2020年3月大宗商品市场

1 / 26 fa 概览 3月，建行商品指数下跌5.55%，收于1945.73。其中，煤炭、钢矿板块下跌6.36%，贵金属下跌2.39%，有色板块下跌11.17%，农产品板块上涨2.27%。 数据来源：Wind、CCB 内外盘商品价格走势 数据来源：Wind、CCB 品种收盘价单位WTI原油20.1美元/桶-55.6%BRENT原油25.92美元/桶-48.3%LME 3月期铜4930美元/吨-12.5%上期所期铜39150元/吨-11.8%COMEX 期铜2.216美分/磅-12.9%大商所铁矿石574.5元/吨-6.8%上期所螺纹钢3233元/吨-3.1%CBOT大豆885.5美分/蒲式耳-0.8%2020年3月度涨跌幅金融市场交易中心 2020年3月 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 26 摘要 作者 原油：崔悦 钢铁：孙慧萍 铜：袁匡济 大豆：李世亮 021-60637062 021-60637065 021-60637067 021-60637064 cuiyue1.zh@ccb.com sunhuiping.zh@ccb.com yuankuangji.zh@ccb.com lishiliang1.zh@ccb.com 复核 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 审核 格根 陆怡烽 021-60637055 021-60637061 gegen.zh@ccb.com luyifeng.zh@ccb.com 空平多2020年3月市场展望波动区间受价格战与疫情影响，油价维持低迷利空：·减产联盟破裂，沙、俄打起价格战；·全球疫情尚在发酵，需求前景黯淡；利多：·价格战或有转机；·地缘风险仍存；疫情爆发利空兑现，铜价震荡筑底利多：·国内疫情已得到有效控制，复工复产达产进度逐渐加快；·铜矿进口受到疫情影响下滑；利空：·欧美疫情可能加剧，导致需求超预期下滑；疫情后需求修复，预计小幅下跌后企稳利多：·国内疫情基本得到控制，地产销售、开工反弹在即；·疫情重创一季度消费、投资后，托底政策呼声强烈，汽车、基建政策利好逐步落地；利空：·在高企的库存面前，现货端的降价压力不可忽视；·全球多家车企钢厂宣布减产停工，铁矿基本面弱于钢材；供需面偏多，关注疫情局势发展利多：·美国面临洪涝灾害风险，美豆新作产量预期或下调；·南美干旱天气影响大豆生长，南美新作产量预期下降；利空：·若疫情影响美国工业和运输，美豆需求将受打击。铜● 伦铜[4300,5200]美元/吨沪铜[35000,42000]元/吨美铜[1.95,2.42]美元/磅原油● BRENT[25,40]美元/桶WTI[20,36]美元/桶螺纹钢[3000,3500]元/吨铁矿石[500,650]元/吨大豆 ●美豆[850,950]美分/蒲式耳钢铁● qRvNtRnRtOnRtNoOqNrRoN9PdN7NoMnNsQmMkPqQtPeRnNqMbRoOzQxNpNmRvPrMmP 3 / 26 目 录 原 油 ................................................................................................................................................................. 4 一、走势回顾：减产联盟破裂，油价闪崩 ................................................................................................. 4 二、供给过剩加剧，需求前景黯淡 ............................................................................................................. 4 三、后市展望：受价格战与疫情影响，油价维持低迷 ............................................................................. 9 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 10 一、市场回顾：在全球巨震中走出独立行情 ........................................................................................... 10 二、影响因素分析：库存拐点如期而至，需求预期保驾护航 ............................................................... 10 三、后市展望：疫情后需求修复，预计小幅下跌企稳 ........................................................................... 13 铜 ....................................................................................................................................................................... 