年报点评：公司大中型客车市场份额持续提升

公司研究 中国A股市场 盈利预测 2009 2010 2011E 2012E 主营收入（百万元） 8782 13479 16310 19490 主营收入增长率 5% 54% 21% 19% 净利润 （百万元） 563 860 1022 1206 净利润增长率 6% 53% 19% 18% 每股收益（元） 1.08 1.65 1.96 2.32 PE 24.1 17.5 13.2 11.1 资料来源：金元证券研究所 投资要点：  2010年业绩同比增长52.6%，好于预期。宇通客车2010年实现营业收入134.8亿元，同比增长53.5%，实现归属于母公司所有者的净利润8.6亿元，同比增长52.6%，每股收益1.65元，业绩好于预期。公司公布的分配预案是每10股派发现金3元（含税）。  公司大中型客车远超行业平均增速，市场份额持续提升。2010年，我国大中型客车行业在国内经济好转、“以旧换新”补贴政策刺激、一些大型赛会以及出口市场逐步恢复等因素推动下，复苏势头良好，行业全年销量增速达23%。宇通客车作为客车龙头，充分分享了行业的增长，全年实现销售4.1万辆，同比增长46%，远超行业平均增速，市场份额进一步巩固和提升。此外，公司产品结构也在持续优化，客车均价由2009年的29.8万元/辆提高到2010年的31.4万元/辆，产品继续保持较强的盈利能力。  城市化及农村通公交将确保我国大中型客车市场的长期稳定发展。目前我国城市化率仅47%左右，还有20多个百分点的提升，同时我国万人公交车拥有量不足10辆，较发达国家20辆/万人的保有量还有较大差距。而农村市场未来则是大中型客车增长的蓝海。继村村通公路后，未来村村通公交也在预期之中。我国有4万个乡镇、近70万个行政村，未来这里孕育着数十万辆乃至百万辆的公交客车需求。  公司2011年客车销售实现开门红，预计全年销量超过5万辆。2011年1月公司客车销售4662辆，同比增长约27%，我们预计全年销量将超过5万辆，增长20%以上。目前公司年产能5万辆以上，可以满足市场需求。公司公告拟配股融资25亿投资兴建节能与新能源客车产能1万辆，以满足即将到来的电动客车产业化需求。  投资建议：增持。预测公司2011、2012年EPS分别为1.96元、2.32元，业绩复合增长18%。目前股价对应2011年、2012年市盈率分别为13倍、11倍，估值水平处于行业中低端，给予公司未来6-12个月目标价35元，对应2011年18倍P/E，维持增持评级。 市场数据 2011年2月23 当前价格（元） 26 52周价格区间（元） 14.41-27.41 总市值（百万） 13517.18 流通市值（百万） 11131.75 总股本（万股） 51989 流通股（万股） 42814 日均成交额（百万） 155 近一月换手（%） 34.45 Beta（2年） 0.92 第一大股东 郑州宇通集团有限公司 公司网址 www.yutong.com 财务数据 FYE 毛利率 17.30 净利率 6.38 净资产收益率 37.68 总资产收益率 12.60 资产负债率 63.40 市盈率 15.8 市净率 5.45 一年期收益率比较 -50%0%50%100%F-10M-10A-10M-10J-10J-10A-10S-10O-10N-10D-10J-11F-11宇通客车汽车与汽车零部件指数 表现 1m 3m 12m 宇通客车 15.0 19.7 56.5 汽车零部件指数 10.7 -3.6 11.2 陈光明 +86 755 21515584 chengm@jyzq.cn 执业证书编号 S0370210100001 汽车及零部件 Autos&Auto Parts 2011年2月24日 宇通客车（600066）年报点评 —公司大中型客车市场份额持续提升 评级：增持 Type your comment here 2011年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 图表1：宇通客车月度销量走势（单位：辆） 01000200030004000500060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200920102011 资料来源：公司公告，金元证券研究所 图表2：宇通客车季度财务指标（单位：万元） 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2010 2009 同比（%） 营业收入 235,732 316,804 360,713 434,601 1,347,850 878,173 53.5 营业成本 194,767 263,687 298,033 357,756 1,114,243 725,935 53.5 毛利 40,965 53,117 62,680 76,845 233,607 152,238 53.4 销售费用 14,367 11,531 18,831 27,349 72,078 47,042 53.2 管理费用 10,085 12,362 15,038 14,858 52,343 35,815 46.1 财务费用 739 524 -55 462 1,670 852 96.0 资产减值损失 -186 2,635 1,840 -251 4,038 3,962 1.9 利润总额 15,909 25,725 21,377 34,368 97,379 65,378 48.9 所得税 1,753 3,684 3,088 3,142 11,667 8,631 35.2 少数股东损益 44 -11 -143 -145 -255 398 净利润 14,112 22,052 18,432 31,370 85,966 56,349 52.6 每股收益（元） 0.27 0.42 0.35 0.60 1.65 1.08 52.6 毛利率（%） 17.4 16.8 17.4 17.7 17.3 17.3 营业费用率（%） 6.1 3.6 5.2 6.3 5.3 5.4 管理费用率（%） 4.3 3.9 4.2 3.4 3.9 4.1 财务费用率（%） 0.4 0.2 0.0 0.1 0.1 0.1 所得税率（%） 11.0 14.3 14.4 9.1 12.0 13.2 资料来源：公司财务报告，金元证券研究所 图表3：宇通客车盈利预测（单位：百万元） 会计年度 2009 2010 2011E 2012E 营业收入 8782 13479 16310 19490 营业成本 7259 11142 13524 16176 营业税金及附加 39 42 57 68 营业费用 470 721 881 1052 管理费用 358 523 652 779 2011年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 财务费用 9 17 14 16 资产减值损失 40 40 0 0 公允价值变动收益 5 0 0 0 投资净收益 32 17 20 20 营业利润 643 1004 1202 1419 营业外收入 17 26 0 0 营业外支出 6 57 0 0 利润总额 654 974 1202 1419 所得税 86 117 180 213 净利润 567 789 1022 1206 少数股东损益 4 -3 0 0 归属母公司净利润 563 860 1022 1206 EPS（元） 1.08 1.65 1.96 2.32 资料来源：公司财务数据，金元证券研究所 注：2011、2012年每股收益未考虑未来配股股本摊薄 2011年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度5%—15%以上； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%—5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%—-15%以上。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2008. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.