大中型客车销售份额提升，龙头优势显著

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因：年报点评 宇通客车（600066.SH） 维持评级 大中型客车销售份额提升，龙头优势显著 买入 2020年3月31日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司发布2019年年度报告，2019年度，公司实现营业收入304.79亿元，同比下降3.99%，实现归属于上市公司股东的净利润19.40亿元，同比下降15.70%。 事件点评  行业整体承压，营收降幅较18年收窄。2019年，一是国内高铁和私家车需求提升，近几年导致客车需求整体下滑；二是2019年新能源补贴大幅退坡，客车行业面临下行压力，公司盈利能力有所下滑，但整体表现优于行业，2019年公司营收和归母同比降幅均较2018年有所改善。2019年，公司营业收入同比下降3.99%，归母净利润同比下降15.70%，同比降幅分别较2018年收窄0.45pct、10.75pct。此外，2019年，公司毛利率24.35%，较2018年同期下降0.98pct，销售费用率、管理费用率、财务费用分别为9.17%、8.54%、0.69%，分别较2018年+1.26pct、+0.24pct、-0.33pct。  分红率高增长，高分红延续。2017、2018、2019年，公司现金分红数额（含税）分别为11.07亿元、11.07亿元、22.14亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率分别为35.38%、48.10%、114.11%，2019年公司分红率显著增长。  市占率增长，龙头优势显著。公司是国内大中型客车龙头，2019年大中型客车市场面临下行压力，公司销量表现领先行业，且市占率进一步提升。根据中国客车统计信息网及公司年报披露相关数据，2019年，公司累计销售大型客车23929辆，同比下降6.8%，同比降幅较行业低6.6pct，累计销售中型客车25897辆，同比下降2.4%，同比降幅较行业低6.2pct，大中型客车累计销量49826辆，同比下降4.6%，同比降幅较行业低6.8pct，公司大中型客车年累计销量销售份额为37.1%，份额较2018年提升2.6pct。  持续高研发，技术优势进一步扩大。2019年，公司研发支出为17.74亿元，占营业收入的5.82%，较2018年微降0.05pct，公司持续高研发，并投向高端产品、自动驾驶、新能源、轻量化等客车关键技术领域，技术优势持续领先，并逐步扩大。后续随着研发成果逐步转换，公司有望进一步提升技术优势，完善产品结构，扩大竞争优势，进而带动公司盈利能力整体提升。 投资建议  新冠肺炎疫情预计会对公司产生一定程度负面影响，下调公司盈利 市场数据：2020年3月31日 收盘价(元)： 13.69 年内最高/最低（元）： 16.56/11.77 流通A股/总股本（亿）： 22.14/22.14 流通A股市值（亿）： 303.09 总市值（亿）： 303.09 基础数据：2019年12月31日 基本每股收益： 0.85 每股净资产(元)： 7.47 净资产收益率： 11.35 % 分析师：张湃 执业证书编号： S0760519110002 电话：0351-8686797 邮箱：zhangpai@sxzq.com 研究助理： 李召麒：010-83496307 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 预测。公司作为国内大中型客车龙头，大中型客车产销量稳居行业第一，客车产品链完整，并积极推进海外业务，持续布局客车关键技术领域，后续有望进一步完善产品结构、扩大竞争优势、提升盈利能力。因此，预计公司2020、2021年EPS分别为0.83、0.89，对应公司3月31日收盘价13.69元，2020、2021年PE分别为16.52、15.45，维持“买入”评级。 存在风险  客车市场下行压力加大；海外疫情蔓延；行业政策大幅调整；宏观经济持续下行。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产27,388.128,451.730,816.334,212.7营业收入30479.428614.128671.329015.4 现金4,718.56,881.39,491.613,157.2营业成本23058.021889.822248.922661.0 应收账款14,980.915,491.915,478.515,211.6营业税金及附加242.9257.5258.0261.1 其他应收款1,119.2972.21,082.31,048.9销售费用2796.32718.32580.42611.4 预付账款240.7240.6218.270.1管理费用830.41087.31146.91160.6 