短期业绩略有下滑，长期看好公司竞争实力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 d [Table_Title] 可选消费 耐用消费品与服装 短期业绩略有下滑，长期看好公司竞争实力 [Table_Summary] 事件：公司于4月27日发布2018年年度年报及2019年第一季度报告，2018年实现营业收入56.94亿元，同比增长25.11%，归属于上市公司净利润4.85亿元，同比增长29.13%；2019年第一季度实现营业收入12.48亿元，同比增长3.1%；归属于上市公司净利润0.7亿元，同比减少23.79%。 2018年年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金股利4元（含税）人民币，合计派发现金人民币1.6亿元；同时，公司进行资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增4股。 点评： 年报业绩符合预期，一季度受到代工业务下滑、费用率提升影响，略低于预期。公司主营业务是各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发,设计,生产与销售,为全球知名的家庭服务机器人制造商之一。一季度报告销售收入放缓、利润下滑主要原因：1、清洁类小家电业务收入同比下降及公司策略性调整服务机器人代工业务导致该部分业务收入较上年同期显著下降所致。2、费用端仍然持续加大投入，尤其是研发费用同比增长40%。 2019年Q1公司综合毛利率36.6%，同比增长1.34pct，代工比例下降所致。期间费用方面， 2019年Q1公司销售费用率16.26%，同比增长1.98pct，主要系公司扩大销售及海外市场拓展所致；管理费用率5.9%，同比增长1.02pct，主要系本期薪酬费用增加所致；研发费用率5.1%，同比增长1.35pct，主要系公司在机器视觉等领域持续加大研发投入所致；财务费用率2.43%，同比减少0.02pct，期间费用率合计29.69%，同比+4.33pct。 我们看好逻辑没有发生变化，公司产品升级（随机到规划类）、海外拓展进展顺利，公司长期发展逻辑仍在：1、公司科沃斯品牌服务机器人业务收入较上年同期增长24.8%,其中国内市场全局规划类产品销售占比进一步增长至 53%。LDS和VSLAM 类产品较上年同期均录得显著增幅。2、公司在美国市场主流线下零售渠道门店数进一步扩展至约 4,500家，海外业务持续扩展。3、同时，Q1毛利率的进一步提升，显现出公司竞争力没有任何变化。 18年扫地机器人、清洁类小家电业务均发展良好。分业务来看，扫地机器人业务：18年总体来看，公司在全球市场共销售 414 万台家用服务机器人，2017年为333万台，同比增长24.3%，实现销售收入 38.65 亿元，较上年同期增长 34.69%，出厂均价达到933.6元/台，而2017年为836.7元/台，同比增长11.56%。其中科沃斯品牌服务机 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 400/40 总市值/流通(百万元) 19,921/1,997 12 个月最高/最低(元) 80.56/28.83 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 科沃斯（603486）《黑色星期五再创佳绩，期待双十二表现》--2018/12/06 科沃斯（603486）《全球扫地机器人龙 头 ， 具 备 长 期 投 资 价 值 》--2018/11/18 科沃斯（603486）《双十一扫地机器人销售表现亮眼，三大平台雄踞榜首》--2018/11/14 [Table_Author] 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 证券分析师助理：曾博文 E-MAIL：zengbw@tpyzq.com (20%)20%60%100%140%180%18/5/2818/6/2518/7/2018/8/1618/9/1218/10/1718/11/13科沃斯 沪深300 [Table_Message] 2019-04-27 公司点评报告 买入/维持 科沃斯(603486) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 短期业绩略有下滑，长期看好公司竞争实力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 器人实现销售 353 万台（同比增长46.5%），全局规划类产品收入占比超过 30%，远高于 2017 年同期水平（2017年占销售额比例为3.26%）。 分国内、国外来看，根据推算，公司国内、海外服务机器人销售收入为26.69、11.96亿元，同比增长26.5%、57.36%。服务机器人综合毛利率为47.57%，同比减少1.55pct。 清洁类小家电业务：2018 年，公司清洁类小家电业务实现销售收入 16.99 亿元（主要为代工业务），较上年同期增长 7.88%，其中自有品牌业务销售收入达 1.16 亿元， 较上年同期增长 180.05%，清洁类小家电综合毛利率为17.78%，同比增长2.21pct。 2018年公司综合毛利率37.84%，同比增长1.26pct。期间费用方面， 2018年公司销售费用率18.82%，同比增长2.85pct，主要系科沃斯品牌家用服务机器人销售收入增长，海外市场扩展以及添可品牌清洁类小家电市场扩展的投入所致；管理费用率5.16%，同比减少3.72pct；研发费用率3.6%，同比增长0.9pct，加大特别是在新型传感模组和机器视觉等方面的研发投入，以及研发人员薪酬增加所致；财务费用率-0.49%，同比减少1.22pct，期间费用率合计27.09%，同比增长1.52pct。 