三季报点评：短期增速略有下滑，看好长期发展空间

[Table_MainInfo] 证券研究报告|医药生物 短期增速略有下滑，看好长期发展空间 买入（维持） ——泰格医药（300347）三季报点评 日期：2018年10月31日 [Table_FinanceInfo] 2016年 2017年 2018E 2019E 营业收入(亿元) 11.75 16.87 22.62 30.53 增长比率(%) 22.73 43.63 34.08 34.96 净利润(亿元) 1.41 3.01 4.59 6.55 增长比率(%) -10.00 114.01 52.49 42.80 每股收益(元) 0.30 0.60 0.92 1.31 市盈率(倍) 90.03 58.46 44.40 31.10 [Table_Summary] 事件: 10月28日，公司公布2018半年报，报告期内公司实现营收15.94亿，同比增长35.7%；实现归母净利、扣非后归母净利分别为3.18亿、2.64亿，分别同比增长58.7%、55.9%；其中Q3公司实现营收5.62亿，同比增长30.1%，实现归母净利、扣非后归母净利0.99亿、0.75亿，分别同比增长23%、15.5%。 投资要点:  短期因素影响当季利润，依旧看好全年业绩增长 18年Q3公司营收增速30%，归母净利和扣费增速分别为23%、15.5%，均较上半年增速有所下滑，主要是由于1收入端：上半年方达医药处置子公司方达生物和苏州方达生物股权;2.费用端：方达医药港股上市申请产生了IPO费用280多万美元。剔除上述因素影响，18年Q3公司归母净利增速约为40%。考虑到全年公司订单增长趋势，公司Q4及全年业绩依旧能保持高增长。  前三季度毛利略有下滑，整体财务表现稳健 毛利率方面：前三季度毛利率为42.7%，相比2018H1下滑3.1pp,预计主要是由于报告期内并购标的Concord业务毛利率偏低及外协费用确认影响，预计Q4毛利率有望随着新老订单交替有所提升。费用端方面，销售费用同比大幅增长82%，主要是报告期内销售团队扩容及业务拓展所致；管理费用同比增长34%；财务费用同比大幅降低主要是由于人民币贬值导致的汇兑损益变动。此外，前三季度投资收益同比增长34%；经营活动现金净额3.4亿；应收账款较初期增22.6%、预收账款较初期增34%。公司整体财务表现稳健。  公司临床CRO龙头地位显著，看好大临床及BE业务 随着7.22临床核查影响基本消除，公司大临床业务逐步恢复。此外，公司一方面通过并购等方式拓展业务范围，同时不断加大股权投资及海外业务力度，以此增强客户粘度及业务协同效应。作为国内临床CRO龙头，公司未来一段时间将持续受益于国际多中心临床、国内创新药项目及一致性评价BE项目的爆发，同时存在较强外延并购预期。 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 医药生物 公司网址 大股东/持股 叶小平/26.82% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 500.18 流通A股（百万股） 329.58 收盘价（元） 40.76 总市值（亿元） 203.87 流通A股市值（亿元） 134.34 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2018年10月26日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20180831_公司点评报告_AAA_泰格医药（300347）2018半年报点评 万联证券研究所20180425_公司点评报告_AAA_泰格医药（300347）点评报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 姚文 执业证书编号： S0270518090002 电话： 02160883489 邮箱： yaowen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -24%4%31%58%86%113%泰格医药 沪深300 证券研究报告 公司点评报告 公司研究 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 5 页  盈利预测与投资建议： 预计2018年、2019年公司实现归母净利分别为4.59亿、6.55亿，对应EPS分别为0.92元、1.31元；对应当前股价PE分别为44倍、31倍，继续强烈推荐，维持“买入”评级。  风险因素： 承接BE业务不及预期的风险、市场竞争加剧的风险 [Table_Financialstatements] 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 5 页 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,346 2,239 3,229 4,446 营业收入 1687 2262 3053 4049 货币资金 537 897 1,450 1,970 营业成本 963 1211 1597 2098 应收及预付 719 899 1,175 1,582 营业税金及附加 5 5 8 10 存货 0 0 0 0 销售费用 40 66 95 130 其他流动资产 90 442 604 894 管理费用 286 428 580 773 非流动资产 2,238 2,136 2,107 2,082 财务费用 12 0 0 0 长期股权投资 90 90 90 90 资产减值损失 23 0 0 0 固定资产 202 191 166 144 公允价值变动收益 -4 0 0 0 在建工程 0 0 -2 -4 投资净收益 53 90 150 150 无形资产 1,072 1,062 1,060 1,059 营业利润 417 643 924 1188 其他长期资产 873 792 792 792 营业外收入 16 16 16 16 资产总计 3,583 4,375 5,335 6,528 营业外支出 2 2 2 2 流动负债 715 861 1,080 1,342 利润总额 431 657 938 1203 短期借款 242 0 0 0 所得税 99 151 216 276 应付及预收 393 487 673 878 净利润 332 506 723 926 其他流动负债 80 374 408 464 少数股东损益 31 47 68 87 非流动负债 49 188 207 211 归属母公司净利润 301 459 655 839 长期借款 17 17 17 17 EBITDA 413 591 813 1077 应付债券 0 0 0 0 EPS（元） 0.60 0.92 1.31 1.68 其他非流动负债 31 170 189 193 负债合计 764 1,049 1,287 1,553 主要财务比率 股本 500 500 500 500 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1,269 1,269 1,269 1,269 成长能力 留存收益 735 1,194 1,849 2,688 营业收入 43.6% 34.1% 35.0% 32.6% 归属母公司股东权益 2,504 2,963 3,618 4,457 营业利润 109.6% 54.2% 43.7% 28.6% 少数股东权益 315 363 431 518 归属于母公司净利润 114.0% 52.4% 42.8% 28.2% 负债和股东权益 3,583 4,375 5,335 6,528 获利能力 毛利率 42.9% 46.5% 47.7% 48.2% 现金流量表 单位：百万元 净利率 19.7% 22.4% 23.7% 22.9% 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 12.0% 15.5% 18.1% 18.8% 经营活动现金流 315 642 357 430 ROIC 16.8% 17.2% 22.3% 26.5% 净利润 332 506 723 926 偿债能力 折旧摊销 33 38 39 39 资产负债率 21.3% 24.3% 24.1% 23.8% 营运资金变动 -32 117 -240 -371 净负债比率 -7.1% 1.2% -12.1% -21.6% 其它 -18 -20 -164 -164 流动比率 1.88 2.56 2.99 3.31 投资活动现金流 -846 -667 154 151 速动比率 1.84 2.51 2.93 3.25 资本支出 -38 56 4 1 营运能力 投资变动 -808 -723 150 150 总资产周转率 0.57 0.57 0.63 0.68 其他 0 0 0 0 应收账款周转率 3.13 2.97 3.05 3.01 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 5 页 筹资活动现金流 702 320 -1 4 存货周转率 26049 5264.71 8759.13 6576.56 银行借款 427 342 -20 0 每股指标（元） 债券融资 0 79 19 4 每股收益 0.60 0.92 1.31 1.68 股权融资 715 0 0 0 每股经营现金流 0.63 -1.08 0.71 0.86 其他 -439 0 0 0 每股净资产 5.01 5.92 7.23 8.91 现金净增加额 171 295 510 585 估值比率 期初现金余额 364 526 821 1,331 P/E 58.5 44.4 31.1 24.3 期末现金余额 526 821 1,331 1,916 P/B 7.0 6.9 5.6 4.6 EV/EBITDA 42.1 34.6 24.5 17.9 资料来源：万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 5 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_