存货4,377.43,535.03,834.93,955.8财务费用211.6-87.0-122.8-169.9 其他流动资产1,951.41,330.8710.9769.2资产减值损失-106.459.0-6.2-12.6非流动资产9,231.410,560.010,102.49,309.2公允价值变动收益-20.1-667.2-398.02.6 长期投资745.5694.5704.5714.8投资净收益107.8101.8107.0105.5 固定资产3,795.93,555.53,315.13,074.7营业利润2018.32123.72275.02611.9 无形资产1,272.41,187.61,108.41,034.5营业外收入77.875.975.975.9 其他非流动资产3,417.75,122.54,974.44,485.2营业外支出12.416.416.416.4资产总计36,619.539,011.740,918.743,521.8利润总额2083.72183.22334.52671.4流动负债16,437.016,945.717,384.617,815.9所得税123.0327.5350.2400.7 短期借款0.00.00.00.0净利润1960.71855.71984.32270.7 应付账款6,540.87,287.87,399.67,169.8少数股东损益20.521.222.125.0 其他流动负债9,896.29,657.99,985.010,646.1归属母公司净利润1940.21834.61962.22245.7非流动负债2,516.72,865.72,851.62,786.3EBITDA4402.42362.02471.82756.3 长期借款0.00.00.00.0EPS（元）0.90.80.91.0 其他非流动负债2,516.72,865.72,851.62,786.3负债合计18,953.719,811.420,236.220,602.1主要财务比率 少数股东权益125.5146.6168.7193.7会计年度20192020E2021E2022E 股本2,213.92,213.92,213.92,213.9成长能力 资本公积1,278.82,218.52,088.41,861.9营业收入-0.04-0.060.000.01 留存收益12,946.014,053.815,442.317,172.5营业利润-0.180.050.070.15归属母公司股东权益17,540.318,486.219,744.621,248.4归属于母公司净利润-0.16-0.050.070.14负债和股东权益36,619.538,444.240,149.642,044.2获利能力毛利率(%)0.240.240.220.22现金流量表净利率(%)0.060.060.070.08会计年度20192020E2021E2022EROE(%)0.110.100.100.11经营活动现金流5,340.21,872.51,958.63,209.0ROIC(%)0.180.200.290.37 净利润1,960.71,834.61,962.22,245.7偿债能力 折旧摊销662.1325.2319.6314.3资产负债率(%)0.520.520.500.49 财务费用41.4-87.0-122.8-169.9净负债比率(%)0.870.650.520.33 投资损失-107.8-101.8-107.0-105.5流动比率1.671.681.771.92营运资金变动1,864.6488.7288.8909.5速动比率1.401.471.551.70 其他经营现金流919.1-587.1-382.114.9营运能力投资活动现金流-2,309.4-159.7635.9325.3总资产周转率0.830.760.720.69 资本支出0.00.00.00.0应收账款周转率1.962.021.982.03 长期投资-71.951.0-10.0-10.3应付账款周转率3.914.143.903.98 其他投资现金流-2,237.5-210.6645.9335.6每股指标（元）筹资活动现金流-1,444.2313.7-583.9-574.7每股收益(最新摊薄)0.880.830.891.01 短期借款-5.00.00.00.0每股经营现金流(最新摊薄)2.410.850.881.45 长期借款-19.00.00.00.0每股净资产(最新摊薄)7.928.358.929.60 普通股增加0.00.00.00.0估值比率 资本公积增加0.0939.7-130.1-226.5P/E15.6216.5215.4513.50 其他筹资现金流-1,420.3-626.0-453.8-348.2P/B1.731.641.541.43现金净增加额1,586.52,026.52,010.62,959.7EV/EBITDA5.177.746.584.75单位:百万元单位:百万元单位:百万元