5G高清视频产业加速前行，高清视频赋能者将率先且持续受益

淳中科技（603516） 证券研究报告·公司研究·计算机设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 5G高清视频产业加速前行，高清视频赋能者将率先且持续受益 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 276 344 442 577 同比（%） 10.1% 24.9% 28.6% 30.5% 归母净利润（百万元） 85 130 173 226 同比（%） -6.6% 53.2% 33.2% 30.3% 每股收益（元/股） 0.65 0.99 1.32 1.72 P/E（倍） 54.08 35.31 26.51 20.35 投资要点  事件：2019年3月，工信部发布《超高清视频产业发展行动技术（2019-2022年）》。9月6日，无锡世界物联网博览会上，中国联通网络技术研究院张涌发布中国联通5G超高清直播平台，并且强调“5G超高清直播平台可以广泛赋能广电、媒体类，垂直行业和消费级用户，是转型利器。”  超高清视频迎政策力挺，流媒体应用或将率先商用：《超高清视频产业发展行动技术（2019-2022年）》要求按照“4K先行，兼顾8K”的总体技术路线，推动我国高清视频产业发展。运营商也频频发力，积极部署超高清视频业务，中国移动计划投入30亿元实施“5G+超高清赋能数字内容产业创新发展”计划，中国联通携手云际智慧打造智能超高清视频平台，中国电信也与合作伙伴签约5G+大视频应用。2019年我国流量红利逐步见顶，AR/VR、高清视频以及4K/8K等流媒体应用，兼具消费者强付费意愿及产业技术相对成熟双重优势，有望成为5G发展初期率先商业的应用，将极大刺激5G流量的又一轮爆发式增长。  高清视频案例落地不断，蓄力5G高清视频之战：2019年上半年，淳中科技多次为政府、气象、交通、传媒以及教育等多个部门及行业提供视频显示控制服务，同时淳中科技顺利推出高清无损、无时延的NYX分布式系列产品，我们认为，5G高清视频机会即将到来，淳中科技将进一步加大对高清视频产品及技术研发投入，进一步为5G高清视频之战蓄力。  视频显示市场持续景气，高清视频赋能者将持续受益：8月20日，工业和信息化部部长苗圩在超高清视频产业发展工作协调会上强调“未来5年将是我国超高清视频产业发展的战略机遇期”，同时据中商产业研究院统计，2018 年中国超高清视频产业总值为 9880亿元，预计2022年，我国超高清视频产业总体规模将超过4万亿元，我们认为我国超高清视频产业即将进入爆发式增长阶段，淳中科技作为我国视频显示控制行业的龙头更具优势，第一：显控行业技术壁垒高；第二：基于FPGA图像处理技术、背板高速传输等核心竞争优势属国内领先水平；第三：实现进口替代，核心技术及产品比肩Extron及Barco，且更具价格竞争优势；第四：实现安全可控。因此我们认为在5G超高清视频产业崛起之时，淳中科技作为高清视频赋能者必将持续受益。  盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年的营业收入分别为344百万元、442百万元、577百万元， EPS 分别为0.99元、1.32元、1.72元，对应 PE分别为35/27/20X，我们维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动，下游需求减少风险；行业壁垒崩塌，市场竞争加剧风险；新产品开发不及预期风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 35.08 一年最低/最高价 17.79/36.28 市净率(倍) 5.92 流通A股市值(百万元) 3096.74 基础数据 每股净资产(元) 5.92 资产负债率(%) 8.98 总股本(百万股) 130.97 流通A股(百万股) 88.28 [Table_Report] 相关研究 1、《淳中科技（603516）：安全可控、进口替代带来业绩持续高增长，5G高清视频显示赋能者成长空间更广》2019-08-14 2、《淳中科技（603516）：勤练内功、业绩向上拐点或已现，受益于视频显示需求、持续高增长可期》2019-07-31 3、《淳中科技（603516）：淳中科技：视频显示的大脑，高速增长不停歇》2019-06-06 [Table_Author] 2019年09月08日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2018-092019-012019-05淳中科技 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 淳中科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 607 689 809 972 营业收入 276 344 442 577 现金 28 63 128 206 减:营业成本 76 93 116 148 应收账款 102 125 166 213 营业税金及附加 4 5 7 9 存货 46 58 73 95 营业费用 55 63 83 108 其他流动资产 431 442 442 458 管理费用 35 53 65 86 非流动资产 202 215 234 263 财务费用 -2 2 1 0 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 2 0 0 0 固定资产 78 92 112 141 加:投资净收益 12 8 10 9 在建工程 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 营业利润 86 137 180 236 其他非流动资产 123 122 122 122 加:营业外净收支 -0 0 -0 -0 资产总计 809 903 1,043 1,235 利润总额 86 137 180 236 流动负债 50 54 64 72 减:所得税费用 1 7 7 10 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 应付账款 20 21 30 35 归属母公司净利润 85 130 173 226 其他流动负债 31 33 34 38 EBIT 85 136 177 231 非流动负债 2 2 2 3 EBITDA 93 141 184 238 长期借款 0 1 1 1 其他非流动负债 2 2 2 2 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 52 56 66 75 每股收益(元) 0.65 0.99 1.32 1.72 少数股东权益 0 0 -0 -0 每股净资产(元) 5.77 6.47 7.46 8.86 归属母公司股东权益 756 847 977 1,160 发行在外股份(百万股) 131 131 131 131 负债和股东权益 809 903 1,043 1,235 ROIC(%) 11.1% 15.2% 17.4% 19.0% ROE(%) 11.2% 15.3% 17.7% 19.4% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 72.4% 73.1% 73.8% 74.3% 经营活动现金流 60 86 126 148 销售净利率(%) 30.8% 37.8% 39.2% 39.1% 投资活动现金流 -520 -10 -17 -27 资产负债率(%) 6.5% 6.2% 6.3% 6.1% 筹资活动现金流 382 -40 -45 -42 收入增长率(%) 10.1% 24.9% 28.6% 30.5% 现金净增加额 -77 35 64 78 净利润增长率(%) -6.6% 53.2% 33.2% 30.3% 折旧和摊销 7 6 7 8 P/E 54.08 35.31 26.51 20.35 资本开支 119 13 19 29 P/B 6.07 5.42 4.70 3.96 营运资本变动 -22 -43 -46 -76 EV/EBITDA 49.32 32.10 24.25 18.41 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn