有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略 | 定期报告 研究结论 ⚫ 海外方面，尽管美国通胀水平从高位有所回落，但通胀水平依然较高，下降的斜率偏缓；并且就业市场依然比较紧张，9月份劳动力市场职位空缺率达到6.50%（前值6.30%），职位空缺数与登记失业人数之比达到1.86。美联储11月初的议息会议上把联邦基金目标利率上限上调75个基点至4%，符合市场预期，是连续四次大码加息75个基点。美联储主席鲍威尔在随后的记者发布会上表达出最快12月“退坡”，但加息终点更高、高位持续更久的信号。根据最新的CME美联储观察工具显示（11月4日），12月中旬的议息会议上加息50个基点的概率是52.0%，加息75个基点的概率是48%。 ⚫ 国内方面，政策力度已经与2020年相当，但经济复苏力度依然偏弱，经济增长的动力主要依赖于逆周期调节手段的基建投资，消费和房地产链条依然偏弱，经济内生动力不强。另外一方面，市场流动性依然充裕，DR007利率持续低于政策利率，宽货币逐渐向宽信用传导；同时防疫政策不断优化调整，有助于恢复市场信心、稳定预期。 ⚫ A股：目前市场流动性依然充裕，但估值已经下了一个台阶，目前无论是沪深300、还是中证500，估值水平都处于历史低位，权益市场已经较为充分了反映了未来可能的负面因素冲击，进一步下行的空间有限，同时美联储加息节奏可能趋缓，除非发生流动性危机，海外因素对国内的影响预计减弱，我们认为目前A股已经具备较高配置价值。配置方向上，一是确定性强、景气度高的医药、TMT、军工和高端制造等板块；二是防疫政策优化调整，具有高弹性的食品饮料、小家电、医美化妆品等板块。 ⚫ 港股：港股面临的主要问题依然是流动性不足问题，由于美联储的激进加息，美元指数上行，港元汇率承压，港元兑美元汇率一直在弱方兑换保证水平附近徘徊、资金流出，叠加国内经济复苏力度偏弱，港股表现疲弱。当前，美联储激进加息的节奏可能趋缓，美元指数继续大幅上行的空间预计有限，港股面临的流动性环境边际改善，叠加当前估值处于已经处于十年来低位，港股的配置价值逐渐显现。 ⚫ 利率债：流动性宽松、经济逐步复苏，但力度偏弱，有效信贷需求不足、资产荒现象没有有效缓解，同时中美利差倒挂，中美十年期国债利差目前已扩大到140基点左右，限制了国内利率进一步下行的空间，预计国债利率上下空间均有限。 ⚫ 工业金属：受美联储加息节奏趋缓、美元指数走弱以及国内防疫政策进一步优化，叠加主要工业品金属库存偏低等多重因素影响，最近一段时间工业品金属有所走强。但我们认为，尽管美联储加息的节奏可能趋缓，但加息的持续时间可能更长、加息的终点可能更高，美元指数持续下行的概率并不高，叠加海外经济衰退风险依然在增加，工业品金属并没有趋势上行的机会。 ⚫ 原油：一方面，当前原油库存仍处于低位，产能短期提升空间有限，同时地缘政治因素可能会加大原油价格的波动；另外一方面，高油价开始逐步对需求产生抑制作用，海外经济衰退的风险在不断累积，我们预计原油上下空间均有限，可能处在80美元/桶—100美元/桶左右区间宽幅震荡。 ⚫ 黄金：过去一段时间美联储激进的加息策略，美债实际利率上行，黄金价格持续受到压制。展望后续，随着市场对加息放缓的预期，美元指数与美债收益率上行空间受限（但短期持续下行的空间可能也有限），同时美债收益率十年期与两年期倒挂幅度不断加深，美国经济衰退风险不断增加，这将支撑金价，我们预计金价整体将震荡筑底。 风险提示 一、新冠疫情再度蔓延；二、房地产企业流动性风险；三、地缘政治危机继续升温 报告发布日期 2022年11月09日 张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 香港证监会牌照：BQP133 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 从历史视角看美元指数上行的资产含义：大类资产系列专题研究报告 2022-09-30 弱现实，弱预期：九月份大类资产配置策略 2022-09-04 从分母端驱动到分子端验证：八月份大类资产配置策略 2022-08-02 从汇率的视角看港股的投资机会：——大类资产配置研究系列报告之港股篇 2022-07-28 七月份大类资产配置策略 2022-07-07 以我为主，守正出奇：——大类资产配置2022年中期策略 2022-06-15 稳增长提振市场信心：五月份大类资产配置策略 2022-05-03 如何理解当前黄金价格的驱动逻辑：——大类资产配置研究之黄金篇 2022-04-14 权益资产迎来高配机会 十一月份大类资产配置策略 投资策略 | 定期报告 —— 权益资产迎来高配机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 前期回顾 ........................................................................................................ 4 海外经济形势 ................................................................................................. 4 国内经济形势 ................................................................................................. 6 十一月份大类资产配置策略 ............................................................................ 7 风险提示 ...................................................................................................... 12 投资策略 | 定期报告 —— 权益资产迎来高配机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：主要资产涨跌幅（8月31—10月31） ............................................................................... 4 图2：美国CPI与失业率 .............................................................................................................. 5 图3：美国CPI与劳动力市场 ....................................................................................................... 5 图4：消费者信心指数与制造业PMI ............................................................................................ 5 图5：2年期国债收益率与联邦基金目标利率 ............................................................................... 5 图6：美联储下次议息会议加息概率............................................................................................. 5 图7：美联储对美国GDP增速预测 .............................................................................................. 5 图8：9月份信贷数据分项 ............................................................................................................ 7 图9：社融和信贷数据 .................................................................................................................. 7 图10：PMI分项构成 .................................................................................................................... 7 图11：PMI处在扩张线以下 ......................................................................................................... 7 图12：沪深300估值（市盈率） ............................................................................................... 10 图13：中证500估值（市盈率） ............................................................................................... 10 图14：沪深300风险溢价率 ...................................................................................................... 10 图15：中证500风险溢价率 ...................................................................................................... 10 图16：恒生指数估值（市盈率） ................................................................................................ 10 图17：恒生指数风险溢价率 ....................................................................................................... 10 图18：十年期国债到期收益率 ..................................