金融期货周报：股指轻仓布局，债市短端收益率受益
中信期货研究|金融期货周报 2020 03-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货组 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 投资咨询号Z0014561 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 1151251351451551651051061071081091101111121131142019/7/132019/10/132020/1/13中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数股指轻仓布局，债市短端收益率受益 主要观点 品种 观点 展望 期指 观点：反转指标仍关注美元流动性 （1）IF、IH、IC当月基差收于-27.82点、-20.42点、-43.08点，较上一交易日变化-22.73点、-19.83点、-32.66点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于1.4点、1.4点、9.4点，较上一交易日变化-20.8点、-26.8点、-38.4点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-27778手、-12810手、-17692手； （4）沪股通净流入46.73亿，深股通净流出12.72亿； 逻辑：尽管LPR利率未进行下调，但周五在亚太股市强势的带动下，A股缩量反弹，但盘后A50期货跟随美股重挫，周一市场大概率低开。但从部分指标可以看出，市场慢慢具备反弹的条件，一是美元互换协议达成之后，各国汇率趋于稳定，美元荒现象得到初步改观，这从comex黄金反弹中也可以找到间接证据，若Libor-ois在美联储购买商业票据之后能够止涨，那么信用环境改善可能助推美股阶段性企稳，二是从国内资金面来看，各类被动型基金现净申购、上市公司近两周股份回购百亿、融资资金下半周抄底中小创，上述信号显示随着估值进入底部区域，长线资金开始入场布局。鉴于美元流动性近期有改善迹象，我们本周对市场上调预期，建议投资者在上证综指2700以下轻仓布局，合约方面关注与外盘关联性较小的IC合约。 操作建议：可考虑在上证综指2700以下逢低轻仓布局IC多单 风险因子：1）海外疫情扩散；2）金融市场流动性萎缩 短期整理 中期具备配置价值 期债 观点：关注海外流动性危机能否缓和，曲线走陡可适当参与 （1）成交持仓：T、TF、TS当季日均成交量分别为72080、14448、10874手，1周变动811、-60、-270手；持仓量分别为84317、27710、15545手，1周变动8583、-871、3732手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.390、0.390、0.205元；1周变动-0.015、0.020、0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.495、100.700、303.895元；1周变动0.210、0.180、0.570元； （4）基差周变动：T、TF、TS2006活跃券基差分别为1.014、0.639、0.500元，1周变动0.133、0.062、-0.115元。 逻辑：当前海外疫情继续加速扩散，每日新增确诊病例数升至3万例左右，欧洲和美国均已成为重灾区，海外疫情短期可能难以缓解。我国因此也受到影响，境外输入病例已经成为我国防控重点。上周美元流动性危机继续推动美元资金回流美国，美元大涨，而美债收益率明显回升，国内债市亦受到明显牵引。不过，随着美联储稳定流动性的举措逐步体现效果，不排除流动性危机暂时缓和。值得注意的是，上周五美元出现触顶回落迹象，10年期美债收益率明显回落，陆股通资金亦停止流出并小幅流入。当然，这些迹象能否持续还有待观察。上周五LPR报价持平，反映基于当前的负债成本，银行调降LPR的空间较小。央行可能还是需要通过调降MLF利率或者存款基准利率推动实体经济的贷款利率下降。我们认为我国仍处于降息通道之中，只是降息速度可能相对缓慢，债市多头趋势尚未结束。但考虑到近期市场波动较大，操作上可以暂时规避，等待更稳妥的时机。考虑到降准使得资金面明显宽松，短端收益率相对受益，我们建议5Y-2Y曲线走陡策略可适当参与。基差方面，短久期基差走扩可适当参与。 操作建议：短期规避等待安全边际出现，曲线走陡和短久期基差走扩可适当参与 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张 震荡偏多 外汇 观点：莫因波动错失结汇良机 （1）美元流动性紧张延续，美元站上102关口 （2）美联储与欧央行等央行建立美元流动性互换安排 （3）美联储紧急降息至0 逻辑：上周，美元流动性紧张延续，美元站上102关口，人民币汇率受到牵连继续走弱至7.1关口附近。但从篮子货币的角度，人民币汇率的稳健性依然得以体现。