商品策略周报：国内基本面有所好转，但全球仍处于“至暗时刻”

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 探索板块配置逻辑（一）——利润周期和复工下的行业分析 2020-03-01 大宗和权益联动：疫情期间黄金板块的复盘和跟踪 2020-02-06 节后首日市场恐慌性急跌，关注后期超跌修复机会 2020-02-04 宏观大类月报：疫情行情推演及大类资产展望 2020-02-04 华泰期货|商品策略周报 2020-03-21 国内基本面有所好转 但全球仍处于“至暗时刻” 摘要： 1. 中国 2 月经济数据全面承压。中国 1-2 月规模以上工业增加值同比降 13.5%，2019年 12 月为增 6.9%。从环比看，2 月份，规模以上工业增加值比上月下降 26.63%。中国 1-2 月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降 24.5%，其中民间固定资产投资同比下降 26.4%。中国 1-2 月房地产开发投资同比下降 16.3%。1-2 月份商品房销售面积同比下降 39.9%，其中住宅销售面积下降 39.2%。中国 1-2 月社会消费品零售总额同比名义下降 20.5%（扣除价格因素实际下降 23.7%）。其中，除汽车以外的消费品零售额下降 18.9%。 2. 商务部：将会同有关部门进一步研提促进汽车、家具、家电等重点商品消费的政策措施，促进汽车限购向引导使用政策转变，支持引导各地制定奖补政策，鼓励企业开展电子产品以旧换新。发改委：下一步将重点从有积极扩大有效需求及促进消费回补等五方面来促进经济增长；预计全年物价走势将呈前高后低的态势，不存在全面上涨的基础；扩大地方政府专项债券规模，抓紧准备专项债券项目；加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度；将会同有关部门进一步充实完善稳定和扩大居民消费的政策预案。 3. 全球再掀宽松大潮。截至北京时间3月21日20时，2020年全球已至少有37个地区先后宣布60次降息。而上周一周就已经有28次降息，以3月15日美联储降息100BP，宣布了7000亿美元大规模的量化宽松计划为首，到了3月20日，美联储宣布恢复商业票据融资机制，并提供“货币市场共同基金流动性便利”，并扩大其范围包括购买市政债券。除此以外，我们还看到大规模的财政刺激和购债计划：韩国总统文在寅表示，将采取规模达50万亿韩元（约合人民币2770亿元）的金融救济措施。日本央行额外提供2.3万亿日元用于购买证券。欧洲央行启动了一项规模7500亿欧元（8200亿美元）的临时紧急债券购买计划。英国央行将债券购买计划规模增加2000亿英镑至6450亿英镑。 4. 美国总统特朗普签署第二轮新冠病毒救助法案，为美国应对新冠肺炎疫情推出一揽子经济援助计划。该方案重点包括免费开展新冠病毒检测、支持疫情期间带薪病假、扩大失业保险、扩大食品补助等措施。正在计划更多刺激措施。此外，规模可达万亿美元的经济刺激计划仍在美国两院中讨论，其中包括每位美国纳税人可至多获得1200美元的退税支票。并将每年4月15日截止的报税季延长至7月15日，同时允许纳税人可将应缴税款延迟至2020年10月15日，延期缴纳的税款没有上限。 商品策略： 国务院联防联控机制新闻发布会表示，目前重大项目复工率已逐步回升，截至3月20日，重点项目复工率为89.1%。重大公路、水运项目复工率为97%，机场项目复工率为87%。 华泰期货|商品策略周报 2020-03-21 2 / 17 重大水利工程复工率为86%。重大能源项目已基本复工。此外根据我们跟踪的复工高频数据显示，复工进度持续好转。运输端来看，三月第三周全国挖掘机开工率(主要是二手机)环比增长3%；全国日均发送旅客1707.9万人次，环比增长5.6%，其中铁路发送旅客244万人次，环比增长17.7%。终端需求来看，三月第三周30大中城市商品成交面积环比增长11.6%，6大发电集团发电耗煤量环比增长13.8%，乘用车当周销量环比下跌2.4%。 商品方面，以螺纹金钻石为首的黑色系在近两周的全球避险局面下表现亮眼，我们注意到随着国内复工复产的全面推进，黑色系终于迎来库存拐点或将进入库存下降周期。而其他商品则录得全面承压，在极端的避险局面下，甚至贵金属都失去其避险资产的作用，我们注意到金银价比在上周四一度刷新122.8的有史以来高位，其中白银近三周跌幅高达36%，而2008年美国次贷危机中白银至2008年3月的高点下跌才56%，我们还注意到白银ETF出现大幅增仓的现象，从基本面来看，当下全球大幅宽松的局面非常有利于贵金属，只要本轮极端避险的行情结束，贵金属具有非常明显的配置价值。 总的来讲，目前仍难言全球避险局面结束，仍需警惕风险。全球3月21日当日新增确诊破3万，境外至少从欧洲国家开始全国封城起14天后才能见到新增确诊人数的见顶，乐观预计欧洲疫情至少到4月初才能见顶，到4月底逐渐进入稳定阶段。而国内也不能放松警惕，近一周的确诊病例80%来自于境外输入，一旦检查有所松懈不排除爆发第二轮疫情的可能。此外，随着原油价格的持续走低，以及疫情造成实体经济承压有可能带来信用违约引发第二轮的金融风险，需密切关注美国高收益企业债利率，以及CLO等衍生品的价格波动。 策略：当前仍难言避险模式结束，商品整体承压，大跌过后贵金属的配置价值或凸显 风险：美股大幅下行，疫情预期变化。 rQrMqNuNpPtOtOoOrQqPtP8OdN8OsQnNpNqQjMmMtQjMnPtQbRpPvMvPoNqQvPmQoM华泰期货|商品策略周报 2020-03-21 3 / 17 商品市场数据观察  商品价格变动 图 1： 板块价格周度变动 单位：% 图 2： 板块价格月度变动 单位：% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 品种价格周度变动 单位：% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2020-03-21 4 / 17 图 4： 品种价格月度变动 单位：% -200%0%200%400%600%800%1000%1200%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%MTD%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院  流动性变动 图 5： 板块成交量（指数化） 单位：点 图 6： 板块持仓量（指数化） 单位：点 0200400600800100012002019-03-272019-06-272019-09-272019-12-27贵金属有色煤焦钢矿非金属建材能源化工谷物油脂油料软商品农副产品 501001502002503003502019-03-272019-06-272019-09-272019-12-27贵金属有色煤焦钢矿非金属建材能源化工谷物油脂油料软商品农副产品 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2020-03-21 5 / 17 图 7： 成交量周度变化（前五vs后五） 单位：% 图 8： 持仓量周度变化（前五vs后五） 单位：% -100%-50%0%50%100%150% -30%-20%-10%0%10%20%30% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 价格% VS 成交量% 单位：% A-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.21.4-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1成交量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2020-03-21 6 / 17 图 10： 价格% VS 持仓量% 单位：% ACLMPYJDJPVCPPJMICSHCCUALZNAURUFUPBRBAGBUNISNSCSPCFCYSROIPTAMAFGRMZC-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.8-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1持仓量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪  经济增长 上游： 图 11： 环渤海动力煤