电力设备及新能源行业：能源局发布竞价配置方案，风电跨过平价上网门槛

HeaderTable_User 809578450 1376039218 1726556524 HeaderTable_Industry 13020400 看好 investRatingChange.same 173833568 动态跟踪 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 能源局下发《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》（国能发新能〔2018〕47号）（以下简称通知），2018年度风电建设管理工作，重要内容包括将“消纳工作作为首要条件”以及“推行竞争方式配置风电项目”。 核心观点  强调消纳优先将持续改善风电运营商的盈利情况。能源局文件中首次出现“将消纳工作作为首要条件”的表述，结合国网公司白皮书首提弃风率目标控制在5%以内，预计2017年以来弃风率下降的趋势将持续，受限电拖累业绩的运营商有望获益。  竞价上网政策超出市场预期，标志风电行业步入平价上网时代。竞价上网实际上废止了2018年1月1日后执行的新版补贴标准，也终结了2009年以来执行多年的固定上网电价制度。能源主管部门此前提出2020年实现平价上网，采用竞价上网明确了风电中长期的政策体系，利于行业规范发展。  中短期内，由于存量已核准项目的电价确定，后续竞价项目的价格和收益率存在不确定性，已核准项目的投资建设价值更加凸显，目前已核准未开工的项目规模超过100GW，预计未来三年抢装的规模和强度有望增强，风电的招标规模和设备价格均有望走强。  中长期内，竞价上网将进一步挖掘风电降成本的能力，体现其市场竞争力，风电装机规模有望扩大；同时，竞价上网考验设备商的成本、技术、设计等综合能力，行业集中度将加速提升。 投资建议与投资标的  能源局规定消纳工作为未来的首要条件，运营商存量项目的盈利能力将进一步增强，受限电拖累业绩严重的运营商业绩改善幅度尤为明显，建议关注港股的大唐新能源（1798.HK，未评级）、龙源电力（0916.HK，买入）和华能新能源（0958.HK，买入），以及A股运营商节能风电(601016，未评级)。  2018-2020年风电行业抢装预期加强，竞价上网后龙头公司份额将加速提升，建议关注整机行业龙头金风科技(002202，买入)，塔架行业龙头天顺风能(002531，买入)，以及铸件行业的优质企业日月股份(603218，未评级)。 风险提示  风电行业政策收紧  风电装机容量不达预期  风机价格战激烈程度超预期 Table_Title 能源局发布竞价配置方案，风电跨过平价上网门槛 电力设备及新能源行业 Table_Stock 证券 公司 股价 EPS PE 投资 代码 名称 17 18E 19E 17 18E 19E 评级 002202 金风科技 16.16 0.86 1.08 1.49 18.81 14.92 10.85 买入 002531 天顺风能 5.62 0.26 0.41 0.54 21.29 13.68 10.34 买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2018年05月28日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 Table_Contacter 联系人 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 陈聪颖 021-63325888-7900 chencongying@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 分散式管理办法下发，风电行业再迎重磅利好 2018-04-17 解码分散式风电：小项目有大乾坤 2018-03-23 2018年度风电监测结果点评：风电终迎政策利好，底部反转信号强烈 2018-03-08 2018年风电行业前瞻：景气新起点，拥抱行业龙头 2017-12-13 -26%-13%0%13%26%38%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04电力设备及新能源沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源动态跟踪 —— 能源局发布竞价配置方案，风电跨过平价上网门槛 2 2018年5月24日，能源局下发《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》（国能发新能〔2018〕47号）（以下简称通知），2018年度风电建设管理工作，重要内容包括将“消纳工作作为首要条件”以及“推行竞争方式配置风电项目”。 突出消纳优先，弃风率下行趋势有望持续 《通知》提出将消纳工作作为首要条件，并要求“各省向国家能源局报送2018年可再生能源电力消纳工作方案，对未报送的省（自治区、直辖市）停止该地区《指导意见》中风电新增建设规模的实施”，这是能源局文件中首次出现类似表述，表明能源管理部门对于风电的开发由关注“量”转移到关注“质”，风电“十三五”规划提出到2020年全国弃风率降到5%以下，国家电网近日也发布白皮书首次确认该目标，在各级单位的共同努力下，最近一年弃风率持续下行的趋势有望持续。 