公司点评：风险充分释放，迎来影视版权业务和超高清视频发展新时代

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年02月02日 捷成股份（300182.SZ） 传媒/文化传媒 风险充分释放，迎来影视版权业务和超高清视频发展新时代 ——捷成股份公司点评 公司点评 胡皓（分析师） 马笑（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011  事件：2020年1月21日，公司发布2019年度预告，预计全年业绩亏损约23.62-23.67亿元，预计计提资产减值准备约27.57亿元，其中计提商誉减值准备约16.56亿元，计提应收账款坏账准备约4.89亿元，其他应收款坏账准备约4.78亿元，存货减值准备约1.35亿元；股东计划减持不超总股本6%。  点评： 风险释放基本完毕，公司重新梳理和优化各业务板块，调整之后再出发 公司过往一直受到质押、债务、商誉等问题影响，估值一直处于压制。公司预计计提减值准备，虽对公司当期业绩造成严重影响，但有利于公司面对市场变化，进行主动战略调整并促进资源优化配置，有利于公司未来长远发展。 看好视频行业长期发展，公司影视版权运营和音视频业务将是受益一环 我们看好视频内容行业的长期发展，看好公司持续受益流媒体产业的发展。公司旗下华视网聚是影视版权的运营龙头，目前是国内最大的影视版权提供商。上游内容上，公司每年持续投入采购影视版权，包括院线电影和精品影视剧集、动漫动画等内容，已经形成了自己的一定壁垒。下游销售渠道上，主要客户有互联网视频平台、TV 端渠道、移动运营商渠道和手机厂商等，覆盖了最主要的影视内容播放渠道。公司合作有爱奇艺、优酷、腾讯视频、西瓜视频、华为视频和咪咕视频等。公司业务合作模式从片库授权开始逐渐加大联合运营模式的布局，与华为等达成长期战略合作关系，为华为引入第三方内容，共享内容投资回报与商业增值。无论从内容端的储备和下游渠道的开发，还是从业绩端的规模和增速来看，华视网聚都处于行业绝对领先的地位。在版权保护力度加强和视频行业购买需求不断提升之下，以及公司牵头三维声标准技术和超高清视频等机遇之下，公司发展迎来空间广阔。  调整再出发，看好版权业务和音视频业务发展，维持“强烈推荐”评级 我们预计2019年-2021年净利润为-23.62亿元、7.82亿元、10.02亿元，同比增长-2622.1%、133.1%、28.2%，对应EPS分别为-0.92/0.3/0.39元，对应2019-2021年PE分别为-5.8/17.4/13.6倍。考虑风险充分释放，战略调整基本完成，或充分受益视频行业大发展，基于以上，我们维持“强烈推荐”评级。  风险提示：版权竞争加剧，三维声和超高清落地缓慢，商誉质押等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,366 5,028 3,965 4,654 5,510 增长率(%) 33.2 15.2 -21.2 17.4 18.4 净利润(百万元) 1,074 94 -2,362 782 1,002 增长率(%) 11.7 -91.3 -2622.1 -133.1 28.2 毛利率(%) 41.8 33.6 33.8 34.1 34.5 净利率(%) 24.6 1.9 -59.6 16.8 18.2 ROE(%) 11.0 0.9 -31.9 9.7 11.1 EPS(摊薄/元) 0.42 0.04 -0.92 0.30 0.39 P/E(倍) 12.7 145.5 -5.8 17.4 13.6 P/B(倍) 1.4 1.4 1.8 1.7 1.5 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2020.02.02 收盘价(元)： 5.74 一年最低/最高(元)： 3.08/7.36 总股本(亿股)： 25.75 总市值(亿元)： 147.8 流通股本(亿股)： 17.91 流通市值(亿元)： 102.81 近3月换手率： 292.35% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 36.79 18.45 -7.26 绝对 39.21 24.47 21.89 相关报告 《实控人董监高集体增持，行业双重驱动支撑影视剧版权业务增长》2018-07-10 《影视版权龙头地位稳固，业绩高增长有望持续》2018-04-26 《版权运营系列报告序章，2000亿蓝海市场持续高增长，版权运营行业迈向黄金时代》2018-08-01 《捷成股份半年报点评》2017-07-31 -21%-8%5%18%31%44%57%2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 捷成股份 沪深300 2020-01-22 捷成股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 6746 7965 4568 11150 7411 营业收入 4366 5028 3965 4654 5510 现金 1123 542 1674 1965 2326 营业成本 2539 3338 2626 3066 3611 应收票据及应收账款合计 2265 3515 1043 4307 2027 营业税金及附加 20 20 17 19 23 其他应收款 497 1023 176 1231 435 营业费用 126 143 118 136 161 预付账款 2233 2077 1322 2668 2056 管理费用 229 123 134 143 175 存货 563 739 285 910 498 研发费用 0 86 34 46 59 其他流动资产 64 69 69 69 69 财务费用 134 197 162 