2019年报点评：产量大幅上升，近年首次分红

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 韶钢松山（000717）2019年报点评 推荐（维持） 产量大幅上升，近年首次分红 目标价：5.2元 当前价：3.83元 事项：  公司发布2019年年报，全年实现营业收入291.43亿元，同比增长 7.49%；实现利润总额19.42亿元，同比下降41.28%。报告期末公司资产负债率为53.42%，同比降低8.98个百分点。 评论：  产销稳步增长。公司全年实际产铁639万吨（同比+10.72%）；钢741万吨（同比+12.14%）；钢材（含轧制坯）713万吨（同比+12.24%）；焦炭270万吨（同比+3.92%）；2018年高炉事故影响下，公司产量基数较低，此外，2019年公司产能利用率不断上升，二者共同作用促成了产量的大幅上升。2020年计划全年产铁640万吨；产钢745万吨；产钢材720万吨（其中普材579万吨，工业线材55万吨，特棒86万吨）；自产焦炭268万吨。 目标产量与19年基本一致。  铁矿成本上移，吨钢利润收窄。2019年，广州市螺纹钢均价4235元（-253元），普氏价格指数均值93美金（+23美金）。在螺纹钢价格下行，铁矿成本高增的情况下，公司单吨钢材的盈利状况从775元下降至496元，吨钢毛利降幅36%。毛利从48亿降到35亿，降幅26%。由于产量上升带来的吨钢成本摊薄，以及公司的区位优势，公司毛利的降幅和绝对表现都在行业中处于较好水平。  可抵扣亏损消耗完毕，恢复正常所得税缴纳。2019年年报公司的可抵扣余额不足1亿，今年开始需要正常缴纳所得税，预计所得税金额有所上升。公司按高新技术企业15%的所得税税率计算所得税费用，相较于平均水平的25%仍然具有一定优势。  近年首次进行分红回馈投资者。2019年实现归属于上市公司股东的母公司净利润为17.84亿元，依据公司于2017年披露的《2017-2019年股东分红回报规划》，公司最近三年现金分红原则上不低于最近三年实现的年均可分配利润的30%，即为-51,610万元，但公司充分考虑全体投资者的合理投资回报，每10股派发 现金红利人民币1.5元（含税），预计现金分红金额（含税）人民币3.63亿元，股利支付率20%，股息率3.9%。  业绩预测和投资建议。我们预计2020-2022年公司的业绩分别为19.32/21.75/23.04亿（原预测为21/23/-亿元），对应的PE为4.8/4.3/4.0倍，公司未分配利润转正，分红预计有持续性。综合公司历史估值情况和行业情况，给予6.5倍PE估值，对应目标价为5.2元，维持“推荐”评级。  风险提示：海外需求持续下降 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 29,143 28,430 29,143 29,500 同比增速(%) 7.5% -2.4% 2.5% 1.2% 归母净利润(百万) 1,824 1,932 2,175 2,304 同比增速(%) -44.8% 5.9% 12.6% 5.9% 每股盈利(元) 0.75 0.80 0.90 0.95 市盈率(倍) 5.1 4.8 4.3 4.0 市净率(倍) 1.2 1.0 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月30日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 总股本(万股) 241,952 已上市流通股(万股) 241,952 总市值(亿元) 92.67 流通市值(亿元) 92.67 资产负债率(%) 53.4 每股净资产(元) 3.3 12个月内最高/最低价 6.6/3.4 《韶钢松山（000717）深度研究报告：区域优势凸显强者恒强，三季度业绩有望爆发式增长》 2018-08-07 《韶钢松山（000717）2018年三季报点评：产量增长贡献业绩增长，长材板材利润对冲》 2018-10-30 《韶钢松山（000717）2019年中报业绩预告点评：环比增幅40%以上，单季增速较为亮眼》 2019-07-16 -42%-24%-7%11%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-01～2020-03-30沪深300韶钢松山相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 普钢 2020年03月31日 韶钢松山（000717）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,581 2,468 3,696 4,993 营业收入 29,143 28,430 29,143 29,500 应收票据 0 0 0 0 营业成本 25,610 24,540 24,897 25,111 应收账款 33 21 22 22 税金及附加 149 136 140 142 预付账款 232 222 225 227 销售费用 268 262 268 272 存货 2,180 2,089 2,119 2,137 管理费用 1,199 1,170 1,199 1,214 其他流动资产 1,288 1,257 1,288 1,304 财务费用 151 171 202 173 流动资产合计 5,314 6,057 7,350 8,683 资产减值损失 -13 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 2 2 2 长期股权投资 3 0 0 0 投资收益 71 20 20 20 固定资产 10,498 10,602 10,683 10,809 其他收益 124 100 100 100 在建工程 937 937 937 