业绩符合预期，充分受益高清视频产业加速发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 淳中科技（603516）：业绩符合预期，充分受益高清视频产业加速发展 2020年03月30日 强烈推荐/维持 淳中科技 公司报告 事件：淳中科技披露2019年年度报告，公司2019年实现营业收入3.71亿元，同比增长34.73%；实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元；同比增长34.45%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.03亿元，同比增长38.53%。 一、业绩符合预期，内部管理完善，费用控制效果明显 受益于公司上市后对营销网络加大投入、军队订单的复苏以及新产品投放市场巩固优势行业地位，公司2019年业绩快速增长，实现营业收入3.71亿元，同比增长34.73%，符合预期。另外公司2018年人员和信息化建设等方面投入较大，这些投入已经初见成效， 2019年公司在期间费用控制方面效果明显，期间费用1.43亿元，同比增长5.29%，远低于收入增长水平。由于公司的产品线扩充导致产品结构变化，公司的毛利率水平相较于2018年的72.41%下降至68.3%，公司通过较强的费用控制能力也保证了公司的净利率水平与2018年持平。公司SAP、OA、CRM等信息化系统逐步投入使用，跨部门之间基于统一目标而产生良性互动沟通，为公司战略目标的实现提供了组织保障，公司内部管理能力逐步完善，随着公司毛利率趋于稳定，公司优秀的内部管理能力有望带来公司业绩的高增长。 二、产品线扩充增强实力，公司持续扩大营收规模 在上市前，公司规模较小，产品方向重点在突破显控系统领域内“高、精、尖”类产品的研发，上市后利用资金和平台优势不断扩充产品线。2019年以来，公司陆续推出了基于分布式编解码视频技术的NYX双引擎系统、支持海量数据信号接入的高性能Cronos多功能综合处理平台、可视化交互控制系统CrossMedia Pro及VOMS运维管理平台等，这些重量级新产品为公司业绩增长提供了重要保障。产品结构的变化短期导致公司毛利率水平有所下降，但是新产品的拓展有助于增强公司针对各行业不同需求提供成熟解决方案的能力，保持公司在显控系统领域的领先优势，带来业绩的持续增长。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 275.56 371.25 510.51 727.00 994.11 增长率（%） 10.08% 34.73% 37.51% 42.41% 36.74% 归母净利润（百万元） 84.95 114.22 159.16 219.76 298.16 增长率（%） -6.57% 34.45% 39.35% 38.07% 35.67% 净资产收益率（%） 11.23% 13.72% 17.12% 20.57% 23.79% 每股收益(元) 0.66 0.87 1.22 1.68 2.28 PE 66.47 50.43 36.10 26.14 19.27 PB 7.60 6.90 6.18 5.38 4.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主要从事显控系统产品及解决方案的设计、研发、生产、销售及维护。产品主要适用于指挥控制中心、会议室及展览展示等多媒体视讯场景，主要有设备和平台两大类主要产品，具体包括图像处理设备、矩阵切换设备、信号传输设备及数字视频综合平台、显控协作平台等。 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元） 54.43-20.65 总市值（亿元） 53.15 流通市值（亿元） 35.2 总股本/流通A股（万股） 13,330/8,828 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.45 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 分析师：叶盛 010-66554022 y esheng@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517070003 研究助理：陈晓博 chenxb_yjs@dxzq.net.cn -27.8%72.2%172 .2%4/16/18/110/112/12/1淳中科技 沪深300 P2 东兴证券公司报告 淳中科技（603516）：业绩符合预期，充分受益高清视频产业加速发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 三、公司销售渠道逐渐完善，业务场景不断拓展 公司积极完善市场营销与技术服务体系，努力形成面向全国的服务网络，市场营销渠道体系逐渐完善，同时受益于国家“十三五规划”及《超高清视频发展规划》等外部积极因素的影响，公司为国庆70周年阅兵、国家气象局、人民日报融媒体中心、北京大兴国际机场、上海进博会、武汉军运会、贵阳大数据中心等一系列标杆项目提供了解决方案。 公司长期以来深耕于军队、武警、公安、展览展示等行业，随着行业和渠道客户的不断拓展，公司显控产品越来越多地应用在应急管理、智慧电力、数字医疗、娱乐餐饮等产生新业务需求的行业，业务场景的拓展也为公司业绩的增长提供了充足动力。 图1：公司产品应用场景 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 四、布局上游芯片研发，提高产品竞争力，把握国产替代机遇 2019年度，公司启动了公开发行可转换公司债券的再融资项目，加速专业音视频芯片设计项目投入。  芯片研发有助于提升产品性能，降低生产成本，提升公司竞争力 目前公司采购的芯片主要为通用型或半定制型芯片，虽然该部分芯片能满足公司现有产品的需求，但与专业音视频处理芯片相比在性能上仍存在差距。另外，从公司招股说明书中披露的数据可以看出，公司的采购成本中，芯片采购成本占比最高，达50%以上。 