335 380 非流动资产 8405 8012 8242 8592 8972 资产减值损失 356 1059 3410 130 88 长期投资 1016 1084 1209 1332 1455 公允价值变动收益 48 0 8 12 9 固定资产 147 69 1 27 50 其他收益 37 36 18 23 29 无形资产 1481 1801 1961 2152 2380 投资净收益 70 55 65 61 62 其他非流动资产 5761 5058 5071 5081 5087 营业利润 1116 153 -2445 874 1111 资产总计 15151 15977 12810 19742 16383 营业外收入 4 0 2 1 1 流动负债 4126 5128 4475 10870 6728 营业外支出 3 2 3 3 3 短期借款 1317 1828 3204 8501 4819 利润总额 1116 151 -2446 872 1110 应付票据及应付账款合计 966 2131 0 973 457 所得税 33 60 -73 87 111 其他流动负债 1843 1169 1271 1396 1452 净利润 1083 91 -2372 785 999 非流动负债 1199 1037 889 750 612 少数股东损益 8 -3 -10 3 -3 长期借款 987 767 620 481 343 归属母公司净利润 1074 94 -2362 782 1002 其他非流动负债 212 270 270 270 270 EBITDA 3180 2658 -2099 1435 1759 负债合计 5325 6165 5365 11620 7340 EPS（元） 0.42 0.04 -0.92 0.30 0.39 少数股东权益 8 5 -5 -2 -5 股本 2575 2569 2575 2575 2575 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 4477 4456 4456 4456 4456 成长能力 留存收益 2861 2847 554 1321 2294 营业收入(%) 33.2 15.2 -21.2 17.4 18.4 归属母公司股东权益 9818 9806 7451 8123 9047 营业利润(%) 10.4 -86.3 -1698.2 135.7 27.2 负债和股东权益 15151 15977 12810 19742 16383 归属于母公司净利润(%) 11.7 -91.3 -2622.1 -133.1 28.2 获利能力 毛利率(%) 41.8 33.6 33.8 34.1 34.5 净利率(%) 24.6 1.9 -59.6 16.8 18.2 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 11.0 0.9 -31.9 9.7 11.1 经营活动现金流 491 2023 547 -3904 5241 ROIC(%) 11.6 1.6 -25.9 7.6 12.3 净利润 1083 91 -2372 785 999 偿债能力 折旧摊销 1953 2362 204 245 296 资产负债率(%) 35.1 38.6 41.9 58.9 44.8 财务费用 134 197 162 335 380 净负债比率(%) 15.8 26.5 34.6 91.7 36.2 投资损失 -70 -55 -65 -61 -62 流动比率 1.6 1.6 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -2896 -1595 2625 -5196 3635 速动比率 0.9 1.0 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 287 1023 -7 -11 -8 营运能力 投资活动现金流 -1513 -1914 -362 -523 -606 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 1584 1886 105 228 257 应收账款周转率 2.2 1.7 1.7 1.7 1.7 长期投资 70 -52 -125 -123 -123 应付账款周转率 3.6 2.2 6.0 6.3 5.1 其他投资现金流 140 -80 -382 -419 -472 每股指标（元） 筹资活动现金流 792 -721 -685 -451 -655 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.04 -0.92 0.30 0.39 短期借款 70 511 -256 128 -64 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.43 0.21 -1.52 2.04 长期借款 370 -220 -147 -139 -138 每股净资产(最新摊薄) 3.81 3.81 2.89 3.15 3.51 普通股增加 12 -6 6 0 0 估值比率 资本公积增加 -98 -21 0 0 0 P/E 12.7 145.5 -5.8 17.4 13.6 其他筹资现金流 439 -985 -288 -440 -453 P/B 1.4 1.4 1.8 1.7 1.5 现金净增加额 -230 -611 -500 -4878 3980 EV/EBITDA 4.8 6.1 -7.7 14.7 9.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-01-22 捷成股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年