敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 45 页 证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略 全球疫情蔓延，市场避险情绪仍浓 ——2020年5月份宏观经济和大类资产配置策略 2020.04.29 冯刚勇(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836128 020-88836117 邮箱： feng.gangyong@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310519030001 A1310118080002 l 中国经济：一季度经济低谷已过，经济活动逐步企稳。国内疫情进入稳定控制阶段后，伴随逆周期调节效果显现，各项经济指标均有较大幅度反弹。经济增长方面，3月固定资产投资增速降幅收窄，社零增速触底回暖，衰退型顺差格局仍将延续。经济景气度方面，PMI指数大幅回升，市场情绪或有提振。货币政策方面，3月社融增速创历史新高，M2增速创三年新高，M1小幅上升。通货膨胀方面，需求偏弱引导通胀回落，PPI跌幅扩大。4月17日政治局会议首提“六保”，并指出将以更加积极有为的财政政策、更加灵活适度的货币政策对冲疫情影响，防止短期冲击演变成趋势性变化。 l 海外经济：海外疫情持续升级，美国经济形势严峻。截止至4月25日，海外累计确诊新冠肺炎病例超过283万，海外疫情严重。美国3月零售同比与环比均呈下滑趋势。经济景气度方面，美国3月制造业PMI大幅下滑。就业方面，美国新增非农就业人数由正转负，失业率攀升，美国就业市场急剧恶化。除此之外，美国消费者信心指数和投资信心指数大幅下跌。防疫期间，美国颁布“居家令”、“旅行限制”等，经济活动几乎停摆，美国经济受巨大冲击。 l A股：震荡偏强，关注中长期配置价值。4月经济活动加快复苏，中央政治局会议强调政策积极加码，4月A股市场反弹回暖。整体来看，预计A股市场维持震荡偏强走势，建议标配30%，关注新基建、5G等行业机会。 l 港股：震荡偏强。受海外疫情影响有所波动，但当前港股估值处于历史低位，有一定配置价值，短期维持震荡偏强，建议标配区间10%。 l 美股：宽幅震荡。目前海外疫情仍处上升期，未见拐点，虽然前期恐慌情绪有所平复，但避险情绪仍浓。后续走势仍和疫情情况紧密相连，二季度经济承压，预计5月美股将高位震荡调整，关注一季报情况，建议维持标配15%。 l 债券：货币政策更加灵活稳健，短期平稳向好。资金面维持宽松，市场流动性合理充裕，银行间质押式回购利率下行，社融增量大超预期，预计短期内货币政策仍维持结构性宽松，债市有望维持平稳，建议维持标配25%。 l 黄金：疫情全球扩散，黄金有较大上升空间，继续维持超配区间。受疫情的全球蔓延、全球主要经济体人员出入境限制、地缘政治风险、避险情绪增加等多方面影响，黄金价格有较大上升空间，建议维持12%的超配区间。 l 原油：长期需求无放量基础。全球经济仍处下行周期，加之“新冠”疫情恶化，大宗商品整体保持谨慎，其中原油长期需求无放量基础，配置价值不大，维持零配建议。 l 现金：现金的配置价值仍处低位。尽管目前美联储在不断的缩减QE规模，但美国市场的尾部风险和次生风险仍然比较大，比如企业债的违约风险、居民部门资产负债表恶化 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、策略深度专题报告 3、顶级策略、新股策略 4、数据点评、事件点评、要闻速评 5、资金雷达 重要的经济数据（4月） PMI 52% 贸易差额:当月值 199.33亿美元 CPI:当月同比 4.3% PPI:当月同比 -1.5% M1:同比 5.0% M2:同比 10.1% 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 45 页 证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略 的风险。因此后续美联储的政策仍然偏宽松，现金的配置价值明显弱化，建议维持低配8%。 8ZaXuZpZhYlWnVcVyXmMtObR8QaQnPqQsQoOiNoOmQfQnPyRbRmNsOvPmPoOwMsRuN 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 45 页 5月宏观经济和大类资产配置策略 目录 1.宏观经济 ..................................................................................................................................................................................................................... 8 1.1 国内经济：经济活动逐步企稳，政策发力维稳经济 ........................................................................................................................... 8 1.1.1 经济增长：经济活动逐步企稳 ................................................................................................................................................................. 8 1.1.2 经济景气度：PMI大幅回升，市场情绪或有提振 .......................................................................................................................... 12 1.1.3 货币政策：金融数据大幅反弹，宽松政策维稳经济发展 ............................................................................................................. 13 1.1.4 通胀：需求偏弱引导通胀回落，PPI跌幅扩大 ................................................................................................................................ 14 1.2 海外经济：全球经济形势严峻 .................................................................................................................................................................. 15 1.2.1 海外疫情：海外疫情持续恶化，全球经济面临衰退风险 ............................................................................................................. 15 1.2.2 美国经济：疫情冲击美国经济，消费急剧下降 ............................................................................................................................... 16 1.2.3 景气度：3月制造业PMI大幅下降 ...................................................................................................................................................... 18 1.2.4 就业：美国3月失业率攀升，就业市场形势严峻 ........................................................................................................................... 19 1.2.5 信心指数：消费信心和投资信心急剧下降 ........................................................................................................................................ 20 1.2.6 通胀：美国3月CPI明显走低 ............................................................................................................................................................... 21 1.2.7 欧洲经济：欧元区PMI大幅下滑，经济受疫情冲击显著 ........................................................................................................... 22 1.2.8 日本经济：3月PMI大幅下滑，日本经济迅速恶化 ...................................................................................................................... 23 2.股票 ............................................................................................................................................................................................................................ 24 2.1 A股：震荡偏强，关注中长期配置价值 ................................................................................................................................................. 24 2.2 港股：震荡回升 .........................................