预计18年公司新能源客车市场份额将提升，盈利有望改善

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 600686 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 21,828 17,736 22,060 25,526 29,196 同比增长 -18.7% -18.7% 24.4% 15.7% 14.4% 营业利润（百万元） (1,571) 821 1,076 1,119 1,494 同比增长 -235.6% 152.3% 31.1% 4.0% 33.5% 归属母公司净利润（百万元） (719) 479 513 642 807 同比增长 -234.3% 166.6% 7.1% 25.3% 25.7% 每股收益（元） (1.19) 0.79 0.85 1.06 1.33 毛利率 8.9% 18.7% 16.9% 16.9% 17.0% 净利率 -3.3% 2.7% 2.3% 2.5% 2.8% 净资产收益率 -19.3% 12.6% 12.1% 13.6% 14.8% 市盈率（倍） (11.5) 17.2 16.1 12.8 10.2 市净率（倍） 2.3 2.0 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 预计18年公司新能源客车市场份额将提升，盈利有望改善 核心观点 年报业绩符合预期，1季度盈利好于预期。公司17年营业收入177.36亿元，同比下降18.75%，实现归母净利4.79亿元，去年同期为-7.19亿元，实现扣非归母净利3亿元，去年同期为-7.17亿元，EPS 0.75元。18年1季度公司营收37.78亿元，同比增长63.03%，实现归母净利0.004亿元，去年同期-0.53亿元。1季度收入上升主要的原因是苏州金龙资质恢复以及补贴过渡期内新能源客车销售增加。17年分红方案为每股派发现金股利0.1元，合计派发0.61亿元。 毛利率改善，成本控制良好。公司17年毛利率18.7%，同比上升9.8个百分点，毛利率上升主要原因是苏州金龙新能源补贴资质恢复后补贴收入转回。18年1季度毛利率11.7%，同比上升1.4个百分点，预计主要是一季度公司整体新能源客车销量增加所致。全年费用率13.2%，同比上升1.2个百分点，1季度费用率同比下降4.6个百分点，成本控制良好。 17年新能源客车销量下降，预计18年新能源客车市场份额提升。17年公司新能源客车销量10322辆，因苏州金龙去年新能源补贴资格恢复较晚影响了销量增长。今年1季度金龙汽车旗下厦门金旅销量920辆，排名第三，市场份额10.7%，金龙联合销量727辆；市场份额8.4%，市场排名第四，公司1季度市场份额提升明显（中客网数据）。 预计苏州金龙经营有望改善，18年公司将受益电动福建。金龙联合对苏州金龙增资，现金流的好转有利于苏州金龙新能源客车销售恢复性增长。作为福建省新能源客车龙头企业，新能源推广政策将激发省内在新能源公交、公路车及专用车领域的需求，17年公司获得3000台福建纯电动公交车订单，预计18年公司所获福建新能源客车销量将同比增长。 财务预测与投资建议 因1季度毛利率同比改善好于预期，预测公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.06、1.33元（原18-19年0.72、0.93元），参考可比公司估值，给予公司2018年22倍PE，目标价18.7元，买入评级。 风险提示：新能源客车政策低于预期、销量低于预期风险、福建省推广新能源客车低于预期、应收账款减值损失超预期的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月27日） 13.58元 目标价格 18.70元 52周最高价/最低价 17.84/10.41元 总股本/流通A股（万股） 60,674/44,260 A股市值（百万元） 8,240 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年05月01日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.3 2.4 15.6 1.1 相对表现（%） 4.4 6.4 29.8 -7.9 沪深300（%）% -0.1 -4.0 -14.3 9.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 增资后的苏州金龙生产经营有望改善 2018-04-20 产品结构持续向好，新能源客车是增长点 2018-03-12 预计1季度客车销量有望同比转正 2018-02-07 -37%-18%0%18%37%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04金龙汽车沪深300金龙汽车 600686.