证券研究报告 行业深度 人口专题：持续下滑的新生人口，对教育行业意味着什么？ 2020.03.18 黄莞（分析师） 田鹏（分析师） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310519080001 摘要： 从教育行业市场空间=适龄人数*渗透率*客单价的测算公式来看，人口数量是决定市场空间的重要变量。在少子化浪潮袭来的大背景下，我们通过划分不同教育阶段以研究新生人口变化对教育行业的影响，重点从适龄人口、渗透率及客单价三方面的变化挖掘人口红利逐渐消失下教育行业的未来发展途径。 ⚫ 人口结构变化：2019年新生人口1465万人，出生人口情况持续低迷 （1）历史人口变动：第四轮婴儿潮消失，出生人口整体下滑。1949年以来，我国长期执行计划生育政策，出生人口受控后下滑。二孩政策生育效应释放后消退，2019年新生人口仅为1465万。 （2）未来人口走向：生育率走低，育龄妇女规模逐年下滑，出生人口情况持续低迷。2018年我国总和生育率仅为1.52，育龄妇女规模在2003年见顶下滑，2018年跌至2.9亿人。二孩政策未能扭转低迷生育趋势。 （3）人口区域性差异：大城市新生人口增量稳定。我国整体出生人口处于下滑通道，但大城市持续吸引流动人口，适育人群得以补充，出生人口数量稳定增长。 ⚫ 教育行业展望：适龄人数变动影响市场规模，渗透率和客单价提升为破局思路 我们以历史出生人数推算各阶段适龄人数变化，试图洞察不同教育市场未来发展。 （1）托育早教：适龄人口基数庞大，托育早教需求旺盛，渗透率提升将带来可观市场增量。看好通过直营、加盟等方式实现规模化扩张的头部企业，此外建议高度关注托育企业的安全规范程度。 （2）K12教育：校内教育仍存结构性机会，需求导向下校外学科辅导、素质教育市场保持稳速增长。（i）整体出生人口下降趋势已定情况下，校内学校供给调整仍需谨慎；但仍可关注移民城市快速增长的适龄人口带来的机会，看好办学质量良好、有能力通过并购和轻资产模式快速扩张的民办学校集团。(ii)渗透率提升推动校外培训市场高速发展。学科辅导市场兼备成长性和结构性，看好线下全国性和区域性龙头及具有互联网基因的教培机构；素质教育从非刚需到半刚需提升，中长期内存在较大的行业性机会，关注产品成熟、业绩初步规模化放量的头部企业。 （3）高等教育：适龄人数到2036年前维持增长，量+价+渗透率共同驱动行业发展。看好教学品质较好、募资能力领先、具备内生增长和外延并购能力的民办高校。 ⚫ 海外对标：看日韩教育如何应对少子化危机 日本、韩国的教育体系与我国情况相似，且均面临“少子化”挑战，出生人口持续、大幅减少。研究日韩两国教育行业在少子化浪潮中的演变发展，得到以下启示：（1）市场渗透率低且具备较大上升空间的细分教育行业，在适龄人数减少时仍可关注渗透率提升带来的市场增量；而渗透率触及天花板的市场在适龄人数下降时 相关报告 1、2020年教育行业年度策略：棋至中局，长期掘金素质教育-20191220 2、2019年教育行业中期策略：证券化提速持续，关注素质教育行业性机会-20190618 3、少儿英语系列（线上篇）：渗透率提升促市场扩容，新机遇就在下沉市场!-20191205 4、少儿英语系列（线下篇）：刚需铸就千亿赛道，证券化窗口开启-20190808 5、大语文专题：乘“学科素质化”之东风，孕育千亿市场新机遇-20191015 6、数学思维专题：引领“学科素质化”风口，冉冉升起的千亿级赛道-20190809 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 33 页 行业深度 则将承受更大的冲击。（2）我国教育行业在当下出生人口下滑时间尚短的时点，应实现做好长远布局，以应对渗透率饱和后适龄人口下降带来的市场萎缩问题。具体包括提供高质量教学以建立品牌竞争力和跨领域多元布局两方面。（3）课后学科辅导渗透率提升空间大，关注行业政策限制的负面影响。 ⚫ 风险提示：新生人口增长不及预期、政策变动风险、市场扩张不达预期 oPxPmQoRsOqQuNwPnPtPpO9PbPaQtRmMsQpPjMoOsReRnMyQ6MpOsMxNmPpQvPmNyQ 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 33 页 行业深度 目录 导语 ........................................................................................................................................................................... 5 1. 2019年出生人口1456万，预计持续低迷 ........................................................................................................ 5 1.1中国人口变动情况：第四轮婴儿潮消失，出生人口整体下滑 .............................................................. 5 1.2生育情况演变：生育率走低，育龄妇女规模逐年下滑，出生人口情况持续低迷 .............................. 6 1.3人口结构性差异：大城市新生儿数量稳定增长 ...................................................................................... 8 2.人口结构变动与教育行业展望 ............................................................................................................................ 9 2.1托育早教：早幼教适龄人口基数庞大，渗透率提升推动市场扩容 ...................................................... 9 2.1.1托育：渗透率提升推动市场扩容，预计2019年市场规模约为930亿 ..................................... 9 2.1.2早教：渗透率预计持续提升，预计2019年早教市场规模约870亿 ....................................... 12 2.2 K12教育：校内教育存结构性机会，校外培训整体需求坚挺 ............................................................ 14 2.2.1校内教育：整体学校扩张需谨慎，关注移民城市民办学校机会 ............................................. 14 2.2.3 校外培训：需求稳固行业地位，渗透率提升推动市场成长 .................................................... 16 2.3高等教育：2035年前适龄人数持续增长，“量+价+渗透率”共同驱动 ............................................... 20 3.海外对标：少子化浪潮下日韩教育行业演进 .................................................................................................. 21 3.1日本教育演变经验 ................................................................................................................................... 22 3.1.1托育需求庞大，仍有巨大空间..................................................................................................... 22 3.1.2适龄人口长期下降冲击K12校内供给，刚需促校外学科辅导持续增长 ................................ 23 3.1.3教学需求萎缩下私立高校首当其冲，“调整学科+海内外扩招”应对危机 ............................... 24 3.2韩国教育演变经验 ................................................................................................................................... 25 3.2.1学前教育：政府重视程度高，财政投入保障幼儿教育机会 ..................................................... 26 3.2.2义务教育普及化，升学竞争成课外补习强劲推力 ..................................................................... 27 3.2.3高等教育供给过剩，高校以吸收国际化学生维持正常运行 ..................................................... 28 3.3日韩教育行业演变的启示：回归教育本质，多元化布局 .................................................................... 29 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 33 页 行业深度 图表目录 图表1 1949年以来中国出现了三轮婴儿潮 ...................................................................................................... 5 图表2 总和生育率持续走低 .........................................................................................