15 一、市场回顾：恐慌情绪升温，铜价跳水 ............................................................................................... 15 二、影响因素分析：预期悲观，市场恐慌 ............................................................................................... 15 三、后市展望：疫情爆发利空兑现，铜价震荡筑底 ............................................................................... 21 大 豆 ............................................................................................................................................................... 22 一、市场回顾：全球美元流动性危机，美豆先跌后涨 ........................................................................... 22 二、供给端：总量偏松，边际趋紧 ........................................................................................................... 22 三、需求端：总体稳定，或受疫情影响 ................................................................................................... 24 四、资金面：市场情绪乐观 ....................................................................................................................... 25 五、后市展望：供需面偏多，关注疫情局势发展 ................................................................................... 26 4 / 26 原 油 一、走势回顾：减产联盟破裂，油价闪崩 3月初，新冠疫情全球蔓延，原油需求骤降，市场普遍预期OPEC+将继续加大减产稳定市场。5日至6日，OPEC与俄罗斯减产谈判破裂，沙特发起价格战，原油市场严重供给过剩。前后预期反差强烈，9日开盘油价直接跳空低开，盘中一度跌逾30%。随着全球多地疫情进入爆发期，原油需求预期不断恶化，叠加爆发美元流动性危机，恐慌情绪蔓延，各类资产均遭抛售，原油接连暴跌。 截至3月31日，WTI收于20.1美元/桶，较上月末下跌55.59%；Brent收于25.92美元/桶，下跌48.25%；国内原油期货收于265.3元/桶，下跌26.31%。发改委调整成品油价格1次，汽柴油出厂价分别收于6090元/吨、5165元/吨，因国际油价平均水平低于发改委“地板价”40美元/桶，后续成品油将不再下调。 图1. 油价暴跌 数据来源：Wind、CCB 二、供给过剩加剧，需求前景黯淡 （一）新格局油价再平衡启动 1.减产联盟破裂，供应过剩加剧 3月5日至6日，OPEC与俄罗斯减产谈判破裂，不仅未达成进一步减产计划，也未延长当 5 / 26 前减产协议，减产联盟破裂。8日，沙特阿美发布月度原油定价公告，大幅调低亚、美出口价格，打响价格战。减产联盟破裂，原油市场由减产保价转为增产抢份额，在疫情严重削弱原油需求情况下，供给过剩加剧。 OPEC增产空间很大，沙特带头增产。2月OPEC产量2777万桶/日，其中沙特产量968万桶/日。OPEC+现行减产协议3月到期，沙特表示4月起将最大可持续产能增加至1300万桶/日，并表示其他OPEC国家也会增产。当前OPEC产量较2016年最高水平减少逾500万桶/日，剔除伊朗等国产量下降影响，若价格战不受约束，OPEC增产空间很大。俄罗斯也有一定增产空间，其表示短期将增产30万桶/日左右，未来可增产50万桶/日。美国页岩油企业被迫削减支出，活跃钻机数持续下滑，产量下降、压力加大。截至3月20日当周，美国原油产量1300万桶/日，产量稳定；活跃钻机数持续下滑至772座。疫情与价格战双重压力下，EOG、斯伦贝谢等多家油气生产商表示，将预算削减10%-35%。 2.原油供需新平衡尚需时日 从市场运行逻辑看，OPEC+减产保价已入囚徒困境。2016年以来，随着美国页岩油产能提升，OPEC+减产推升油价效果趋弱，反将市场份额拱手让给美国，美国能源出口大幅增长，全球原油供应未明显减少。 减产破裂是大国博弈结果。近年，俄罗斯财政状况好转，油价仅需高于40美元/桶即可收支平衡，疫情影响下减产未必推升油价，俄罗斯减产意愿较弱。同时，美国持续加大制裁俄罗斯能源出口力度，因美页岩油成本在45美元/桶以上，低油价将首先重创美国能源行业，形成对美反制。对沙特而言，趁机发起价格战，有利于全球过剩产能出清，维护长期利益，如美国出面寻求合作，沙特也能获得更好谈判条件。 减产联盟破裂最核心影响，是新格局下油价再平衡启动。未来市场再平衡有二种情形，一是价格战持续直至页岩油行业重创，过剩产能退出，市场实现新平衡；二是达成新的减产协议。目前看，各产油国都难忍受长期低油价，美国尤甚，因此第二种情况概率更大。美国能源行业中小企业今年将有大量高收益债到期，如油企破产导致大规模违约，美国可能发生严重债务危 6 / 26 机。