电力设备及新能源行业深度报告：再论平价上网：风电、光伏，谁将率先突围？

HeaderTable_User 809578450 1376039218 HeaderTable_Industry 13020400 看好 investRatingChange.same 173833568 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 由于电力同质性，平价上网是衡量新能源行业生命力的唯一标尺。如果仅考虑发电的商业成本，新能源发展还需要政策支持，而如果将外部成本内化，新能源发电成本已经初具竞争力。随着风电、光伏装机规模不断扩大，补贴缺口与日俱增，并且伴随风、光电装机成本的下降，行业降本空间已然显现；2017年我国计划推行全面的碳交易和“绿证”制度，火电度电成本将会有所上升，平价上网的难度有所降低，政策补贴退坡具备必要性和可行性。 通过提高风机利用水平，多数省份风电已具备发电侧平价上网条件。风机行业经历过整合，系统成本和价格下行空间不大，降低度电成本主要依靠提高发电小时数。中东南部地区受益于风机技术进步，低风速地带的风机年利用小时数已达2000小时以上，而且当地火电成本较高，是国内率先实现平价上网的区域；“三北”地区虽资源丰富，但自身消纳及外送能力有限，提高跨区域输电能力是短时间内提高“三北”地区风电利用效率最有效的途径，随着特高压项目的投运内蒙古、新疆等装机大省年利用水平有望显著改善。我们认为2020年以前中东南部地区将成为重点装机区域，并且由于补贴退坡，2020年之前行业内将再次迎来抢装潮。 光系系统由于利用水平受限，降低系统成本是实现平价上网的不二选择。过去6年里，凭借硅基成本的降低和转换效率的提高，系统成本已下降70%以上，但距离平价上网仍需降低50%左右。我们认为2020年前在用户侧实现平价上网问题不大，分布式光伏也因此成为光伏增长的主要来源，发电侧平价上网难度较高，集中式电站仍对政策有较强依赖。 投资建议与投资标的 风电行业2018年之后将迎来持续2年的抢装行情，建议关注整个产业链。整机环节建议关注制造业的龙头金风科技(002202，买入)，零部件环节建议关注塔架环节的龙头天顺风能(002531，买入)、泰胜风能(300129，未评级)。 光伏行业高增长阶段已成历史，由于产品价格下行压力较大，建议关注结构性机会，包括成本优势稳固的供应商（通威股份(600438，未评级)）、单晶替代机会（隆基股份(601012，未评级)）、行业集中度高、议价能力强的子行业（EVA膜龙头福斯特(603806，未评级)、逆变器龙头阳光电源(300274，买入)）和高效电池供应商（中来股份(300393，未评级)）。 风险提示 风电、光伏发展不及预期，利用小时数增长遭遇瓶颈 特高压输电线路建设低于预期，弃风、弃光率率改善较慢； 分布式光伏的补贴大幅下调，导致分布式光伏增速大幅下滑 再论平价上网：风电、光伏，谁将率先突围？ 电力设备及新能源行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2017年08月07日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 联系人 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 相关报告 新能源平价上网在即，产业政策护航最后征途 2017-07-31 风电步入白银时代：市场驱动行业增长，优势企业突出重围 2016-12-02 风电平价，前路几何？ 2016-11-07 -20%-10%0%10%20%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07电力设备及新能源沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 —— 再论平价上网：风电、光伏，谁将率先突围？ 2 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场普遍认为风电、光伏等新能源到2020年可以实现平价上网，近期光伏产业政策比较超预期，因此市场对于光伏未来几年总体看好。 我们认为，新能源发电与传统电力在产品上没有本质差别，决定其发展前景的核心因素是各种发电方式的成本对比。风电利用水平随技术进步稳步提升，到2020年可以实现发电侧平价上网，伴随补贴退坡而来的抢装将使全行业受益；光伏利用水平受限，进一步降低成本是平价上网的主要途径，按照目前的技术成本水平到2020年只能在用户侧平价上网，因此光伏的市场增量主要来自分布式，同时容易受到政策影响，因此对于光伏行业谨慎乐观，而应更多关注结构性机会。 股价催化因素  风电/光伏装机容量超出市场预期  弃风/弃光率进一步明显改善 投资建议与投资标的  风电行业2018年之后将迎来持续2年的抢装行情，建议关注整个产业链。整机环节建议关注制造业的龙头金风科技(002202，买入)，零部件环节建议关注塔架环节的龙头天顺风能(002531，买入)、泰胜风能(300129，未评级)。  光伏行业高增长阶段已成历史，由于产品价格下行压力较大，建议关注结构性机会，包括成本优势稳固的供应商（通威股份(600438，未评级)）、单晶替代机会（隆基股份(601012，未评级)）、行业集中度高、议价能力强的子行业（EVA膜龙头福斯特(603806，未评级)、逆变器龙头阳光电源(300274，买入)）和高效电池供应商（中来股份(300393，未评级)）。 风险提示  风电、光伏发展不及预期，利用小时数增长遭遇瓶颈  特高压输电线路建设低于预期，弃风、弃光率率改善较慢；  分布式光伏的补贴大幅下调，导致分布式光伏增速大幅下滑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 —— 再论平价上网：风电、光伏，谁将率先突围？ 3 目 录 能否平价上网是判断新能源发展前景的唯一标尺 ............................................ 6 电力同质性决定成本领先战略优先 ..................................................................................... 6 平价上网含义及标准设定 ................................................................................................... 6 内化外部成本，新能源已初具竞争力.................................................................................. 7 补贴压力日增，平价上网助力新能源二次腾飞 ................................................................... 7 现状总览：降本空间释放，距平价上网一步之遥 ............................................ 9 风电：步入稳定发展期，成本已大幅下降，行业由市场驱动 .............................................. 9 系统成本：剧烈价格战已成过去，风机价格下行空间有限 9 度电成本：中东南部地区风火成本接近，“三北”地区仍需努力 10 光伏：政策仍是核心驱动力，系统成本快速下降 .............................................................. 11 系统成本：价格跌跌不休，平价上网才是终点 12 度电成本：用户侧平价上网已近实现，发电侧平价任重道远 14 平价上网路径分析 ........................................................................................ 15 风电：提高利用水平是降低度电成本的主要途径 .............................................................. 15 “三北”地区当务之急是减少弃风限电损失 16 已平价地区依靠技术进步巩固成本优势 17 光伏：利用水平存上限，降低成本是不二选择 ................................................................. 17 发电小时数无法大幅提高，凭此降本几无可能 18 全产业链齐发力，光伏系统成本下降任重道远 19 绿证等政策将减轻新能源成本压力 ................................................................................... 20 结论：风电的未来在荒野，光伏的未来在城市 ................................................................. 21 通向2020，风光各有难念的经 .................................................................... 21 风电：抢装大潮隐现，谨防政策打压................................................................................ 21 2020年取消补贴，未来两年将掀抢装大潮 21 优质区域弃风率较高，当前政策目标下易受压制 22 光伏：温室中的巨婴，政策放不放手皆两难 ..................................................................... 23 临近拐点，放手不能，扶持无力 23 制造业惨淡，运营端火爆，谨防政策风险 24 投资建议 ...................................................................................................... 24 风电：抢装大潮即将开启，未来三年看好制造环节 .......................................................... 24 光伏：全行业盛筵难再，结构性机会常有 ........................................................................ 26 风险提示 ..................................................................