行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券研究报告 2020年03月26日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《通信-行业研究周报:中国移动计划千亿5G资本开支，持续围绕新基建布局》 2020-03-22 2 《通信-行业研究周报:三大运营商5G基站招标均已发出，重点关注业绩兑现》 2020-03-15 3 《通信-行业研究周报:政策和招标提速5G建设步伐，重点关注业绩兑现》 2020-03-08 行业走势图 移动加码5G投资，用户加速渗透，网络设备+应用持续受益 事件： 中国移动发布年报，2019年实现收入7459亿元，同比增长1.2%，其中通信服务收入（总收入-手机等终端销售）6744亿元，同比增长0.5%。归母净利润1066亿元，同比下降9.5%，净利率14.3%，同比下降1.7个百分点。 用户数据看，移动电话用户数9.50亿户，同比增长2521万户，手机上网流量同比增长90.%，用户ARPU值达49.1元，同比下降7.5%，DOU 6.7GB，同比提升86%。有线宽带用户数1.87亿户，同比增长3035万户。 资本开支情况看，2019年公司资本开支1659亿元，其中5G相关投资240亿元。计划2020年资本开支1798亿元，同比增长8.4%，其中5G相关投资计划约1000亿元。 我们点评如下： 提速降费压力下，增量不增收压力持续。5G将带来ARPU值的显著提升，5G快速渗透，随着5G网络覆盖更加成熟，5G渗透率有望进一步提升。 公司移动和有线宽带用户数都实现持续增长，移动流量保持高速增长。但随着提速降费政策持续深入，公司移动和有线宽带ARPU值均仍有下降压力，导致公司收入仅实现微增，利润出现小幅下滑。但2019年中国移动已经建设开通超过5万个5G基站，到2019年12月5G套餐用户达到255万户，而2020年2月5G套餐用户激增至1540万户。从DOU看，2019年12月5G套餐用户DOU 16.9GB，相比当前平均DOU大幅提升1.5倍。随着2.6GHz和4.9GHz频段产业链快速成熟，公司计划2020年新建25万个5G基站，实现地市级及以上城市规模商用，计划5G用户净增7000万户。 2020年中移动将1）大力推动5G建设和用户推广；2）家庭宽带用户持续增长，速率进一步提升带动ARPU值提升；3）与生态合作伙伴推广新兴应用市场；4）政企及DICT业务持续增长。 展望2020年，移动计划投入1000亿建设5G网络，力争5G用户净增7000万户。家庭宽带净增1200万，开展千兆宽带网络建设，地市城区OLT持续升级，推动ARPU进一步增长。新兴市场推出“牵手计划”等，与国际运营商、解决方案提供商在终端、互联网业务等新领域合作构建新生态。政企业务和移动云、物联网等DICT业务实现持续增长。 投资建议：2020年5G产业链加速推进，同时运营商牵头培育5G新应用，因此继续坚定看好2020年度策略，5G网络+5G应用，建议关注： 1、5G网络 主设备：中兴通讯、烽火通信； 光模块：中际旭创、新易盛、华工科技、博创科技、太辰光、天孚通信、光迅科技； PCB／覆铜板：深南电路、生益科技、沪电股份； 天线/滤波器：科创新源、世嘉科技、通宇通讯、武汉凡谷； 通信配套设备：意华股份、新雷能； 光纤光缆：亨通光电、中天科技、通鼎互联； 2、5G应用及基础设施： 云视频：亿联网络、会畅通讯、梦网集团、二六三、齐心集团； MCN：立昂技术、三维通信； 物联网：移远通信、移为通信、广和通、有方科技、拓邦股份、和而泰、高新兴、宜通世纪； 交换机／路由器：星网锐捷、紫光股份、深信服； IDC&CDN：宝信软件、光环新网、南兴股份、奥飞数据、佳力图、英维克、数据港、科华恒盛、鹏博士、网宿科技、城地股份； 风险提示：资本开支低于预期，行业进展慢于预期，中美贸易战超预期 -17%-12%-7%-2%3%8%13%2019-032019-072019-11通信沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-03-25 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 000063.SZ 中兴通讯 44.85 买入 -1.66 1.28 1.56 2.00 -27.02 35.04 28.75 22.43 002396.SZ 星网锐捷 41.52 买入 1.00 1.06 1.40 1.82 41.52 39.17 29.66 22.81 300383.SZ 光环新网 27.00 增持 0.43 0.53 0.73 0.94 62.79 50.94 36.99 28.72 300628.SZ 亿联网络 91.96 买入 1.42 2.09 2.69 3.39 64.76 44.00 34.19 27.13 300578.SZ 会畅通讯 50.83 买入 0.09 0.53 1.02 1.41 564.78 95.91 49.83 36.05 300308.SZ 中际旭创 55.90 增持 0.87 0.72 1.27 1.69 64.25 77.64 44.02 33.08 300502.SZ 新易盛 63.18 买入 0.13 0.90 1.35 1.84 486.00 70.20 46.80 34.34 300590.SZ 移为通信 45.71 增持 0.77 1.00 1.48 2.01 59.36 45.71 30.89 22.74 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS qRqNnQuNnNtOqNqQrQqPtPaQbP7NpNqQpNpPjMrRmPlOoMsN6MmMuNuOmRmRwMqRtQ 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 2019年各项业务快速发展，但提速降费压力仍在 中国移动发布年报，2019年实现收入7459亿元，同比增长1.2%，其中通信服务收入（总收入-手机等终端销售）6744亿元，同比增长0.5%。