自2016年一季度弃风率达到26%的历史高点以来，各级部门和相关单位采取措施降低弃风率，到2018年1季度全国弃风率已降至8.5%，其中传统弃风大省新疆、甘肃、吉林等地的弃风率已降至20%以下，脱离红色警戒区域已触手可及。特别是甘肃省，作为电源结构最不合理、区域内消纳能力最差以及外送能力严重不足的省份，1-3月份的弃风率已降至20%以下，表明在现有条件下，风电在电网的消纳比例完全有可能提升，能源局对于消纳的重视无疑有利于存量资产盈利能力进一步改善。 图表 1：2016年以来国内弃风率持续下降 资料来源：能源局，东方证券研究所 图表 2：2018年Q1红三省弃风率已降至红色警戒线附近 资料来源：能源局，东方证券研究所 竞价配置资源，风电行业步入平价时代 文件解读：对象并非......，时点相对宽松 在对象上，风电项目竞争配置的是“年度开发规模指标”，而不是“资源开发权”，对于已确定投资主体的，只是通过竞争确定列入年度开发指标的顺序，资源开发权不因竞争而转移，竞争配置本质上改变了风电立项的过程，在核准制中引入了市场竞争力量。 在时间范围上，《通知》要求“尚未印发2018年度风电建设方案的省（自治区、直辖市）新增集中式陆上风电项目和未确定投资主体的海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。已印发2018年度风电建设方案的省（自治区、直辖市）和已经确定投资主体的海上风电项目2018年可继续推进原方案。从2019年起，各省（自治区、直辖市）新增核准的集中式陆上风电项目和 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源动态跟踪 —— 能源局发布竞价配置方案，风电跨过平价上网门槛 3 海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。...分散式风电项目可不参与竞争性配置，逐步纳入分布式发电市场化交易范围。” 竞价上网政策面向2018年5月中旬之后核准的项目，实际上废止了2018年版的风电标杆电价制度，同时也消除了2020年后政策的不确定性，助力风电走完平价上网最后一程。2016年底出台的风电标杆电价调整通知中规定，2018年1月1日之后核准的项目，4类资源区的标杆电价分别下调至0.40、0.45、0.49和0.57元/kWh，根据《通知》，执行该电价的项目仅有目前7个省份公布的核准计划，规模总计约20GW，风电标杆电价仅作为投标的参考上限。由于风电的补贴强度将显著降低，预计竞价上网模式将成为风电行业未来的定价模式，加速平价上网进程。 图表 3：我国历年来风电标杆电价概况（元/kWh） 资源区 2009年 2015年 2016年 2018年 I类 0.51 0.49 0.47 0.40 II类 0.54 0.52 0.50 0.45 III类 0.58 0.56 0.54 0.49 IV类 0.61 0.61 0.60 0.57 资料来源：能源局，东方证券研究所 短期影响，抢装预期加强，分散式风电将提速 由于竞价制度必然带来新核准项目电价的下调，因此存量高电价项目的价值将更加凸显。目前存量已核准项目规模大约130GW，且大部分位于限电风险较低的四类资源区，如不在2019年年底前开工，大概率将采用竞价制度重新核定电价。 能源局规定存量已核准项目在2019年年底前未开工，将采用2018年之后的电价标准。原定的标杆电价体系中，2018年的IV类地区电价较2016年仅相差3分钱（5%），对项目资本金IRR的影响大约为2个百分点，收益率降幅相对较小，确实存在项目逾期的可能。竞价上网政策的推出，使得存量已核准项目收益率大幅下滑风险上升，下游抢装积极性将明显增强，存量已核准项目在2019年年底前开工的比例将提升，短期内风电的招标规模有望进一步扩大，2017年以来风机价格下行趋势将得到遏制。 同时，由于分散式风电可不参与竞争配置，预计该细分市场仍将在一段时期内享受更高的补贴强度，因此各地区及运营商发展分散式风电的积极性将增强。目前河南、河北、山西、内蒙古等省份已经出台的分散式开发计划已超过7GW，能源局已于2018年4月出台《分散式风电开发指导意见》，进一步明确核准条件，鼓励分散式风电发展，预计其他低风速省份也将发布更多的开发规划。 由于分散式风电的投资主体以中小业主为主，对于设备商在融资、建设及运维方面的服务需求更高，分散式风电市场最终将形成“高壁垒、高价值、高集中度”的格局，设备龙头在该细分市场的份额将大幅高于传统风电市场。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源动态跟踪 —— 能源局发布竞价配置方案，风电跨过平价上网门槛 4 图表 4：2020年前风电装机容量空间测算 资料来源：CWEA，东方证券研究所 中长期，加速行业洗牌，利好行业健康发展 在竞争配置的评分细则中，规定电价权重不得低于40%，同时企业能力（包括投资能力、业绩、技术能力、企业诚信履约情况评价）、设备先进性（包括风电机组选型、风能利用系数、动态功率曲线保障、风电机组认证情况）、技术方案（包括充分利用资源条件、优化技术方案、利用小时测算、智能化控制运行维护、退役及拆除方案、经济合理性等）、已开展前