2019年年报点评：价格下滑拖累短期业绩，竞争实力进一步增强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月31日 TCL科技（000100.SZ） 家电行业 价格下滑拖累短期业绩，竞争实力进一步增强 ——TCL科技（000100.SZ）2019年年报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：4.28元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 135.28 总市值(亿元)：579.02 一年最低/最高(元)：3.03/7.37 近3月换手率：280.98% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%04-1807-1810-1801-19TCL集团沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.48 2.01 -7.65 绝对 -27.21 -4.04 8.15 资料来源：Wind 相关研报 业绩增长保持稳健，重组加速面板事业发展——TCL集团（000100.SZ）2018年年报点评 ·································· 2019-03-24 股份回购彰显信心，面板事业助力未来发展——TCL集团（000100.SZ）股份回购公告点评 ·································· 2019-01-12 事件： 公司发布2019年年报，剔除重组业务数据影响后，公司2019年实现营收572.7亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润26.2亿元，同比下降17.0%。 点评： ◆价格下滑拖累短期业绩，完成重组聚焦半导体显示及材料领域 公司已于2019年初完成重大资产重组，剥离了终端业务及配套业务，上市公司以半导体显示技术及材料业务为主，保留产业金融和投资业务以支持和赋能主业发展。 分业务来看，公司半导体显示业务在2019年实现营收339.94亿元，同比增长22.87%，分销业务在2019年实现营收208.36亿元，同比增长25.77%。 作为公司的核心主业，半导体显示业务在2019年出货2218.4万平米，同比增长23.8%，公司的深圳T1、2工厂继续保持满产满销，T6工厂于19Q4提前达产，良率爬坡优于预期。 2019年，公司大尺寸产品出货2082.0万平方米，同比增长19.1%，出货量4119.5万片，同比增长5%，电视面板市场份额提升至全球第三，55吋产品出货量全球第一、32吋产品出货量全球第二，86吋商用显示面板市占率居全球第二。 小尺寸方面，公司T3工厂保持满销满产，LTPS-LCD产品市场份额稳居全球第二。柔性AMOLED T4工厂于四季度实现一期量产，曲面、可折叠产品相继向品牌客户量产出货。报告期内，中小尺寸出货面积为136.5万平方米，同比增长2.12倍，出货量11,397.8万片，同比增长1.25倍。 从利润率来看，半导体显示业务在2019年的毛利率为10.34%，同比下降8.42pct，主要由于面板价格在2019年出现大幅下降。目前面板价格在2020年Q1有所上涨，公司的盈利能力有望在2020年得到提升。 ◆持续产能投资，公司在大尺寸LCD实力强劲 公司是国内第二大的面板厂商，目前共有6条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳，包括两条8.5代线和一条11代线已经投产，还有一条11代线在建。通过高效的产线投资策略、产业链协同优势和优秀的管理水平，公司在产业周期低谷始终保持行业领先的运营效率和效益。 公司T1和T2的G8.5产线满销满产，T3 G6 LTPS产线由45K/月提升至 50K/月，T6 G11产线于四季度达产，2020年将满载生产，T4 G6柔性OLED产线于12月份实现一期量产，2020年将完成二期、三期建设，T7 G11产线建设按计划推进，2020年底投产，为业绩增长奠定基础。随着各产线的陆续投产，至2023年，公司大尺寸出货面积5年复合增速为17%，中小尺寸出货面积5 年复合增速为26%。 2020-03-31 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 大尺寸领域，公司巩固HVA技术在LCD高端产品应用优势，提升4K\8K、Touch等产品份额，全球首发基于Mini-LED on Glass的MLED星曜产品，不断满足大屏LCD高端市场的需求增长。中小尺寸领域，公司LTPS产线的良率和品质已达国际一流水平，Incell/COF/盲孔产品占比持续提升，积极开发屏下/屏内指纹技术；柔性AMOLED重点布局屏下摄像、可折叠等高端显示技术，曲面打孔屏和柔性折叠屏已向客户出货。 ◆盈利预测、估值与评级 随着韩系厂商的产能退出，我们预计大尺寸面板的竞争格局将逐步改善，将显著提升公司的盈利状况。同时公司柔性OLED产线开始爬坡，下半年有望为品牌客户出货，公司的成长性进一步增强。由于疫情影响短期需求，我们下调公司2020年EPS至0.28元（前值为0.35元），同时维持2021年EPS为0.44元，预计公司2022年EPS为0.54元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 肺炎疫情影响生产；韩系厂商可能推迟关厂。