股指期货月度报告：经济与政策博弈，流动性与市场偏好占优

经济与政策博弈 流动性与市场偏好占优 ——股指期货月度报告 何 慧 2020年03月 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn 目录 政策情绪面 4 逻辑与策略 1 经济基本面 2 资金流动性 3 多维度数据 5 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn 市场回顾 0.47% -0.86% -7.62% -1.71% -3.71% 0.68% 0.32% 0.78% 1.42% 5.49% -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%美元指数 人民币 南华商品 IFIHICTSTFT黄金 2月金融市场表现 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn 股指市场分析逻辑 2月市场逻辑：国内疫情冲击——政策刺激——外围扰动 春节期间，新冠病毒疫情持续发酵，海外权益市场普遍下跌。2月3日，假期积累的负面恐慌情绪在开盘首日一次性集中释放，三大期指大幅跳空低开，其中IF、IC以跌停板报收，市场调整较为充分。 在央行、证监会等多部门出台支持政策，及时释放流动性之后，投资者情绪趋于稳定，期指市场展开修复，出现普涨行情。 在疫情防控取得积极进展的背景下，各项稳增长政策和支持复工措施带来的经济好转预期，以及资本市场改革对市场偏好的提振，是股指突破技术性缺口压力的主要动力来源。 海外疫情扩散，全球股市大跌，土耳其士兵在叙利亚被袭击的消息对资本市场雪上加霜，美股连续下跌对A股市场情绪产生一定影响。 3月市场四大重点关注： 1，全球疫情发展 2，美国大选 3，美联储利率决议3.19 4，国内复工进程及2月经济数据 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn 疫情对股指的影响 影响逻辑：坚持以全面的、动态的、多周期的视角分析 2020年2月，新冠病毒疫情成为影响市场偏好的关键变量。 短期角度，一方面，疫情暴发导致风险偏好回落，从市场情绪层面对股市造成一定影响；另一方面，疫情对经济的冲击较大，部分行业盈利增长面临下调压力，从企业盈利角度对A产生抑制。 中期角度，疫情缓和的时间节点决定市场触底的时间点。同时，为了应对疫情对经济的冲击，相关政策组合也会对市场产生影响。 长期角度，随着疫情的消退，股指的决定性因素将回归到经济基本面和资金流动性层面。综合来看，疫情对市场表现为短期影响，长期很难改变中国经济和资本市场的运行和发展趋势。 影响节奏：关注三个时间节点 第一个时间节点，2月3日开市，市场处在疫情尚未缓解的恐慌阶段，股指跳空低开。 第二个时间节点，2月10日之后，随着企业陆续复工以及新增确诊人数的放缓，缓和迹象来临，但仍处于不稳定时期，需密切关注企业复工等相关政策的时间表以及疫情数据的走势情况，可参考新增确诊人数的边际拐点指标。 第三个时间节点，4月至5月，随着天气升温以及药物和疫苗的研制，疫情进一步缓解，市场有望回归基本面框架。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn 政策对股指的刺激 政策对A股的影响偏正面： 自新冠肺炎疫情暴发以来，监管层持续释放暖意，明确对实体经济及资本市场的呵护，各项托底政策加速落地。一方面，春节后央行通过公开市场进行共27000亿元逆回购操作，净投放资金8400亿元，市场流动性明显充裕。另一方面，2月11日，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。货币政策与财政政策协同发力，通过加快企业复工、支持基建投资进而拉动经济增长。 随着新冠肺炎疫情对于经济的拖累逐渐显现，政策逆周期调节力度有望进一步提升。继2月3日中央政治局常务会议要求‚继续为实现今年经济社会发展目标任务而努力‛，2月12日中央政治局常务会议再次强调‚要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务‛，并进一步明确指出‚要加大宏观政策调节力度‛，‚更好发挥积极的财政政策作用‛，‚保持稳健的货币政策灵活适度‛。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn 政治局会议 2.21政治局会议释放政策力度加大信号 （1）积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。 （2）稳健的货币政策要更加灵活适度。由于疫情对经济造成的短期冲击巨大，未来一段时间货币政策将进一步宽松，可能继续降准、降低贷款实际利率，甚至不排除下调存款基准利率。央行副行长在接受《金融时报》记者专访中提到‚存款基准利率是我国利率体系的‘压舱石’，将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整‛。 （3）要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放。政治局会议对当前疫情形势的研判是‚全国疫情发展拐点尚未到来，湖北省和武汉市防控形势依然严峻复杂‛，即便企业加快复工，短期汽车、地产链等可选消费可能也不会有太大改善。