18年产品、渠道等多点开花结果，研发投入成为重中之重： 1、公司积极调整产品结构，大力教育和引导消费者购买和使用规划类产品，减少入门级随机类产品的销售占比，通过更优异的产品体验改变用户对机器人产品的使用习惯，提升使用频次，进一步推动服务机器人产品 向家庭必需品迈进。 2、报告期内，公司研发投入共计 2.05 亿元人民币，较 2017 年同期上涨 65.34%。公司坚信下一代扫 地机器人及家用服务机器人将更多基于对家庭三维环境的构建和场景语义信息的深入理解，以及 在此基础上的自然人机交互。研发的基础是人才，公司对现有研发梯队不断优化，截至 2018 年底，公司共有 788 名研发人员，各研发领域带头人均具备包 括科沃斯在内众多国内外知名公司的多年研发经验。（主要研发梯队见附表） 3、2018 年是科沃斯在海外市场取得卓越发展的一年。截至 2018 年底，科沃斯品牌扫地机器人进入了包括 Bestbuy, Target，Home Depot 和 Costco 等在内的美国 3,500 多家主流线下零售门店。报告期内，公司在美国市场的 销售收入较 2017 年同期增长接近 100%，多款产品获得美国权威的消费者报告（Consumer Report） 的认可和推荐。除美国市场，科沃斯在全球其他主流市场同样取得不俗的成绩，各区域市场收入 增长均接近或超过 50%。 4、渠道建设方面，线上渠道在深化同京东、天猫、苏宁和唯品会等主流电商平台合作的基础上， 积极拓展同网易严选和云集等多家新兴电商平台的合作。线下方面，2018 年，公司科沃斯品牌线下零售业 公司点评报告 P3 短期业绩略有下滑，长期看好公司竞争实力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 务收入较上年同期增长62%，线下门店数量增至 1,500 家，平均单店销售数量增长 29%，均较上年同期有显著提升。 2019年Q1季度仍然表现良好，远超行业增速。根据中怡康2019Q1数据显示，扫地机器人经过几年快速的发展，和推杆吸尘器并称市场两大支柱，2019年一季度，扫地机器人的表现与大盘趋于一致增长乏力。但是头部品牌表现活跃，科沃斯保持了稳定的增长，结合公司2019Q1季度业绩，公司增长远超行业。在竞争格局方面，科沃斯在所有吸尘器品类中，线下市场销售额占据16.2%，排名仅在戴森之后（35.8%），排名第二。线上市场，销售额占据19.1%，排名全市场第一，我们认为公司新发布的“TINECO 添可”（手持式无线智能吸尘器）、扫地机器人新品(T5 Power/DG70)品类均能够保持高速增长，在二季度有望出台更多针对消费的政策刺激下，扫地机器人行业有望回暖，公司竞争实力强悍，预计公司的增长将会持续。 盈利性预测与估值。公司目前所处的行业，仍然是快速成长型行业，公司长短期成长性兼具，短期业绩波动不影响长期的竞争实力，更加值得关注的是，公司研发、销售端的大力投入，以及新品的突出表现，我们预计公司19-20年归属于母公司股东净利润分别为6.1亿、9亿，目前股价对应PE为33、22倍，维持买入评级。 风险提示：扫地机器人市场竞争加剧；商用服务机器人拓展不达预期；海外渠道拓展不利；消费力持续低迷。 指标/年度 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4551.03 5693.79 6946.42 9012.81 增长率 38.89% 25.11% 22.00% 29.75% 归属母公司净利润（百万元） 375.66 484.93 612.05 901.17 增长率 636.48% 29.09% 26.21% 47.24% 每股收益EPS（元） 0.94 1.21 1.53 2.25 PE 53 41 33 22 PB 15.76 11.38 8.42 6.09 图表1 公司单季度收入利润情况 图表 2 公司单季度利润率及费用率情况 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表3公司服务机器人产品销售情况 图表4公司服务机器人海外销售情况 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 -0.4-0.200.20.40.60.005.0010.0015.0020.0025.002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营业收入同比yoy 净利润同比yoy -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1毛利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 净利率 研发费用率 14 18.83 28.7 38.65 160.8 226 333.1 414 0.64% 3.26% 30% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0501001502002503003504004502015201620172018服务机器人销售收入（亿元） 销售量（万台） 全局规划类产品占比 0.6 1.43 7.6 11.96 138% 431% 57% 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%024681012142015201620172018服务机器人海外销售收入（亿元） 同比yoy 图表 5 公司核心研发人员 姓名 主要工作经历 汤进举 浙江大学机械电子控制工程研究所硕士学位。现任科沃斯总工程师及智控中心总监，负责科沃斯家用机器人预研及软硬件开发。汤先生 2003 年至今一直在科沃斯研发体系担任要职，具备很强的创新及钻研能力，带领团队完成了服务机器人产品从无到有的研发。目前集中研究新技术、新平台和新型模组，旨在进一步提升新兴技术在公司产品上落地和应用的效率。 张