937 营业利润 1,950 2,273 2,559 2,711 无形资产 214 196 178 160 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 205 204 203 200 营业外支出 9 0 0 0 非流动资产合计 11,857 11,939 12,001 12,106 利润总额 1,941 2,273 2,559 2,711 资产合计 17,171 17,996 19,351 20,789 所得税 118 341 384 407 短期借款 3,028 2,528 2,028 1,528 净利润 1,823 1,932 2,175 2,304 应付票据 1,384 1,518 1,540 1,553 少数股东损益 -1 0 0 0 应付账款 2,459 2,356 2,391 2,411 归属母公司净利润 1,824 1,932 2,175 2,304 预收款项 1,355 1,227 1,258 1,273 NOPLAT 1,965 2,077 2,347 2,451 其他应付款 262 221 179 138 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.80 0.90 0.95 一年内到期的非流动负债 63 63 63 63 其他流动负债 183 190 187 176 主要财务比率 流动负债合计 8,734 8,103 7,646 7,142 2019 2020E 2021E 2022E 长期借款 146.00 146.00 146.00 146.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 7.5% -2.4% 2.5% 1.2% 其他非流动负债 292 177 177 177 EBIT增长率 -40.8% 16.8% 13.0% 4.5% 非流动负债合计 438 323 323 323 归母净利润增长率 -44.8% 5.9% 12.6% 5.9% 负债合计 9,172 8,426 7,969 7,465 获利能力 归属母公司所有者权益 7,999 9,570 11,382 13,324 毛利率 12.1% 13.7% 14.6% 14.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 6.3% 6.8% 7.5% 7.8% 所有者权益合计 7,999 9,570 11,382 13,324 ROE 22.8% 20.2% 19.1% 17.3% 负债和股东权益 17,171 17,996 19,351 20,789 ROIC 17.9% 19.3% 19.8% 18.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.4% 46.8% 41.2% 35.9% 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 债务权益比 44.1% 30.4% 21.2% 14.4% 经营活动现金流 2,037 3,225 3,483 3,584 流动比率 60.8% 74.8% 96.1% 121.6% 现金收益 3,070 3,199 3,484 3,592 速动比率 35.9% 49.0% 68.4% 91.7% 存货影响 7 91 -30 -18 营运能力 经营性应收影响 1,207 22 -4 -2 总资产周转率 1.7 1.6 1.5 1.4 经营性应付影响 -302 -138 46 8 应收账款周转天数 0 0 0 0 其他影响 -1,946 51 -13 4 应付账款周转天数 37 35 34 34 投资活动现金流 -1,177 -1,178 -1,167 -1,221 存货周转天数 31 31 30 31 资本支出 -1,606 -1,183 -1,169 -1,223 每股指标(元) 股权投资 0 -3 0 0 每股收益 0.75 0.80 0.90 0.95 其他长期资产变化 429 8 2 2 每股经营现金流 0.84 1.33 1.44 1.48 融资活动现金流 -768 -1,160 -1,088 -1,066 每股净资产 3.31 3.96 4.70 5.51 借款增加 -649 -500 -500 -500 估值比率 财务费用 -145 -386 -435 -461 P/E 5.1 4.8 4.3 4.0 股东融资 0 0 0 0 P/B 1.2 1.0 0.8 0.7 其他长期负债变化 26 -274 -153 -105 EV/EBITDA 3 3 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 9YcZuZtVnWjYiYfWyXnNpN6M8Q6MsQpPtRpPkPnNnRfQrRnM7NoOyRwMsPuNwMoNqR 韶钢松山（000717）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 大宗组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学经济学硕士。曾任职于兴业证券。2017年加入华创证券研究所。2015年-2017年连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 组长、高级分析师：严鹏 清华大学博士。2018年加入华创证券研究所。 研究员：王晓芳 西南财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 韶钢松山（000717）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-6