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金龙汽车季报点评 —— 预计18年公司新能源客车市场份额将提升，盈利有望改善 2 表1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 表2：公司盈利预测对比表 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2018年4月27日2017A2018E2019E2017A2018E2019E宇通客车60006620.481.411.681.8714.4912.2210.94小康股份60112717.350.800.971.1421.7617.9515.26亚星客车6002139.070.190.480.4846.6118.9018.90曙光股份6003037.460.470.210.2515.9535.5229.84福田汽车6001662.360.020.050.06140.4852.4441.40中通客车0009578.970.321.081.0127.818.318.88比亚迪00259452.961.491.932.3535.5327.3922.55江淮汽车6004187.400.230.390.5232.4418.9314.36调整后平均30.0221.8218.64调整前调整后调整前调整后20,46322,06022,84825,5267.8%11.7%17,51818,34119,51121,2124.7%8.7%1,0851,2351,2111,42913.8%18.0%9621,0811,0971,27612.4%16.3%73140467891.8%69.6%6701,0989241,12063.9%21.2%6971,0449131,03749.8%13.6%43551356264217.9%14.2%0.720.850.931.0618.1%14.0%14.4%16.9%14.6%16.9%17.1%15.8%2.1%2.3%2.5%2.5%9.5%0.0%2018E2019E营业收入（百万元）营业成本（百万元）变动幅度变动幅度变动幅度变动幅度变动幅度营业费用（百万元）管理费用（百万元）财务费用（百万元）营业利润（百万元）归母净利润（百万元）变动幅度净利润（百万元）变动幅度变动幅度变动幅度每股收益（元）毛利率（%）净利率（%）变动幅度变动幅度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金龙汽车季报点评 —— 预计18年公司新能源客车市场份额将提升，盈利有望改善 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 5,202 5,363 7,962 7,173 8,620 营业收入 21,828 17,736 22,060 25,526 29,196 应收账款 12,445 12,784 9,927 13,401 15,766 营业成本 19,885 14,412 18,341 21,212 24,242 预付账款 142 75 135 143 155 营业税金及附加 121 130 110 128 146 存货 1,436 1,252 1,467 1,690 1,993 营业费用 1,631 1,051 1,235 1,429 1,635 其他 2,954 2,519 2,766 2,945 3,231 管理费用 1,059 1,082 1,103 1,276 1,460 流动资产合计 22,179 21,993 22,257 25,353 29,765 财务费用 (79) 200 140 79 92 长期股权投资 150 148 163 179 197 资产减值损失 850 279 338 542 366 固定资产 1,846 1,820 2,404 3,244 3,219 公允价值变动收益 16 1 20 20 20 在建工程 74 52 264 305 62 投资净收益 52 120 145 120 100 无形资产 285 283 268 253 238 其他 0 119 119 119 119 其他 654 804 625 617 610 营业利润 (1,571) 821 1,076 1,119 1,494 非流动资产合计 3,010 3,107 3,723 4,599 4,327 营业外收入 192 20 280 240 200 资产总计 25,190 25,100 25,980 29,952 34,091 营业外支出 382 (65) 150 150 150 短期借款 1,025 1,783 1,000 1,469 2,421 利润总额 (1,760) 906 1,206 1,209 1,544 应付账款 7,380 7,068 6,806 7,872 8,996 所得税 135 1 181 181 232 其他 9,731 7,901 7,921 10,119 11,194 净利润 (1,894) 905 1,025 1,028 1,313 流动负债合计 18,135 16,753 15,727 19,460 22,612 少数股东损益 (1,176) 426 513 386 505 长期借款 599 943 2,205 1,700 1,574 归属于母公司净利润 (719) 479 513 642 807 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -1.19 0.79 0.85 1.06 1.33 其他 2,009 2,105 1,845 1,562 1,362 非流动负债合计 2,608 3,048 4,050 3,262 2,