业绩符合预期，成本优势持续增强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 17022.67 流通股本(百万股) 17022.67 市价(元) 2.88 市值(百万元) 490025.29 流通市值(百万元) 490025.29 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入 市场价格：2.88 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 电话：021-20315185 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭中伟 电话：0755-22660869 Email：guozw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价取自2020年3月31日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 180240.15 190074.16 187362.21 193804.85 202652.10 增长率yoy% 0.09% 5.46% -1.43% 3.44% 4.57% 净利润 870.23 851.00 273.97 1061.31 2978.96 增长率yoy% -36.87% -2.21% -61.57% 287.38% 180.69% 每股收益（元） 0.044 0.037 0.016 0.062 0.175 每股现金流量 0.885 0.739 0.422 1.250 0.615 净资产收益率 1.66% 1.56% 0.50% 1.90% 5.05% P/E 71.14 84.59 194.48 50.20 17.89 PEG -1.93 -38.28 -3.16 0.17 0.10 P/B 0.89 0.97 0.97 0.95 0.90 [Table_Summary] 投资要点  公司披露2019年年报，全年实现营收900.74亿，同比增5.46%，创上市以来新高；实现归母净利8.51亿元，同比降2.21%；EPS 0.037元，符合市场预期。单四季度来看，2019Q4公司实现营收443.66亿元，同比降18.63%；实现归母净利0.43亿元，同比扭亏；单季度毛利率7.06%，同比回落2.65pct；净利率0.06%，同比提升1.40pct。  龙头地位优势突出,贸易增加推动公司营收增长。报告期内公司贸易/原铝/氧化铝/能源板块营收分别1586.33亿元/490.4亿元/436.9亿元/73.3亿元，同比变化分别11.7%/-8.84%/-1.04%/1.38%；其中氧化铝因价格下跌及部分电解铝产能因升级改造而产量下降拖累收入增长，但由于公司行业龙头的地位突出，贸易板块营收快速增长，支撑公司全年营收实现正增长。  氧化铝\电解铝成本优势继续增强。公司通过实施成本领先战略，氧化铝、电解铝成本竞争力不断增强，2019年公司氧化铝/电解铝的不含税生产成本分别2652元/吨/11598元/吨，产品竞争力进入行业前40%。  费用管控效率提升，资本结构不断优化。2019年公司销售/管理/研发/财务费用为16.73/29.91/9.41/47.2亿元，费用率分别0.88%/1.57%/0.5%/2.48%，期间费用率5.43%，同比下降0.41pct，费用管控效率持续提升；2019年公司研发投入9.41亿元，同比大增50.08%；报告期末公司资产负债率65.17%，同比回落1.17pct，连续四年降低；无息负债538亿，在总债务中占比40.65%，占比同比大幅提升14.67pct，显示公司对产业链上下游议价能力的提升。  盈利预测与投资建议：公司作为国内铝行业龙头企业，拥有完善的产业链布局，成本竞争优势不断提升，未来随着公司产能升级改造完成以及海外低成本项目的投产，公司整体竞争优势将进一步增强。在2020-2022年公司电解铝价格分别112800/13200/13700元/吨、氧化铝价格分别2550/2600/2700元/吨的假设下，我们预计公司2020/2021/2022年归母净利分别2.74/10.61/29.79亿元，对应EPS分别0.016/0.062/0.175元，当前股价对应PE分别194.48/50.20/17.89X，给予“增持”评级。  风险提示事件：宏观经济波动的风险；核心产品价格下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。 01020304050600100020003000400050006000700007-0408-0409-0410-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-04沪深300中国铝业(右)[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月01日 中国铝业（601600.SH） 业绩符合预期，成本优势持续增强 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司财务报表及预测（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 报表预测利润表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 营业收入180080.75180240.15190074.16187362.21193804.85202652.10 减: 营业成本165111.00164309.72176256.08176528.35181528.50187600.32 营业税金及附加1342.131408.661431.021423.771472.731539.96 营业费用2342.482496.931673.141649.271705.981783.86 管理费用4045.642927.402990.762990.762990.762990.76 财务费用4559.014484.394720.254404.774691.804765.27 资产减值损失179.352471.99-1424.160.000.000.00 加: 投资收益341.02739.991160.710.000.000.00 公允价值变动损益-131.07100.97-9.850.000.000.00 其他经营损益0.000.00-734.710.000.000.00 营业利润3130.172424.291957.35365.301415.093971.94 加: 其他非经营损益-123.956.03156.450.000.000.00 利润总额3006.222430.332113.80365.301415.093971.94 减: 所得税642.27822.50625.7291.32353.77992.99 净利润2363.951607.831488.08273.971061.312978.96 减: 少数股东损益985.51737.60637.080.000.000.00 归属母公司股东净利润1378.44870.23851.00273.971061.312978.96资产负债表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 货币资金29903.1821295.949064.9718736.2219380.4820265.21 应收和预付款项8972.799650.715422.9817024.9812010.7018314.27 存货20346.7120459.6719515.4222013.2820691.7223441.69 其他流动资产2586.212519.192634.786137.956137.956137.95 长期股权投资12942.659756.8112897.9812897.9812897.9812897.98 投资性房地产1332.371156.011503.271336.461169.661002.85 固定资产和在建工程96059.05106156.24103279.27108900.54113677.85117960.77 无形资产和开发支出12027.7213649.0215804.8917379.2915442.8113506.32 其他非流动资产2343.742709.612132.822585.992261.502261.50 资产总计200146.62200876.11203070.66207012.69203670.64215788.54 短期借款30834.4439296.1921238.1743500.5639850.1747316.46 应付和预收款项13919.5114007.6012603.7023492.3122739.3324411.98 长期借款33593.1942756.3435496.2052232.9652232.9652232.96 其他负债56285.5937146.7863007.5423124.0523124.0523124.05 负债合计134632.74133206.91132345.60142349.87137946.50147085.45 股本14903.8014903.8017022.6717022.6717022.6717022.67 资本公积19569.4330104.9728127.6528127.6528127.6528127.65 留存收益-3368.10-2723.50-2123.969783.2910844.6013823.56 归属母公司股东权益39478.4552414.8954659.6354933.6155994.9258973.88 少数股东权益26035.4315254.3116065.4316065.4316065.4316065.43 股东权益合计65513.8867669.2070725.0670999.0372060.3575039.30 负债和股东权益合计200146.62200876.11203070.66207012.69203670.64215788.54现金流量表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 经营性现金净流量13127.7813185.4912576.867182.8921282.8110477.15 投资性现金净流量-7133.38-5695.68-13495.67-12360.76-12359.95-12359.95 筹资性现金净流量-1835.88-16266.48-10474.0417919.10-8278.592767.52 现金流量净额3936.95-8705.21-11371.6512741.24644.26884.73 8ZaXuZvXhYiZnVeXwVpPtP9PbPbRtRqQsQpPkPnNqMlOrRtR9PnMqOwMoNpQxNsOnP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内