- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 胡冰清 分析师 SAC执业编号：S1130517060005 (8610)66216782 hubingqing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 外围市场风险蔓延，均衡配置抵御风险 2月份私募基金业绩回顾：  按照股票主动策略和量化多头策略私募公司规模分类，这两类策略都是规模小于10亿公司旗下的产品最多，分别为6917只和679只。对于旗下产品收益率平均值而言，股票主动策略是规模介于10-20亿之间的公司旗下的产品平均收益率最高，为2.96%，量化多头策略是规模介于50-100亿之间的公司旗下的产品平均收益率最高，为3.09%。  2月份，股票主动策略私募产品平均收益为2.17%，纳入统计的10606只产品中，约63%的产品收益率为正。此外，量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益分别为1.82%、1.41%、1.31%、1.32%。 私募基金投资环境分析：  市场回顾：2月份上证综指下跌3.23%，沪深300下跌1.59%，中小板指上涨3.07%，创业板指上涨7.46%。板块方面，根据申万一级行业，通信、计算机、农林牧渔、建筑材料、电子等板块涨幅居前，其中通信板块涨幅最大，为11.08%。股指期货方面，2月初三大股指期货均深幅贴水，随后贴水幅度均逐渐收敛，截止2月底，IF、IH贴水幅度收敛至1月底的水平，IF贴水0.36%，IH贴水接近零，IC贴水幅度依然较大，为1.25%。大类因子方面，2月份仅规模因子和技术因子取得正收益，其中规模因子涨幅为3.10%。商品方面，2月Wind商品指数月度累计下跌3.43%。债券市场方面，央行向市场持续投放流动性，推动债券市场上涨，2 月中债综合净价指数全月上涨 0.88%。  股票投资策略：随着国内疫情改善，逆周期政策对冲发力，预计疫情对经济影响主要集中在一季度，不会影响长期趋势。展望后市，预判A股将宽幅震荡，下跌幅度不会太大，也难以大幅上涨，相较于海外资产仍是避风港。海外疫情发展和美股暴跌引发的流动性危机将成为影响A股后市的重要因子。  量化投资策略：市场流动性及波动性有所改善，中小盘个股的活跃度提升，股票量化策略的运行环境出现了边际好转的迹象。未来A股仍将受到疫情及海外市场的影响，走势不确定性较大，仍需关注市场行情的演进方向、交易活跃度及个股波动率的走势等。  期货宏观策略：新冠疫情下来回反复的大幅涨跌带来了较高的波动，对不同周期的CTA策略产生了不同的影响。CTA策略与其他策略之间有着较低的相关性，对提升投资组合多样性有积极作用。  固定收益策略：经济基本面承压、货币政策适度宽松、中美利差走扩等因素均对债市形成支撑。短期来看，利率债进一步下行空间有限，建议以中短久期信用债配置为主，适度下沉资质，把握票息带来的绝对收益。 2月份私募行业动态：  根据基金业协会备案统计，截至2020年2月底，已登记的机构类型为私募证券投资基金的私募基金管理人8863家，管理正在运作的基金42614只，管理基金规模2.53万亿元。2月份银行托管新增私募备案产品23只，其中数量最多的招商银行，新增14只。证券类私募机构2月份新增私募备案产品853只，其中成都市金算盘投资管理咨询有限公司新增产品最多，共有11只。  风险提示：海外新冠疫情风险扩散；经济基本面变化；货币政策不及预期。 2020年3月21日 专题研究报告 证券研究报告 证券投资类私募基金行业月报（2020.03） 证券投资类私募基金行业月报（2020.03） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：2月份私募基金业绩回顾  按照股票主动策略和量化多头策略私募公司规模分类，这两类策略都是规模小于10亿公司旗下的产品最多，分别为6917只和679只。对于旗下产品收益率平均值而言，股票主动策略是规模介于10-20亿之间的公司旗下的产品平均收益率最高，为2.96%，量化多头策略是规模介于50-100亿之间的公司旗下的产品平均收益率最高，为3.09%。 图表1：2月份股票投资策略私募公司规模分类 股票主动策略公司规模信息汇总 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 总和 样本个数 6917 760 1137 460 1332 10606 收益率平均值 2.15% 2.96% 2.30% 1.13% 2.10% 2.17% 收益率中位数 0.91% 1.40% 2.24% 1.94% 2.12% 1.39% 正收益比例（占公布净值） 58.75% 64.34% 67.63% 64.35% 77.25% 62.67% 量化多头策略公司规模信息汇总 样本个数 679 105 167 126 20 1097 收益率平均值 1.27% 2.33% 2.90% 3.09% 0.93% 1.82% 收益率中位数 0.90% 1.78% 2.12% 3.46% 1.53% 1.57% 正收益比例（占公布净值） 60.24% 76.19% 82.63% 82.54% 65.00% 67.82% 来源：国金证券研究所，通联数据库  2月份，股票主动策略私募产品平均收益为2.17%，纳入统计的10606只产品中，约63%的产品收益率为正。此外，量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益分别为1.82%、1.41%、1.31%、1.32%。 图表2：各策略私募2月份收益率分布特征 前10%平均值 后10%平均值 平均值 中位数 样本数 股票主动策略 18.20% -9.48% 2.17% 1.39% 10606 量化多头策略 13.82% -9.95% 1.82% 1.57% 1097 量化对冲策略 13.47% -9.65% 1.41% 1.08% 2016 期货宏观策略 17.28% -11.79% 1.31% 0.57% 1265 固定收益策略 6.59% -1.60% 1.32% 0.78% 507 来源：国金证券研究所，通联数据库  2月份各类策略的表现迥异，在国金证券重点关注基金池中，一些重点私募旗下产品均取得可观的业绩，以下分策略展示了重点私募代表性产品2月份收益率。 