.34 6.83 9.70 8.62 8.00 买入 塔牌集团 12.43 1.45 1.46 1.56 8.57 8.51 7.97 买入 冀东水泥 18.90 1.10 1.85 2.61 17.18 10.22 7.24 买入 华新水泥 22.60 2.47 3.05 3.33 9.15 7.41 6.79 买入 万年青 11.91 1.43 1.72 1.96 8.33 6.92 6.08 买入 上峰水泥 19.48 1.81 2.47 2.72 10.76 7.89 7.16 买入 祁连山 13.06 0.84 1.59 1.83 15.55 8.21 7.14 买入 东方雨虹 32.78 1.01 1.31 1.61 32.46 25.02 20.36 买入 科顺股份 16.87 0.30 0.60 0.82 56.23 28.12 20.57 买入 中国巨石 7.94 0.68 0.59 0.76 11.68 13.46 10.45 买入 长海股份 9.56 0.63 0.75 0.87 15.17 12.75 10.99 买入 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 注：科顺股份盈利预测选用wind一致预测 行业周报 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 行情回顾 ........................................................................................................................................ 6 水泥：做多内需，华东熟料价格率先反弹 ..................................................................................... 7 分地区价格表现 ............................................................................................................................. 7 行业观点 ...................................................................................................................................... 12 玻璃：厂家出货好转，库存拐点渐行渐近 ................................................................................... 13 短期库存仍在增加，需求陆续恢复中 ........................................................................................... 13 供给面变化 ................................................................................................................................... 14 行业观点 ...................................................................................................................................... 15 玻纤：需求逐步恢复，全年看景气度仍将底部向上 ..................................................................... 15 下游需求陆续恢复，无碱纱价格或稳中小涨 ................................................................................ 15 短期电子纱价格企稳，后市存上涨预期 ....................................................................................... 16 行业观点 ...................................................................................................................................... 16 风险提示 ...................................................................................................................................... 17 行业周报 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：建筑材料（