疫情之后消费的恢复需要更多刺激消费政策支持，商务部在2月20日网上新闻发布会上提到‚会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，减轻疫情对汽车消费的影响，同时，鼓励各地根据形势变化，因地制宜出台促进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标和开展汽车以旧换新等举措，促进汽车消费‛。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn 资本市场改革红利再释放 事件：2月14日，证监会发布了修改后的《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》，此次修改显著放宽了对主板（中小板）、创业板上市公司定向增发股票的监管要求，具体包括对认购者限售期、定向发行对象人数、最高发行折价、定价基准日认定等方面的放松。 新规出台短期来看助力上市公司抗击疫情，中长期看是深化金融供给侧结构性改革、完善再融资市场化机制、增强资本市场服务实体经济的能力的有力举措。 短期来看，再融资松绑可能会造成股市流动性下降，目前疫情对A股的短期冲击解除，市场流动性处在2016年以来的相对高位，对市场流动性的整体影响不会太大，但不排除会出现情绪扰动下的回调，去年11月公布征求意见稿之后的第一个交易日上证综指下跌1.83%。另一方面，本次再融资新规的修订是我国资本市场市场化改革的一环，市场化改革的推进对权益来说是提升市场风险偏好的重要力量，对A股将产生正面影响，其中券商和创业板相对更加受益。 长期来看，企业有望获得新的资本注入，资产负债表扩张，现金流增加，活力恢复，利好股市。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn 操作建议 回顾2月期指市场，第一周三大期指低开高走，价格波动较大，动能最为强劲；第二周市场修复动能放缓，价格重心和波动幅度开始走平，在缺口附近维持振荡；第三周，在再融资新规落地和MLF“降息‛的刺激下，三大期指高开高走，全线回补缺口。第四周，期指展开调整。 近期伴随着外围市场的连续暴跌，国内A股市场开始分化，且A股增量资金分歧明显加大，右侧拐点验证，短期转为偏空思路对待。3月维持在2月价格区间内运行的概率较大。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn 目录 政策情绪面 4 逻辑与策略 1 经济基本面 2 资金流动性 3 多维度数据 5 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn 经济基本面 2月20日，公布的1月信贷金融数据大超市场预期，助推当日股市大涨。社融超预期增长主要得益于信贷和政府债券融资增长。 从经济基本面来看，新冠肺炎疫情将对一季度的经济数据造成一定的影响，主要从消费端和生产端两个方面影响经济，显然已对商品销售及服务业的消费端形成较大冲击。由于历年年初经济数据受春节扰动，统计局通常将1-2月数据合并在3月中旬公布。 2月经济数据将陆续公布，市场对一季度经济预期一致偏弱，经济数据实际值与预期值的差异将成为市场波动的主要来源。 2月29日，中国2月官方制造业PMI为35.7，前值50。2月非制造业PMI为29.6，前值54.1。两者均低于市场预期，也创历史新低。 2月PMI的异常低值反映了疫情对国内经济的最大冲击。PMI在每月22日-25日采样，2月PMI反映了1月22日-2月25日的情况，覆盖了从武汉封城开始，国内疫情最严重的时期。随着疫情逐步得到控制、政策稳增长以及复产的推进，3月数据整体回暖是大概率事件。 在需求端，金融数据可能是最先好转的，由于春节错位与货币政策放松，预计2月融资规模同比持平或多增，货币增速也可能回升。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn PMI：综合 35.7 29.6 25303540455055602017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02PMI非制造业PMI:商务活动 35.7 25303540455055602017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02PMI财新中国PMI 26.6 30.1 2530354045505560652017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 2月官方制造业PMI为35.7，前值50。 2月非制造业PMI为29.6，前值54.1。 两者均低于市场预期，也创历史新低。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址：http://www.zhqh.com.cn 金融数据 50,674 010,00020,00030,00040,00050,00060,000社会融资规模 33,400 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016-112017-012017-03201