归母净利润1066亿元，同比下降9.5%，净利率16.0%，同比下降1.7个百分点。 图1：中国移动收入和同比增速 图2：中国移动归母净利润和同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 从用户规模看，移动用户数9.50亿户，同比增长2521万户；家庭客户1.72亿户，同比增长2500万户；政企客户1028万户，同比增长310万户；物联网客户8.84亿户，同比增长3.33亿户。另外，有线宽带用户数1.87亿户（包含家庭宽带、政企宽带、专线等），同比增长3035万户。 图3：中国移动用户规模（单位：百万户） 资料来源：中国移动业绩推介材料，天风证券研究所 从用户产生的价值量看，移动业务ARPU值49.1元/月，同比下降7.5%；手机上网DOU 6.7GB/月，同比增长86%；手机总上网流量658.9亿GB，同比增长90%。其中4G用户渗透率79.8%，同比提升2.8个百分点，4G用户ARPU值56.4元/月，同比下降7.99%，4G手机上网DOU 7.7GB/月，同比增长79%。 有线宽带业务ARPU值32.8元/月，同比下降2.1%，其中家庭宽带用户综合ARPU值（家庭宽带、魔百盒及和目）35.3元/月，同比提升2.6%。 结合上述数据可以看到，虽然中国移动各项用户数据以及网络业务流量仍保持持续快速增长，但提速降费的压力仍在，导致公司整体收入微增，利润出现下滑。 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%6,2006,4006,6006,8007,0007,2007,4007,6002015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31营业收入（亿元人民币）同比增速-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%1,0001,0201,0401,0601,0801,1001,1201,1401,1601,1801,2002015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31净利润（亿元人民币）同比增速9259501471727.1810.285518840500100015002000250020182019移动客户家庭客户政企客户物联网客户 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图4：中国移动主要营运数据 资料来源：中国移动业绩推介材料，天风证券研究所 2. 5G商用启动，DOU显著提升，高端客户切换为主，未来有望进一步推广 2019年中国移动在全国50个城市建设了超过5万个5G基站开通5G商用服务，2019年底5G套餐客户255万户，而到2020年2月，5G用户数就增加到1540万户，呈现加速渗透的态势。从用户价值角度看，2019年12月单月5G套餐客户DOU达到16.9GB，相比当前平均DOU大幅提升1.5倍。 图5：中国移动5G用户规模快速增长（单位：万户） 资料来源：中国移动业绩推介材料，天风证券研究所 从ARPU值角度看，由于目前5G手机价格仍然相对较高、5G套餐定价较高，目前迁转为5G套餐的用户大多为原4G高端用户。根据移动披露的数据，5G套餐用户DOU为16.9GB，相比迁转前提升16.8%，意味着5G客户之前使用的4G套餐平均每月DOU达到14.5GB，大幅高于当前4G平均DOU。而这批高价值客户切换5G套餐后，ARPU值提升6.5%。未来随着5G终端的进一步成熟，以及5G网络覆盖的持续完善，预计将有更多用户切换至5G套餐，有望带动ARPU值以及DOU进一步提升，帮助运营商走出增量不增收的困境。 0200400600800100012001400160018002019.112019.122020.012020.02 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图6：中国移动5G用户规模快速增长（单位：万户） 资料来源：中国移动业绩推介材料，天风证券研究所 随着2.6GHz和4.9GHz频段产业链快速成熟，中国移动计划2020年新建25万个5G基站，实现地市级及以上城市规模商用，计划5G用户净增7000万户。2020年3月6日，中国移动也正式发布了2020年5G二期无线主设备集中采购，28个省公司发标，合计23.21万个5G基站，其中北京、天津和上海尚未发标，若参考江苏、广东、浙江等一线省份此次集采规模均在2万站以上，这三个直辖市假设平均集采1.5-2万站，则总集采规模有望达到28-29万站。 从资本开支角度看，2019年公司资本开支1659亿元，其中5G相关投资240亿元。计划2020年资本开支1798亿元，同比增长8.4%，其中5G相关投资计划约1000亿元。具体结构上，移动通信网络同比增长7.68%，传输网同比增长15.33%，业务支撑网同比增长15.06%，土建动力及其他同比减少19.33%，结构上进一步向网络设备及工程端倾斜。 图7：中国移动5G用户规模快速增长（单位：万户） 资料来源：中国移动业绩推介材料，天风证券研究所 3. 加速5G生态和新应用培育 5G的推广涉及底层网络覆盖、终端5G硬件以及5G应用，三大环节缺一不可。中移动2019年在推进网络建设、推出3