敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 27 页 证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略 海外疫情升级，市场避险情绪仍浓 ——2020年3月份宏观经济和大类资产配置策略 2020.02.28 冯刚勇(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836128 020-88836117 邮箱： feng.gangyong@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310519030001 A1310118080002 ⚫ 中国经济：国内疫情缓和，经济活动逐渐复苏。在各地严控措施下，国内疫情总体逐渐缓和。此次疫情对我国经济最直接的影响体现在复工速度上，复工减缓直接影响了制造业节后的复工生产，给制造业造成明显冲击。现在正处于疫情防控的关键阶段，复工条件严格，预计工业生产短期内难恢复到正常水平。疫情对我国进出口造成短期冲击，但不会改变我国对外贸易长期转暖的趋势，若能有效控制住疫情，出口预计能够较快恢复。1月份CPI超预期上升，但国内工农业生产总体平稳，市场供应充足，物价平稳运行具有坚实基础，疫情不会引发物价全面持续上涨。货币政策将继续以应对疫情对经济冲击为主，通过再贷款等定向工具向实体投放资金，同时通过调降LPR、MLF利率等引导实体经济融资成本下行。 ⚫ 海外经济：海外疫情升级，美国经济基本平稳。截至2月26日，中国大陆以外地区累计报告新冠病例3754例。分国家看，最近一周韩国、日本、意大利、伊朗病例数增加的速度较快，此前国际市场对疫情扩散的程度有所低估。美国1月零售同比与环比均稳定增长，美国零售销售数据为连续第四个月录得增长，消费的平稳增长带动经济平稳运行。就业方面，美国1月就业增长大幅高于预期，劳动参与率处于高位。消费者信心指数与投资者信心指数均上升，1月通胀温和增长。 ⚫ A股：超调后的市场修复期。基本面上，经济活动逐步复苏，中央强调经济增长目标不放松；政策面上，维持宽松抗“疫”，逆周期政策持续发力；情绪面上，市场风险偏好仍偏谨慎。中长期来看，A股受疫情影响的反弹接近尾声，后续将逐渐回归基本面，具备中长期投资价值。整体来看，预计市场维持震荡，建议标配30%，关注结构性机会。 ⚫ 港股：震荡调整行情。受疫情发展影响，短期维持震荡调整，建议标配区间下限10%。 ⚫ 美股：短期震荡调整。基本面上，美国经济总体稳健，就业市场强劲，企业业绩向好，继续支撑美股。美联储方面，维持当前目标利率水平不变，但不排除年内有继续降息的可能。海外“新冠”疫情加速蔓延，海外市场避险情绪升温，权益类资产受到冲击，预计3月美股将维持震荡调整，减少配置比例至标配15%。 ⚫ 债券：海外疫情升级，避险情绪仍存，债市有望整体维稳。近期央行持续投放，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利等工具保持金融市场流动性合理充裕，妥善应对经济短期下行压力。经济基本面支撑债市，政策面助推债市，市场避险情绪仍存，建议增加配置比例至标配25%。 ⚫ 黄金：短期有望维持高位。在地缘局势紧张、“新冠”疫情蔓延迅速，以及主要经济体增长放缓的背景下，避险情绪仍较浓厚，黄金价格有望维持高位，建议增加配比至标配8%。 ⚫ 原油：长期需求无放量基础。全球经济仍处下行周期，加之“新冠”疫情恶化，大宗商品整体保持谨慎，其中原油长期需求无放量基础，配置价值不大，维持零配建议。 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、策略深度专题报告 3、顶级策略、新股策略 4、数据点评、事件点评、要闻速评 5、资金雷达 重要的经济数据（1月） GDP:同比 6.0% PMI 50.0% 贸易差额:当月值 472.1亿美元 CPI:当月同比 5.4% PPI:当月同比 0.1% M1:同比 0.0% M2:同比 8.4% 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 27 页 3月宏观经济和大类资产配置策略 目录 1.宏观经济 .............................................................................................................................................................................................................. 5 1.1 国内经济：经济活动逐渐复苏，政策发力护航经济 ............................................................................................................................. 5 1.1.1 经济增长：经济活动逐渐复苏 .............................................................................................................................................................. 5 1.1.2 经济景气度：PMI季节性回落，疫情影响将滞后反映 ................................................................................................................ 7 1.1.3 货币政策：货币政策继续宽松护航经济 ............................................................................................................................................ 8 1.1.4 通胀：超预期上升，分化格局延续 ..................................................................................................................................................... 8 1.2 海外经济：美国经济基本平稳 ....................................................................................................................................................................... 9 1.2.1 美国经济增长：美国经济基本平稳 ..................................................................................................................................................... 9 1.2.2 景气度：1月制造业PMI回升 ............................................................................................................................................................ 11 1.2.3 就业：美国1月就业大幅高于预期，劳动参与率处于高位 ..................................................................................................... 11 1.2.4 信心指数：消费信心小幅上升，投资信心持续上涨 .................................................................................................................. 12 1.2.5 通胀：美国1月CPI温和增长 ............................................................................................................................................................ 12 1.2.6 欧洲经济：欧元区CPI上涨，经济温和复苏 ................................................................................................................................ 13 1.2.7 日本经济：日本1月CPI上涨，服务业PMI回升 ...................................................................................................................... 14 2.股票 .....................................................................................................................................................................................................................14 2.1 A股：超调后的市场修复期 .......................................................................................................................................................................... 14 2.2 港股：震荡调整 ......................................................................................................................................................................