除了对美元贬值0.97%外，相对于欧元、日元等货币均升值2%以上。而美元短期震荡 中期偏升 中信期货研究|金融期货策略周报 2/20 回购、拆借、互换和信贷市场的表现来看，近期美联储一系列措施包括降息至0、降准至0，以及纽约联储每日至少1750亿美元的隔夜回购操作等措施，一定程度上缓解了一级交易商的流动性紧张问题。而与欧央行等央行建立美元流动性互换安排，并下调互换定价25bp等措施，对于缓和全球离岸美元流动性紧张也有所帮助。但由于机构拆借及信贷意愿下降，拆借和信贷市场流动性紧张仍然存在。当下，美元流动性紧张的问题仍然是制约汇率市场的关键。但随着美联储紧急措施的效果的逐步体现，并配合全球各国在抗击疫情方面采取了越来越严格的措施安抚市场恐慌情绪，预计这一情况将逐步有所缓和，届时外资回归将再度助推人民币汇率出现一波升值行情。因此，操作层面，尽管当下人民币汇率承压状态依然存在，但也为结汇打开交易窗口，结汇需求可继续考虑顺势而为。 操作建议：结汇需求可顺势而为 风险因子：1）疫情进一步升级 oPzRoMqMrMrNpRrRtOnNoN9P8QaQpNpPtRrRjMnNtQfQpNsQ6MoMoMMYqMoRxNmQrO 中信期货研究|金融期货策略周报 3/20 一、金融期货一周展望 股市方面，尽管LPR利率未进行下调，但周五在亚太股市强势的带动下，A股缩量反弹，但盘后A50期货跟随美股重挫，周一市场大概率低开。但从部分指标可以看出，市场慢慢具备反弹的条件，一是美元互换协议达成之后，各国汇率趋于稳定，美元荒现象得到初步改观，这从comex黄金反弹中也可以找到间接证据，若Libor-ois在美联储购买商业票据之后能够止涨，那么信用环境改善可能助推美股阶段性企稳，二是从国内资金面来看，各类被动型基金现净申购、上市公司近两周股份回购百亿、融资资金下半周抄底中小创，上述信号显示随着估值进入底部区域，长线资金开始入场布局。鉴于美元流动性近期有改善迹象，我们本周对市场上调预期，建议投资者在上证综指2700以下轻仓布局，合约方面关注与外盘关联性较小的IC合约。 债市方面， 当前海外疫情继续加速扩散，每日新增确诊病例数升至3万例左右，欧洲和美国均已成为重灾区，海外疫情短期可能难以缓解。我国因此也受到影响，境外输入病例已经成为我国防控重点。上周美元流动性危机继续推动美元资金回流美国，美元大涨，而美债收益率明显回升，国内债市亦受到明显牵引。不过，随着美联储稳定流动性的举措逐步体现效果，不排除流动性危机暂时缓和。值得注意的是，上周五美元出现触顶回落迹象，10年期美债收益率明显回落，陆股通资金亦停止流出并小幅流入。当然，这些迹象能否持续还有待观察。上周五LPR报价持平，反映基于当前的负债成本，银行调降LPR的空间较小。央行可能还是需要通过调降MLF利率或者存款基准利率推动实体经济的贷款利率下降。我们认为我国仍处于降息通道之中，只是降息速度可能相对缓慢，债市多头趋势尚未结束。但考虑到近期市场波动较大，操作上可以暂时规避，等待更稳妥的时机。考虑到降准使得资金面明显宽松，短端收益率相对受益，我们建议5Y-2Y曲线走陡策略可适当参与。基差方面，短久期基差走扩可适当参与。 外汇方面，上周，美元流动性紧张延续，美元站上102关口，人民币汇率受到牵连继续走弱至7.1关口附近。但从篮子货币的角度，人民币汇率的稳健性依然得以体现。除了对美元贬值0.97%外，相对于欧元、日元等货币均升值2%以上。而美元回购、拆借、互换和信贷市场的表现来看，近期美联储一系列措施包括降息至0、降准至0，以及纽约联储每日至少1750亿美元的隔夜回购操作等措施，一定程度上缓解了一级交易商的流动性紧张问题。而与欧央行等央行建立美元流动性互换安排，并下调互换定价25bp等措施，对于缓和全球离岸美元流动性紧张也有所帮助。但由于机构拆借及信贷意愿下降，拆借和信贷市场流动性紧张仍然存在。当下，美元流动性紧张的问题仍然是制约汇率市场的关键。但随着美联储紧急措施的效果的逐步体现，并配合全球各国在抗击疫情方面采取了越来越严格的措施安抚市场恐慌情绪，预计这一情况 中信期货研究|金融期货策略周报 4/20 将逐步有所缓和，届时外资回归将再度助推人民币汇率出现一波升值行情。因此，操作层面，尽管当下人民币汇率承压状态依然存在，但也为结汇打开交易窗口，结汇需求可继续考虑顺势而为。 本周推荐策略：1）股指：逢低布局IC多单；2）国债：观望；3）外汇：结汇需求可抓住机会顺势而。 中信期货研究|金融期货策略周报 5/20 二、股指市场 1. 美元荒加速市场恐慌抛售 本周市场最大的一个变化来自于美元市场流动性，无论是美元指数升破100，还是Libor-ois、Ted Spread等利差指标飙升均可看出美元流动性的稀缺，而美元短缺可能造成企业融资成本抬升，进而影响市场的信用环境。而历史上，信用利差走陡往往是标普500调整的同步信号，于是稳定股市某种意义上是与稳定信用是一致的，这也是美联储急于QE、降息的本质原因。 图 1：Libor-ois 3M 图 2： Ted Spread 3M 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图
