股指期货：政策与经济博弈 看风口在哪

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 股指期货：政策与经济博弈 看风口在哪 王永锋 投资咨询从业资格号：Z0000153 wangyongfeng021075@gtjas.com 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei013138@gtjas.com 报告导读： 1、 市场展望：上周300指数在连续反弹后涨势有所放缓，对于后市，我们仍认为疫情管控的发展与经济增速的修复是核心，海外经济与政策会是边际扰动。在众多多空因素的博弈下，我们更倾向于认为走出震荡上行的行情。海外方面，尽管美10月CPI低预期，但从近期美债市场的表现以及对美联储加息终点的预判来看，加息对市场的影响仍无法消去。此外，政策紧缩之下经济衰退的压力也萦绕在市场上空。国内方面。政策依然形成驱动。比如，2023年地方债提前审批额度已部分下发，总量有望超1.46万亿；央行三季度货币政策执行报告继续重申稳健的货币政策，我们预计后期仍存降准空间；地产维稳政策持续出台有利于市场信心的稳定。只是经济依旧低迷。最新公布的投资与消费数据低预期，高频数据显示经济修复较慢。与此同时，疫情防控节奏的变化也会影响市场对未来疫情防控政策与经济修复的担忧。因而，就当前而言，我们认为反弹行情的基础并不牢固，盘中起伏也非常正常。但从中期角度而言，疫情最坏的时刻已过，地产最差的时段已去，经济终将大概率边际好转，可以逐步中期布局。故，预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情的防控；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、 策略建议： ● 短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC止损位和止盈位可参照35点/100点、25点/75点、52点/155点去设定。 ● 趋势策略。回补后的多单持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2212核心运行区间3700-3890点，上证50股指期货主力合约IH2212核心运行区间2450-2620点，中证500股指期货主力合约IC2212核心运行区间6100-6380点，中证1000股指期货主力合约IM2212核心运行区间6550-6870点。 ● 期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套择机平仓。 ● 跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 2022年11月21日 二〇二二年度 金融衍生品研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 现货市场回顾 ............................................................................................................................................................................................ 3 2. 股指期货回顾 ............................................................................................................................................................................................ 4 3. 估值跟踪 ..................................................................................................................................................................................................... 6 4. 市场资金面回顾 ....................................................................................................................................................................................... 7 5. 影响因素跟踪 ............................................................................................................................................................................................ 8 6. 市场展望 ................................................................................................................................................................................................... 19 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 现货市场回顾 上周公布的美国10月PPI环比上升0.2%，数据低于市场预期，数据再次表明，美国通胀正在显著放缓，但美联储官员持续释放鹰派信号，美联储鹰派官员布拉德表示，美联储限制性政策利率的最低水平是5%到5.25%。美联储戴利表示，9月，本人把5%作为利率的终点；现仍然认为5%是合理的。市场再度认为美联储不惜一切代价抗击通胀立场不会改变。欧元区方面，欧洲央行官员继续释放鹰派措辞，稳定市场升息预期。美股方面，上周道琼斯指数周跌0.01%，标普500指数周跌0.69%，纳斯达克指数周跌1.57%。欧股方面，上周英国富时100指数周涨0.92%，德国DAX指数周涨1.46%，法国CAC40指数周涨0.76%。亚太市场方面，上周日经225指数周跌1.29%，恒生指数周涨3.85%。 图1：上周全球股指涨跌互现 道指跌美股方面，上周道琼斯指数周跌0.01%，标普500指数周跌0.69%，纳斯达克指数周跌1.57%。欧股方面，上周英国富时100指数周涨0.92%，德国DAX指数周涨1.46%，法国CAC40指数周涨0.76%。亚太市场方面，上周日经225指数周跌1.29%，恒生指数周涨3.85%。上证综指: 0.32%日经225：-1.29%恒生指数：3.85%标普500:-0.69%纳斯达克：-1.57%英国富时100：0.92%德国DAX 30：1.46%法国CAC40:0.76%澳洲标普200：-0.09%新加坡海峡时报指数：1.36%俄罗斯RTS：-0.97%巴西BOVESPA指数: -3.01%台湾加权指数：3.55%道琼斯：-0.01%西班牙：0.37% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周，前期利多如房地产、疫情利多驱动减弱，市场关注经济数据发布，MLF续作，以及动荡不安的中国债券市场。上周，10年期国债期货主力合约周跌1.52%，创2017年1月26日以来最大周跌幅；5年期主力合约周跌1.07%，创2020年7月10日以来最大周跌幅；2年期主力合约周跌0.27%，创2020年8月28日以来最大周跌幅。债券市场剧烈波动还引发银行理财、公募基金等以债券为主要配置的产品净值快速下跌，部分短债基金创成立以来最大回撤。这加剧个人投资者及机构投资者集中赎回。上周央行发布第三季度中国货币政策执行报告表示，加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。央行货政报告对我国经济预期有所上修，特别关注了“未来通胀升温的潜在可能性”。上周中概股迎来密集财报，港股表现强于A股。外资风险偏好改善，北向资金累计加仓超320亿元，创年内次高。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图2：2022年以来各大指数均下跌 图3：上周市场各主要指数多数上涨 -14.4%-15.3%-16.0%-21.9%-22.8%-24.0%-24.4%-28.1%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%上证综指中证500中证1000上证50沪深300中小板指深圳成指创业板指 1.14%0.86%0.36%0.35%0.32%0.22%0.01%-0.65%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%上证50中证500深圳成指沪深300上证综指中证1000中小板指创业板指 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业涨跌互现 图5：上周中证500指数涨跌互现 5.89%4.63%4.36%1.48%1.14%1.11%-0.71%-2.46%-3.18%-5.21%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%沪深300电信沪深300信息沪深300医药沪深300公用沪深300消费沪深300金融沪深300可选沪深300材料沪深300工业沪深300能源 7.98%3.91%1.85%1.73%1.50%0.80%-0.62%-1.31%-2.67%-4%-2%0%2%4%6%8%10%中证500医药中证500信息中证500公用中证500电信中证500金融地产中证500消费中证500工业中证500可选中证500原料 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2. 股指期货回顾 上周期指市场方面，行情虽然冲高震荡，但整体上延续IH领涨。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图6：上周股指期货主力合约IH涨幅最大 图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 1.060.550.200.1000.20.40.60.811.2IH2211IC2211IM2211IF2211 3.12.92.82.500.511.522.533.5IM2211IH2211IF2211IC2211 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM继续录得最大振幅。成交、持仓方面，上周11月合约交割，成交回落，持仓量小幅回落，随着行情转为震荡，期指交投重新转冷。 图8：股指期货成交量回落 图9：股指期货持仓量回落 50002500045000650008500010500012500014500016500018500011-1811-1011-0210-2510-1709-30IFIHICIM 50005500010500015500020500025500030500035500011-1811-1011-0210-2510-1709-30IFIHICIM 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情震荡，但到上周五收盘时四大期指升水扩大，包括IC季月合约亦出现升水。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，继续出现回升。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势 图11：股指期货主力合约跨品种 -120-100-80-60-40-20020406022-1122-1022-0922-0822-0722-0622-05.IMIFIHIC 0.20.250.30.350.40.450.50.550.5