图表3：重点私募代表性产品2月份收益率 私募投顾 产品名称 2月份收益率 股票主动策略 上海磐耀资产管理有限公司 磐耀领航者一号 52.78% 上海汐泰投资管理有限公司 汐泰小棉袄火箭号 49.03% 上海景富投资管理有限公司 景富趋势成长八期 21.07% 上海万吨资产管理有限公司 万吨资产深海鲸旗舰 19.06% 浙江盈阳资产管理股份有限公司 盈阳二十七号 15.90% 深圳望正资产管理有限公司 望正尊享12号 15.74% oPyQpNqMnQrNqOnNsPqQpMbRdN6MoMpPsQpPfQnNpMjMnPnP7NsQtRNZmPmRNZtPnO证券投资类私募基金行业月报（2020.03） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 天津易鑫安资产管理有限公司 易鑫安资管-鑫安7期 14.57% 上海于翼资产管理合伙企业（有限合伙） 于翼东方点赞Q 14.00% 沣京资本管理（北京）有限公司 沣京凤凰二期 13.96% 上海趣时资产管理有限公司 趣时健康生活1号 13.45% 量化多头策略 上海思勰投资管理有限公司 思勰投资正瑞一号股票策略 27.32% 深圳市前海进化论资产管理有限公司 进化论稳进二号 16.72% 杭州塞帕思投资管理有限公司 塞帕思柯西一号 12.92% 上海明汯投资管理有限公司 明汯陆享中证500指数增强三期 12.13% 宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙） 九章幻方量化定制7号 10.44% 宁波金戈量锐资产管理有限公司 量锐君悦1号指数增强 10.00% 上海洛书投资管理有限公司 洛书增强一期 7.88% 因诺（上海）资产管理有限公司 因诺中证500指数增强1号 6.98% 上海珺容投资管理有限公司 珺容九华量化增强1号 6.80% 深圳市衍盛资产管理有限公司 衍盛指数增强3号 6.33% 量化对冲策略 上海鸣石投资管理有限公司 鸣石量化十三号 12.42% 上海双隆投资有限公司 双隆-隆富套利2号 12.40% 因诺（上海）资产管理有限公司 因诺天跃六号 10.69% 宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙） 外贸信托-灵均投资1期 7.98% 上海念空数据科技中心（有限合伙） 念空先锋多策略 7.70% 杭州龙旗科技有限公司 龙旗胜遇多策略 7.68% 宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙） 幻方中证1000量化多策略2号 7.56% 上海明汯投资管理有限公司 明汯中性7号 5.75% 上海靖奇投资管理有限公司 靖奇略懂三号量化对冲 5.31% 上海雁丰投资管理有限公司 千石资本-雁丰多策略 4.45% 期货宏观策略 上海从容投资管理有限公司 从容全天候1期 16.33% 上海半夏投资管理中心（有限合伙） 半夏宏观对冲 14.58% 上海千象资产管理有限公司 千象21期 14.30% 北京乐正资本管理有限公司 乐正资本增长 14.18% 宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙） 灵均投资商品期货专项1期 11.82% 深圳市前海进化论资产管理有限公司 达尔文CTA一号 11.61% 上海念空数据科技中心（有限合伙） 念空稳健CTA多策略 10.33% 上海黑翼资产管理有限公司 黑翼CTA-S3 10.33% 上海富善投资有限公司 千石资本-富善致远CTA十一期 8.45% 上海泓湖投资管理有限公司 泓湖稳宏宏观策略 8.28% 固定收益策略 上海达仁资产管理有限公司 上海达仁强债3号 3.94% 上海茂典资产管理有限公司 茂典资产盛典季开纯债1号 2.31% 北京乐瑞资产管理有限公司 乐瑞强债19号 1.07% 上海久期投资有限公司 久久盈2号 1.05% 北京佑瑞持投资管理有限公司 第一创业债券稳享1年期1号 0.98% 来源：国金证券研究所，通联数据库  股票主动策略：2月份股票主动策略私募产品平均收益为2.17%，依然大幅跑赢中证800指数收益率，约63%的产品收益率为正。鼠年第一个交易日，在新冠肺炎疫情持续升级的背景下，A股大幅低开，直接下探至新低点2700点附近。随后央行连续两天投放1.7万亿元资金，设立8000亿元专项再贷款，先后下调逆回购、MLF操作利率。随着国内新冠疫情的逐步控制和央行出台的一系列货币宽松政策，A股走出了稳步上涨的行情。然而从2月下旬开始海外疫情逐步蔓延，尤其是美股的连续下挫也使得A股 证券投资类私募基金行业月报（2020.03） - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险偏好降温，并且北上资金的净流出也从资金面对A股构成负面影响，因此A股从下旬开始震荡下行，虽然下跌幅度表现出一定的韧性，然而终究难以独立于海外普跌的行情，于2月最后一个交易日大幅跳空。板块方面，在疫情影响下各板块分化明显，通信（5G）、计算机（云办公）、传媒（游戏）、医药、宅经济消费等板块超额收益明显，受疫情负面影响较大的休闲服务、交通运输等板块跌幅较大。2月21日中央政治局会议提出推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展，“新基建”概念进一步受到追捧。  本月从各家私募仓位水平来看，随着国内疫情得到逐步控制，基金经理对市场的信心有所增加，并且一些私募表现出较强的逆势加仓抄底意愿，2月股票多头策略私募基金的平均仓位大约在七成，其中百亿级私募的加仓更为明显，更倾向于低位加仓低估值优质蓝筹股；部分私募基金表示，短期内不会加仓，而会调整持仓结构。行业方面，私募普遍关注TMT、科技、新老基建、消费、医药等板块，具体包括逆周期政策加码受益行业、5G网络、工业互联网、芯片等，以