2020年年报点评：业绩符合预告，与王府井合作进一步提升竞争实力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月24日 公司研究 业绩符合预告，与王府井合作进一步提升竞争实力 ——首商股份（600723.SH）2020年年报点评 买入（维持） 公司2020年营收同比减少68.40%，实现归母净利润-0.34亿元 公司公布2020年年报：2020年实现营业收入31.43亿元，同比减少68.40%；实现归母净利润-0.34亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.05元；实现扣非归母净利润-0.69亿元。 单季度拆分来看，4Q2020实现营业收入9.63亿元，同比减少63.78%；实现归母净利润0.50亿元，折合成全面摊薄EPS为0.08元，同比减少50.12%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比减少27.42%。 公司2020年综合毛利率上升4.84个百分点，期间费用率上升11.84个百分点2020年公司综合毛利率为28.79%，同比上升4.84个百分点。单季度拆分来看，4Q2020公司综合毛利率为36.11%，同比上升12.84个百分点。 2020年公司期间费用率为29.17%，同比上升11.84个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为11.71%/17.58%/-0.12%，同比分别变化+2.75/ +9.31/ -0.21个百分点。4Q2020公司期间费用率为21.31%，同比上升4.01个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为9.20%/13.04%/-0.94%，同比分别变化+0.68/ +3.91/ -0.58个百分点。 占据上下游优势跨区域发展，与王府井合作进一步提升竞争实力 报告期内，截止至2020年12月底，公司共有门店474家，主营门店遍布北京、天津、成都、兰州、乌鲁木齐等多座大中城市，总建筑面积约80万平方米。上游方面，公司持续发力供应商管理和维护，搭建资源共享平台，与供应商继续保持紧密合作，拓展新的市场空间。下游方面，公司旗下数家企业十多家门店目前已经拥有超过150万的会员，拥有稳定的上下游资源优势。公司于2021年1月30日发布关于换股吸收交易预案公告，解决了优势区域均为华北的两家公司的同业竞争隐忧，进一步增强公司竞争实力。同时发布业绩预告(预计2020年归母净利润为-0.3至-0.45亿元)。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合预告，我们维持对公司2021/2022年EPS的预测0.47/0.51元，新增对2023年预测0.55元。公司在和王府井合并后有助于更高效的配置自身优质物业，维持“买入”评级。 风险提示 传统百货门店转型不达预期，购物中心发展不达预期，换股合并推进不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,944 3,143 5,415 5,646 5,818 营业收入增长率 -1.26% -68.40% 72.31% 4.26% 3.05% 净利润（百万元） 398 -34 309 333 359 净利润增长率 9.24% -108.56% NA 7.83% 7.75% EPS（元） 0.60 -0.05 0.47 0.51 0.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.29% -0.83% 6.98% 7.14% 7.29% P/E 14 NA 18 17 15 P/B 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-23 当前价：8.38元 作者 分析师：唐佳睿CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.58 总市值(亿元)： 55.17 一年最低/最高(元)： 5.31/14.29 近3月换手率： 63.45% 股价相对走势 -15%23%60%97%134%02-2005-2008-2011-20首商股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.98 9.10 19.21 绝对 4.50 0.38 53.30 资料来源：Wind 相关研报 王府井换股吸收公司，优质资源有望得到高效配置利用——首商股份（600723.SH）关于换股吸收交易预案及2020年业绩预告点评（2021-01-31） 业绩符合预期，安全边际较高——首商股份（600723.SH）2019年年报点评（2020-04-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 首商股份（600723.SH） 图表1： 2020公司主营收入毛利率分业态情况 行业 主营业务收入 毛利率 本期（亿元） 同比变动 本期 同比变动(个百分点) 零售业务 23.42 -73.19% 20.44% 增加2.74个百分点 租赁业务 6.34 -16.15% 42.65% 减少12.37个百分点 资料来源：公司公告 图表2：2020年公司主营收入分区域情况 分地区 营业收入(万元） 营业成本（万元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率比上年增减（%） 京内地区 248,250.36 184,100.35 26% -68.68% 增加4.36个百分点 京外地区 49,374.74 38,619.81 22% -68.47% 增加5.22个百分点 资料来源：公司公告 