表1：公司采购成本（万元）及占比 原料种类 2017年1-6月 2016年度 2015年度 2014年度 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 芯片 1,596.44 49.22% 3,023.23 56.41% 2,215.16 51.66% 2,488.89 57.29% 其他电子元器件 733.38 22.61% 831.34 15.51% 790.5 18.43% 745.1 17.15% 印刷电路板 285.69 8.81% 385.44 7.19% 334.48 7.80% 359.11 8.27% 机箱结构件 293.98 9.06% 648.24 12.09% 534.27 12.46% 333.44 7.67% 其他辅助材料 333.74 10.29% 471.35 8.79% 413.77 9.65% 417.96 9.62% 合计 3,243.23 100.00% 5,359.60 100.00% 4,288.18 100.00% 4,344.50 100.00% 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所 东兴证券公司报告 淳中科技（603516）：业绩符合预期，充分受益高清视频产业加速发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司长期从事专业音视频产品或系统研发，积累了一定数量的专业音视频处理芯片研发人才，在专业音视频处理芯片设计方面进行了大量尝试并积累了一定的技术。所以公司希望向上延伸产业链，通过强大的芯片性能以及合理规范的芯片设计来保证用户使用的效率、安全以及降低产品成本，同时也有助于提高公司产品的性能、降低能耗、降低生产成本，增强公司产品的竞争力。  提高自主可控能力，把握国产替代机遇 近年，政府、军队、交通等行业或客户在音视频产品方面的需求快速增长，此外，随着国家对安全生产重视程度的不断提高以及相关加强安全生产的政策法规出台，安全生产监控与应急指挥系统的需求亦快速增长。 公司的显控设备产品作为信息安全的重要环节，一直积极参与建设和国计民生高度相关的各行各业，如轨道交通、航天航空、国防军队、公安武警、气象和电力等信息化建设，这些行业或客户基于国家安全、数据安全或安全生产，对音视频等产品硬件的自主可控的要求逐渐提高，在国产替代趋势背景下，关键核心部件芯片的自主可控的诉求越来越迫切。 目前音视频芯片行业相对由境外公司垄断、控制，容易受有关境外法律、政策影响，公司研发专业音视频处理芯片有利于多媒体视讯行业在部分关键组件降低对外依存度，亦是迎合下游行业或重点客户需求的必然举措。公司有望通过把握国产替代机遇结合丰富的行业经验基础进一步扩大市场份额。 五、政策支持加码，“新基建”5G再加速，公司充分受益超高清视频产业发展 2019年3月1日，工业与信息化部、国家广电总局、中央广播电台联合发布《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022）》，制定了“4K先行，兼顾8K”的总体技术路线，以大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。《行动计划》分为两步，到2020年，4K摄像机、监视器、切换台等采编播专用设备形成产业化能力；到2022年，4K频道供给能力大幅提升，有线电视网络升级改造和监测监管系统建设不断完善，在文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通、工业制造等领域实现超高清视频的规模化应用。 表2：超高清视频产业发展行动计划（2019-2022）发展目标 第一阶段：到2020年 第二阶段：到2022年 产业标准 4K摄像机、监视器、切换台等采编播专用设备形成产业化能力，建立较为完善的超高清视频产业标准体系 CMOS图像传感器、光学镜头、专业视频处理芯片、编解码芯片等核心元器件取得突破，8K前端核心设备形成产业化能力 硬件终端 符合高动态范围（HDR）、宽色域、三维声、高帧率、高色深要求的4K电视终端销量占电视总销量的比例超过40% 符合HDR、宽色域、三维声、高帧率、高色深要求的4K电视终端全面普及，8K电视终端销量占电视总销量的比例超过5% 渠道建设 中央广播电视总台和有条件的地方电视台开办4K频道，不少于5个省市的有线电视网络和IPTV平台开展4K直播频道传输业务和点播业务，实现超高清节目制作能力超过1万小时/年 4K频道供给能力大幅提升，有线电视网络升级改造和监测监管系统建设不断完善，实现超高清节目制作能力超过3万小时/年，开展北京冬奥会赛事节目8K制播试验 用户规模 4K超高清视频用户数达1亿 超高清视频用户数达到2亿 应用场景 在文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通、工业制造等领域开展基于超高清视频的应用示范 在文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通、工业制造等领域实现超高清视频的规模化应用 资料来源：工信部，东兴证券研究所 2019年6月工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照。我国正式进入5G P4 东兴证券公司报告 淳中科技（603516）：业绩符合预期，充分受益高清视频产业加速发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商用元年。2020年3月，中共中央政治局常务委员会会议提出，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。5G商用再加速，而5G网络是超高清系统应用的重要场景。4K超高清拍摄是整条产业链的起点，直接影响4K超高清节目的呈现效果。采用4K超高清技术拍摄，能够保证图像拍摄的清晰度和曝光准确，以及整个画面的层次性和对比度，最大限度地还原图像的真实色彩。高清晰图像包含着大数据量的内容信息，4G时代受限于5～6Mbps的网络传输速率及用户集聚、链路拥塞等诸多问题困扰，拍摄信号回传更多地采用有线或者微波的方式。5G网络所具有的高带宽、低时延特点和扩展能力则有效补充了原有传输方式。 表3：5G与4G关键技术对比 关键性能指标 定义 4G 5G 提升效果 峰值速率 单用户可获得的最高传输速率 1Gbps 10-20Gbps 10-20倍