敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 42 页 证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略 海外疫情恶化，超配黄金 ——2020年4月份宏观经济和大类资产配置策略 2020.03.31 冯刚勇(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836128 020-88836117 邮箱： feng.gangyong@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310519030001 A1310118080002 l 中国经济：国内疫情进入收尾阶段，经济活动基本复苏。全国本土疫情传播已基本阻断，转入“外防输入，内防反弹”的收尾阶段，各地复工复产也已基本完成。此次疫情对我国经济冲击显著。受延迟复工影响，2月固定资产增速大幅下滑，新增投资不足；社会零售总额显著下降，消费疲软；外贸出现小幅度逆差，随海外疫情的扩散，我国外贸形势仍然不容乐观。PMI创下历史新低，制造业大幅收缩；CPI持续维持高位，PPI继续走低，物价分化延续，尽快复工复产有助于缓解物价压力。金融数据受到疫情扰动，2月社融增速放缓，M1、M2增速上升，预计货币政策将进一步加码。为对冲经济下行压力，3月27日中央会议政治局会议指出要加大宏观政策调节和实施力度，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债。随货币和财政政策双管齐下，预计我国经济二季度或将逐步企稳反弹。 l 海外经济：海外疫情升级，美国经济或将受到冲击。截至3月28日，中国大陆以外地区累计报告新冠病例超过50万例，海外疫情升级。美国2月零售同比与环比均有所下滑，美国经济增速放缓，面对突如其来的疫情，美国经济或将面临风险。就业方面，美国2月就业增长大幅高于预期，新冠疫情影响尚未显现，最新公布的美国3月第三周初次申请失业金人数为328万人，远高于市场预期，意味着后续美国失业率将显著上升。 l A股：市场维持震荡，关注中长期配置价值。3月A股市场震荡下行，主受海外流动性风险影响，后续将逐渐回归基本面，仍具备中长期投资价值。整体来看，预计短期市场维持震荡，建议标配30%，关注新基建、5G相关产业链等板块机会。 l 港股：震荡调整行情，受美股影响较大。3月港股震荡下跌，受疫情发展影响，指数估值环比下降，整体水平接近历史低位，短期维持震荡调整，建议标配区间下限10%。 l 美股：短期震荡调整，建议维持标配。目前处于疫情海外爆发期，3月道指4次熔断，市场恐慌情绪持续升温，无限QE、零 利 率 政 策 未 能 起 到 良 好 作 用 ，后 续 走 势 仍 和 疫 情 情 况紧密相连，二季度美国经济承压，预计短期美股将高位震荡调整，建议维持标配15%。 l 债券：降准降息预期强烈，短期平稳向好。资金面维持边际宽松，市场流动性合理充裕，银行间质押式回购利率频繁探底，社融增量平稳上升，信用债各期限收益率整体下行，预计4月货币政策仍有宽松空间，债市有望维持平稳，建议维持标配25%。 l 黄金：疫情全球扩散，黄金有较大上升空间，调至超配区间。受疫情的全球蔓延、全球主要经济体人员出入境限制、地缘政治风险、避险情绪增加等多方面影响，黄金价格有较大上升空间，建议增配至12%的超配区间。 l 原油：长期需求无放量基础。全球经济仍处下行周期，加之“新冠”疫情恶化，大宗商品整体保持谨慎，其中原油长期需求无放量基础，配置价值有限，维持零配建议。 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、策略深度专题报告 3、顶级策略、新股策略 4、数据点评、事件点评、要闻速评 5、资金雷达 重要的经济数据（3月） PMI 35.7% 贸易差额:当月值 -70.96亿美元 CPI:当月同比 5.2% PPI:当月同比 -0.4% M1:同比 4.8% M2:同比 8.8% 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 42 页 证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略 l 现金：配置价值弱化。为了应对美元流动性紧张，缓解疫情对经济、特别是对中小企业的潜在严重破坏作用，23日美联储宣布启动无限量QE，后续现金的配置价值明显弱化。 oPsRtQrMxOmNnOnQqQrNoR8OaO6MoMnNsQpPfQpPoNeRoNmN8OmOmMwMrNwPvPtPzQ 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 42 页 4月宏观经济和大类资产配置策略 目录 1.宏观经济 ..................................................................................................................................................................................................................... 8 1.1 国内经济：经济活动基本复苏，政策发力支撑经济 ........................................................................................................................... 8 1.1.1 经济增长：经济活动基本复苏 ................................................................................................................................................................. 8 1.1.2 经济景气度：PMI历史新低，疫情对经济冲击明显 ...................................................................................................................... 12 1.1.3 货币政策：金融数据受疫情扰动，宽松政策稳定经济发展 ........................................................................................................ 13 1.1.4 通胀：通胀维持高位，物价延续分化 .................................................................................................................................................. 14 1.2 海外经济：美国经济增速放缓 .................................................................................................................................................................. 15 1.2.1 美国经济：增速放缓，经济增长面临风险 ........................................................................................................................................ 15 1.2.2 景气度：2月制造业PMI小幅下降 ...................................................................................................................................................... 16 1.2.3 就业：美国2月就业大幅高于预期，新冠疫情影响尚未显现 .................................................................................................... 17 1.2.4 信心指数：消费信心小幅下降，投资信心大幅回落 ...................................................................................................................... 18 1.2.5 通胀：美国2月CPI小幅下降 ............................................................................................................................................................... 19 1.2.6 欧洲经济：欧元区CPI增速放缓，经济温和增长 .......................................................................................................................... 20 1.2.7 日本经济：日本2月CPI下滑，服务业PMI回升 ......................................................................................................................... 21 2.股票 ............................................................................................................................................................................................................................ 22 2.1 A股：短期调整，关注中长期配置价值 ................................................................................................................................................. 22 2.2 港股：震荡调整 ..................................................