图表3：公司4Q2020归母净利润同比减少50.12% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2018 6182.22 -13.74 0.09 5023.88 -21.72 0.08 1158.34 4Q2018 9198.19 -18.13 0.14 7406.04 -16.50 0.11 1792.15 1Q2019 10173.96 12.74 0.15 8944.79 10.69 0.14 1229.17 2Q2019 10125.32 -15.58 0.15 8677.00 -14.22 0.13 1448.32 3Q2019 9468.06 53.15 0.14 7417.16 47.64 0.11 2050.90 4Q2019 9994.63 8.66 0.15 8409.08 13.54 0.13 1585.55 1Q2020 -8588.82 NA -0.13 -9994.58 NA -0.15 1405.76 2Q2020 -529.02 NA -0.01 -2262.62 NA -0.03 1733.60 3Q2020 729.67 -92.29 0.01 -726.35 NA -0.01 1456.01 4Q2020 4985.48 -50.12 0.08 6103.21 -27.42 0.09 -1117.74 TTM -3402.69 NA -0.05 -6880.33 NA -0.10 3477.63 资料来源：公司公告 图表4：公司4Q2020净利率较上年同期上升1.42个百分点（收入及毛利率未做追溯调整） 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 3Q2018 223881.69 -1.86 24.50 0.35 19.23 2.76 -0.38 4Q2018 271967.83 -2.54 23.79 0.43 17.57 3.38 -0.64 1Q2019 267284.83 -1.30 23.57 0.87 16.60 3.81 0.47 2Q2019 238723.22 -0.73 24.05 -0.56 16.79 4.24 -0.75 3Q2019 222479.20 -0.63 25.11 0.61 18.82 4.26 1.49 4Q2019 265914.98 -2.23 23.27 -0.52 17.30 3.76 0.38 1Q2020 62767.29 -76.52 27.46 3.89 43.99 -13.68 -17.49 2Q2020 75851.62 -68.23 20.50 -3.55 27.30 -0.70 -4.94 3Q2020 79332.78 -64.34 28.89 3.78 28.77 0.92 -3.34 4Q2020 96313.42 -63.78 36.11 12.84 21.31 5.18 1.42 TTM 314265.11 -68.40 28.79 4.84 29.17 -1.08 -5.08 资料来源：公司公告 oPsRpMsPoNtNxPyQsOmPqMbR9R6MoMpPmOrQfQnNtPjMoMqM8OrQqQxNmQsQvPtOsN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 首商股份（600723.SH） 图表5：公司单季度营收和毛利增速（2018Q1-2020Q4） 图表6：公司单季度毛利率和期间费用率（2018Q1-2020Q4） -100 -80 -60 -40 -20 0 20 18Q118Q319Q119Q320Q120Q3首商股份的单季度营收同比增速（%）首商股份的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 18Q118Q319Q119Q320Q120Q3首商股份的单季度毛利率（%）首商股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 首商股份（600723.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 9,944 3,143 5,415 5,646 5,818 营业成本 7,563 2,238 3,913 4,070 4,183 折旧和摊销 63 66 70 70 71 税金及附加 76 58 99 104 107 销售费用 892 368 478 503 518 管理费用 823 552 596 621 640 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 9 -4 -22 -28 -33 投资收益 24 31 50 50 50 营业利润 669 16 405 430 456 利润总额 670 -34 396 421 447 所得税 175 1 12 13 13 净利润 495 -35 384 408 434 少数股东损益 97 -1 75 75 75 归属母公司净利润 398 -34 309 333 359 EPS(元) 0.60 -0.05 0.47 0.51 0.55 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 357 -106 383 427 465 净利润 398 -34 309 333 359 折旧摊销 63 66 70 70 71 净营运资金增加 -1,964 -1,210 430 19 -10 其他 1,860 1,073 -426 6 46 投资活动产生现金流 -81 183 162 -35 -10 净资本支出 -72 -35 -60 -60 -60 长期投资变化 308 311 0 0 0 其他资产变化 -316 -93 222 25 50 融