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 113,360 74,933 85,915 95,512 104,597 营业收入增长率 1.60% -33.90% 14.66% 11.17% 9.51% 净利润（百万元） 3,468 2,618 3,786 5,954 7,341 净利润增长率 30.17% -24.52% 44.63% 57.27% 23.29% EPS（元） 0.26 0.19 0.28 0.44 0.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.37% 8.69% 11.63% 16.15% 17.56% P/E 17 22 15 10 8 P/B 1.9 1.9 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年3月30日 朝阳永续 oYmWjYjVrUyWgUnXjXhWoNoRrQ9P8Q8OsQrRnPoOfQpPsOjMoOoP9PoOuNMYmMpPwMnPqQ2020-03-31 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 113,360 74,933 85,915 95,512 104,597 营业成本 92,606 66,337 74,942 81,079 87,831 折旧和摊销 7,490 7,699 8,055 9,889 12,031 税金及附加 661 331 430 478 523 销售费用 8,887 2,857 3,265 3,629 3,975 管理费用 4,300 1,895 2,148 2,388 2,615 研发费用 4,678 3,397 3,866 4,298 4,707 财务费用 973 1,249 1,547 1,914 1,884 投资收益 2,167 3,443 3,800 4,200 4,500 营业利润 4,092 3,977 5,651 8,393 10,268 利润总额 4,944 4,056 5,651 8,394 10,268 所得税 879 398 565 839 1,027 净利润 4,065 3,658 5,086 7,554 9,241 少数股东损益 597 1,040 1,300 1,600 1,900 归属母公司净利润 3,468 2,618 3,786 5,954 7,341 EPS(按最新股本计) 0.26 0.19 0.28 0.44 0.54 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 10,487 11,490 14,412 14,028 15,802 净利润 3,468 2,618 3,786 5,954 7,341 折旧摊销 7,490 7,699 8,055 9,889 12,031 净营运资金增加 -5,095 -10,418 -148 3,474 5,073 其他 4,624 11,592 2,719 -5,289 -8,643 投资活动产生现金流 -28,231 -31,732 -21,230 -26,900 -31,600 净资本支出 -32,717 -20,023 -23,502 -30,050 -35,050 长期投资变化 16,957 17,194 0 0 0 其他资产变化 -12,471 -28,903 2,272 3,150 3,450 融资活动现金流 20,040 11,951 9,649 15,271 18,069 股本变化 35 -21 0 0 0 债务净变化 18,403 -2,348 12,659 18,908 22,461 无息负债变化 7,338 -28,582 6,514 1,575 -179 净现金流 2,421 -8,065 2,831 2,399 2,271 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 192,764 164,845 187,750 214,160 243,265 货币资金 26,801 18,648 21,479 23,878 26,149 交易性金融资产 1,138 6,075 7,000 8,000 9,000 应收帐款 13,604 8,340 9,356 10,401 11,391 应收票据 4,272 229 859 955 1,046 其他应收款（合计） 5,719 2,750 3,443 3,827 4,191 存货 19,888 5,678 7,574 8,278 9,053 其他流动资产 7,671 5,912 6,461 6,941 7,395 流动资产合计 80,308 48,156 56,622 62,766 68,751 其他权益工具 0 280 280 280 280 长期股权投资 16,957 17,194 17,194 17,194 17,194 固定资产 35,983 45,459 55,289 66,344 78,675 在建工程 38,925 33,578 38,309 44,482 51,736 无形资产 5,955 5,685 5,620 5,557 5,496 商誉 357 2 2 2 2 其他非流动资产 4,662 7,888 8,328 8,328 8,328 非流动资产合计 112,456 116,689 131,129 151,393 174,514 总负债 131,892 100,962 120,134 140,617 162,899 短期借款 13,241 12,070 22,420 38,828 58,289 应付账款 23,923 11,549 13,490 14,594 15,810 应付票据 3,093 1,720 2,248 2,432 2,635 预收账款