预计疫情拖累2020年H1业绩，但估值已较低

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 交通运输 ｜ 航空运输 预计疫情拖累2020年H1业绩，但估值已较低 2020年03月31日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 5.52-6.53元 交易数据 当前价格（元） 5.19 52周价格区间（元） 5.05-9.71 总市值（百万） 63666.62 流通市值（百万） 42098.79 总股本（万股） 1226717. 23 流通股（万股） 811152.04 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 南方航空 -9.9 -27.62 -38.89 航空运输 -9.98 -24.81 -33.77 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 相关报告 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（亿元） 1436.23 1543.22 1273.16 1636.01 1763.12 净利润（亿元） 29.83 26.51 -20.95 38.58 51.13 每股收益（元） 0.24 0.22 -0.17 0.31 0.42 每股净资产（元） 5.30 5.21 5.02 5.29 5.67 P/E 21.34 24.02 -30.39 16.50 12.45 P/B 0.98 1.00 1.03 0.98 0.91 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件：南方航空公告《2019年年度报告》，2019年公司实现营收1543.22亿元（同比+7.45%），实现归母净利润26.51亿元（同比-11.13%）。  运力投放较快，客座率略有提升：2019年公司实现营收1543.22亿元（同比+7.45%），拆分来看：1）收费客公里（RPK）同比+9.93%，分别由可用座位公里（ASK）增长8.82%、客座率（RPK/ASK）提升0.20pct所贡献；2）每收费客公里收益为0.49元（同比2018年持平）。2020-2022年公司飞机期末预测数分别为911架（同比+5.68%）、980架（同比+7.57%）、1031架（同比+5.20%）。2019年实现归母净利润26.51亿元（同比-11.13%），2019年Q4归母净利润为-14.27亿元。  吨公里油耗下降明显，经营效益有所提升：2019年公司营业成本1356.68亿元（同比+5.49%），其中：1）航油成本428.14亿元（同比-0.25%），2019年吨公里油耗同比下降3.95%；2）职工薪酬费用212.84亿元（同比+11.50%）；3）折旧与摊销费用234.77亿元（同比+72.85%），经营租赁费14.12亿元（同比-83.82%），均与2019年起执行新租赁准则有关。期间费用而言，销售费用79.23亿元（同比+11.81%），管理费用40.40亿元（同比+8.14%），财务费用74.60亿元（同比+46.05%），主要系执行新租赁准则，租赁负债利息支出上升所致。  新冠疫情拖累2020年H1业绩：新冠疫情对航空公司经营造成较大影响，2020年2月公司收入客公里（RPK）同比-85.11%。虽然机场降低收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力，但预计航空公司业务量恢复尚需时日（国内航班预计在6月，国际航班预计在8月逐步恢复）。  投资建议：预计2020-2022年净利润分别为-20.95亿元、38.58亿元、51.13亿元，EPS分别为-0.17元、0.31元、0.42元，BVPS分别为5.02元、5.29元、5.67元，对应PB分别为1.03X、0.98X、0.91X。虽然预计疫情将明显拖累2020年H1业绩，但国内航空业长期发展前景较好，给予公司1.1-1.3X市净率估值，对应2020年底股价合理区间在5.52-6.53元，公司当前估值已较低，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：国内外新冠疫情持续失控风险；油价大幅上涨；汇率风险。 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2019-042019-082019-12南方航空航空运输公司点评 南方航空（600029） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438