二季度大类资产配置：紧跟疫情和政策走向，把握权益类资产建仓机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 二季度大类资产配置 2020年3月27日 紧跟疫情和政策走向，把握权益类资产建仓机会 核心要点： 疫情持续时间决定了经济衰退程度，二季度或出现拐点。目前全球疫情或将持续至少2个月左右，经济形势仍较为不明朗，但全球央行和政府都在积极推出货币政策和财政政策，会对未来的经济增长带来合力，推动经济恢复。 我国二季度经济形势将反弹改善。国内疫情或在4—5月左右进入收尾阶段，考虑到积极的财政政策未来将加力提效，在基建承担稳定整体增速任务的前提下，预计建筑业将出现一定规模的赶工潮，叠加疫情期间压抑性的消费需求将逐步释放，二季度基本面将有所反弹改善，但外贸仍会因全球疫情形势不明朗而继续承压。 短期仍需保持谨慎，但二季度可积极把握A股的建仓机会。市场已经过了恐慌情绪爆发的阶段，但疫情对全球资本市场及经济形势的冲击不可忽视，短期仍需等待疫情数据的拐点并判断对经济的影响，在此之前应保持谨慎，配置以现金为主，债券和黄金为辅。然而我国疫情已得到有效控制，复工复产积极推进，经济复苏可期，建议二季度积极把握A股市场的建仓机会。 债券-现阶段利率绝对水平偏低，行情接近尾声，操作上应逐渐转为持赢止损的趋势策略：随着二季度国内复工强度回升、稳增长政策发力，无风险利率的反弹不可避免，但全球经济衰退担忧限制了利率的上升幅度，二季度10年期国债利率预计将缓慢回调至2.8%—2.9%。后续债市利率将跟随疫情进展对经济造成的影响情况变化而波动。 股票-预计A股相对强势行情仍将延续，市场对基本面的关注度将提升，可积极把握调整后的建仓机会：市场在经历了风险偏好提升和回落后将逐渐寻找基本面底部，基本面支撑为主要逻辑，择优配置受疫情扰动较小且长期趋势仍然向好的金融、医药生物等，以及二季度能有明显底部反转的内需驱动型行业，例如食品饮料、建材、建筑等。此外，科技产业周期与政策周期共振利好的5G建设及应用、半导体、新能源汽车等成长性题材中长期投资价值较高，可把握风险偏好回落后优质龙头的配置机会。 黄金-避险属性仍在，长期进入上行周期：“零利率+QE”组合将长期压低美国国债收益率并逐步抬升美国通胀预期，从而使黄金的最有效定价指标美国实际收益率长期保持低位，使黄金价格进入上行周期。 原油-震荡寻底：沙俄大幅增产叠加需求大幅下降，油价将处在震荡寻底的过程中。 分析师 许冬石 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 华立 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 谢芝优 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519020001 研究支持 李卓睿 ：lizhuorui_yj@chinastock.com.cn 李惠 ：lihui_yj@chinastock.com.cn 任文坡 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 叶肖鑫 ：yexiaoxin_yj@chinastock.com.cn 吴建璋 ：wujianzhang_yj@chinastock.com.cn 二季度大类资产配置 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、 宏观：疫情持续时间决定了经济衰退程度 ........................................................................................... 1 （一） 全球疫情或还将持续至少2个月左右 ..................................................................................................2 （二） 全球经济前景仍不明朗，但未来恢复可期 ...............................................................................................3 （三） 美元已在阶段性顶部区域 ...........................................................................................................................4 （四） 我国调控政策有望进一步加强 ...................................................................................................................5 （五） 投资需紧跟疫情节奏 ...................................................................................................................................6 二、 债券市场：行情进入尾端，长债利率将面临回调压力 ....................................................................... 7 （一）复工强度为经济修复主线，二季度基本面有望回暖 .................................................................................7 （二）逆周期政策布局，财政刺激或将启动 .........................................................................................................9 1）财政政策将更加积极有为，基建托底力度加大 ...............................................................................................9 2）货币端维持偏松基调，着力降低社会融资成本 ...............................................................................................9 （四）行情将进入尾端，无风险利率面临回调压力 ...........................................................................................10 三、 股票市场：积极把握A股的建仓机会................................................................................................. 11 （一）市场表现及估值：A股彰显相对优势 ........................................................................................................ 11 1）外围股市巨震，A股走势彰显韧性 .................................................................................................................. 11 2）股票市场估值吸引力较优 .................................................................................................................................13 （二）资金面：外资净流出趋势放缓，散户资金投资热度较高 .......................................................................14 1）全球避险情绪降温，外资净流出态势好转 .....................................................................................................14 2）散户资金投资热度较高，科技主线得到共识 .................................................................................................15 3）中长期资金有望加速流入支撑市场 .................................................................................................................16 （三）基本面：底部已现，业绩回暖可期 ...........................................................................................................16 （四）A股相对强势将延续，可积极把握建仓机会 ............................................................................................17 四、 大宗商品：金价进入上升期，油价继续震荡筑底 ............................................................................. 19 （一）黄金：美联储再出“零利率+QE”大招，利好黄金价格上行 .................................................................19 （二）石油：短期震荡寻底，中期看反弹行情 ...................................................................................................21 1）油价走势：多重利空因素叠加致油价大幅下跌 .............................................................................................21 2）供需分析：供需严重失衡致油价承压 .............................................................................................................22 3）投资建议：短期震荡寻底，中期看反弹行情 .................................................................................................23 （三）食糖：价格持续震荡，中长期回归上行趋势 ..............................................................................