电力设备及新能源行业：风电平价，前路几何？~多省具备平价上网条件，风电下行趋势有望反转

HeaderTable_User 809578450 HeaderTable_Industry 13020400 看好 investRatingChange.same 173833568 深度报告 HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Sum m ary 核心观点 通过测算风电度电成本的相关影响因素，我们认为通过改善风机的利用水平，国内多省份已可实现平价上网。河北、山东、山西等18个中东部省份风电价格已经具备与当地煤电脱硫脱硝价格相竞争的能力，内蒙古、新疆、青海、北京等低电价地区，如以风电价格为0.4元/kWh为平价条件，也可实现平价上网。东北三省、安徽、陕西、甘肃、宁夏、贵州等地实现风电平价上网难度较大，短期内难以获得根本性改善。 基于多省份已具备平价上网条件，未来风电政策重心将转向提高消纳能力，主管部门削减补贴的意愿和速度将加快，此举将提升市场抢装的预期，直接刺激短期需求非正常增长。非正常抢装需求的出现将会扭转风电装机需求的周期，使得2010年开始的连续三年风电装机持续疲软的情况大概率不再复现。我们预计2016年风电装机规模约为24GW，较2015年下降20%左右，保守估计2017年将超过30GW，同比增长25%以上。基于此预期，我们对产业链各环节展望如下：  运营端：长期看发展模式从扩张增量为主转变为优化存量为主，短期内因为补贴下调存在抢装机会，新增的装机主要位于中东部具备平价条件的区域，装机规模将超过30 GW（同比增长超过25%），乐观情景下将达到35GW（同比增长45%）。  整机端：抢装潮提振短期需求，平价进程中分化加剧，具备质量优势和明确定位的厂商将进一步扩大份额，剩者为王。  零部件环节：具备规模经济、技术和资金壁垒较高的环节将向专门化发展，附加值高、资本投入且通用性不强的环节将被整机企业内部化。 投资建议与投资标的 补贴下调带来抢装机会，预计2017年风电装机水平较2016年将增长25%以上。整机行业，建议关注盈利能力出众、且份额提升的整机龙头金风科技，零部件细分行业，建议关注塔架行业龙头天顺风能、泰胜风能以及齿轮箱行业霸主中国高速传动；运营端，建议关注全球最大的风电运营商龙源电力。 风险提示 用电量增速持续低迷；弃风率改善低于预期；中东部地区风电项目开发进度不达预期。 Tabl e_Title 风电平价，前路几何？ ——多省具备平价上网条件，风电下行趋势有望反转 电力设备及新能源行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2016年11月07日 行业表现 资料来源：WIND Tab le_Author 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 Table_Contacter -28%-14%0%14%28%15/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/09电力设备及新能源 沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告—— 风电平价，前路几何？ 2 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场普遍认为经历了2015年的高景气行情，风电步入下行通道，尽管2017年会出现抢装行情，但市场预期偏悲观保守。 我们首次通过并网侧平价条件分析得出多省份已具备平价上网条件这一结论，在风电补贴下调的大背景下，2017年在可平价上网地区将出现高于市场预期的装机规模，下行趋势将被逆转。经过我们分析与测算，预计2017年抢装规模将超过30GW（同比增长超过25%），乐观情景下将达到35GW（同比增长45%）。 核心逻辑/核心变量 多省份已经具备风电平价上网条件，主管部门下调补贴的意愿和速度将加快，此举将激发运营商在这些省份的投资热情，试图抢在政策落实前提高装机规模以提高收益。这将导致短期需求非正常增长，使得2010年开始的连续三年风电装机持续疲软的情况大概率不再重现。 我们预计2017年风电行业将逆转下行趋势，新增装机规模将超过30GW（同比增长25%以上），乐观情景下将达到35GW（同比增长45%以上），直接利好整机与零部件行业龙头，推动风电行业出现投资机会。 股价催化因素 风电招标规模创历史新高，预示来年装机规模。 主要企业毛利率走出下行通道，持续提升。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告—— 风电平价，前路几何？ 3 目录 平价上网将催化风电产业二次腾飞 ................................................................. 5 平价平的什么“价”？ ....................................................................................................... 5 平价上网的条件已经初步具备 ............................................................................................ 6 风电产业从高速成长期过渡到成熟期，发电成本大幅下降 6 中国风电补贴水平均居全球前列 7 装机规模庞大，补贴不堪重负 7 平价上网将使风电行业迈入第二春 ..................................................................................... 8 若解决消纳问题，我国多数省份已具备平价上网条件 ..................................... 8 系统成本和风机利用小时数是风电成本的决定性因素......................................................... 8 系统成本下降空间有限 ....................................................................................................... 9 风电利用小时数提升空间巨大 .......................................................................................... 10 若解决消纳问题，多数省份已具备风电平价的条件 .......................................................... 11 特高压输电网的建设与应用是提高消纳水平最有效的手段............................ 14 影响风电消纳的主要因素 ................................................................................................. 14 特高压输电是快速缓解西北风电消纳困境最可行的途径 ................................................... 15 特高压线路对限电地区作用分析 ....................................................................................... 17 新疆—四条线路助推，平价上网可期 17 甘肃—外送能力显著改善，弃风现象有望缓解 17 内蒙古—最大风电基地，消纳、外送能力出众 18 风电平价上网进程展望 ................................................................................. 18 消纳能力如何改善决定平价进程 ....................................................................................... 18 补贴时代落幕，产业走向成熟 .......................................................................................... 19 运营端：存量受影响有限，增量空间“从北到南，由陆入海” 19 制造环节：分化加剧，剩者为王 20 零部件：专门化与内部化并行 23 投资建议 ...................................................................................................... 24 风险提示 ...................................................................................................... 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告—— 风电平价，前路几何？ 4 图表目录 图表1：电力价格分类 .................................................................................................................. 5 图表2：2000-2015年我国累计风电装机容量 .............................................................................. 6 图表3：全球风电补贴水平统计（2015-2019年） ....................................................................... 7 图表4：2012-2015年可再生能源补贴基金总额及风电、光伏补贴需求 ....................................... 7 图表5：典型风电项目成本核算 .................................................................................................... 8 图表6：风电LCOE各项