全市场教育行业策略报告：立德教育赴港上市，民办高教财务、估值如何？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■立德教育赴港上市，目前港股排队高教公司仅为2家：2月28日，立德教育向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市。公司旗下为黑龙江工商学院。立德教育是暨东软教育（2019年7月第一次提交）之后，最新的一家民办高教公司，目前港股排队高教公司仅为2家，教育公司赴港上市热潮有所减弱。 ■立德教育在黑龙江民办高校排名第八，2019财年净利润为7035.7万元：公司经营黑龙江工商学院，提供26个专业，其中：  市场地位：按照2018年在校人数在黑龙江民办高校排名第八（市占率7.5%）；除此之外，公司就业率全省第四、面积全省第三、2016-2019学年本科人数增长最快；  运营情况：学费及住宿费是立德教育收入的主要来源，学费占比达到92%以上；全部为本科课程，其中平均学费2017-2019年复合增速达到8.57%，在校人数增长率为6.3%，且就业率在省内以及全国处于领先地位；  财务数据：2017-2019年营收、净利润复合增速分别为13.29%、20.18%，2019财年净利润为7035.7万元；未来学校利用率仍有提升空间，2019年学校利用率为69.49%。 ■结合已上市3所单体校对比分析，立德教育规模偏小、盈利能力和成长性突出：我们选择银杏教育（1851.HK）、辰林教育（1593.HK）、建桥教育(1525.HK)已上市3家单体校作为参照物，其中：1）在校人数看建桥教育＞辰林教育＞银杏教育＞立德教育；2）定价能力上看主要与所处区域有关，建桥教育（上海）＞立德教育＞银杏教育＞辰林教育，且建桥教育、立德教育学费增速较为突出；3）盈利能力上看立德教育＞辰林教育＞建桥教育＞银杏教育；4）规模体量上看（营收、净利润）建桥教育＞辰林教育＞立德教育＞银杏教育。总体上看，立德教育规模偏小（净利润在5000万元以上）、盈利能力（净利率50%以上）和成长性突出（营收复合增速13.28%）。 ■单体校估值与标的质量密切相关，二级市场现行pe为20X：二级市场：目前港股单体校公司估值相较于民办高教整体属于较高的水平，其中主要原因是这三家公司均为最近新上市公司，估值在25X左右，有一段估值上行区间。目前二者估值差距逐步缩小，在20X左右。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Table_Tit le 2020年03月17日 立德教育赴港上市，民办高教财务、估值如何？——全市场教育策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 圣博润：堡垒机细分领域龙头公司，着力发展工业互联网安全 2020-03-13 设备Top20：优中选优，挖掘优质后备军——新三板精选层后备军之设备篇 2020-03-13 艾为电子：国内IC设计龙头，2019年净利润预增68%至9338万元 2020-03-12 圣湘生物申报科创板，公司已获批新冠病毒诊断试剂盒 2020-03-12 新三板日报（券商“抢食”新三板精选层蛋糕） 2020-03-11 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 立德教育赴港上市，现行单体校财务、估值如何？............................................................. 4 1.1. 事件预览：立德教育赴港上市，目前港股排队高教公司仅为2家............................... 4 1.2. 立德教育：黑龙江民办高校排名第八，2019财年净利润为7035.7万元 .................... 5 1.2.1. 黑龙江民办高校排名第八，市场份额约为7.5% ................................................ 5 1.2.2. 内生增长：学费贡献92%以上营收，平均收费增长成主要动力 ........................ 6 1.2.3. 财务数据：2017-2019年营收、净利润复合增速分别为13.29%，净利率达50%以上 ........................................................................................................................... 7 1.3. 横向比较：四大单体校中，立德教育规模偏小、盈利能力和成长性突出 .................... 8 1.3.1. 选择银杏教育、辰林教育、建桥教育作为可比公司 ........................................... 8 1.3.2. 单体校对比：立德教育整体规模偏小，盈利能力和成长性突出 ......................... 9 1.4. 估值分析：单体校估值与标的质量密切相关，二级市场现行pe为20X ....................11 1.4.1. 对比民办集团：单体校新上市pe处于较高水平，二者估值差距逐步缩小 ........11 1.4.2. 结合并购市场：并购标的质量不一，估值存在分化 ......................................... 12 1.5. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 13 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 14 2.1. 板块数据（0309-0313） ......................................................................................... 14 2.2. 交易数据 ................................................................................................................. 15 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ...................................................................................... 15 2.4. 最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................................... 15 3. 重要公司公告速览............................................................................................................ 16 3.1. 新三板市场重点公司公告 ........................................................................................ 16 3.2. A股市场重点公司公告 ............................................................................................. 16 3.3. 海外市场公司公告 ................................................................................................... 16 图表目录 图1：黑龙江省民办大学排名（2018年） .............................................................................. 5 图2：立德教育营收构成（万元）........................................................................................... 6 图3：立德教育各大业务营收占比........................................................................................... 6 图4：立德教育招生人数（人） .............................................................................................. 6 图5：立德平均收费（元）以及增速 ....................................................................................... 6 图6：立德教育就业率在省内以及全国处于领先地位............................................................... 7 图7：立德教育营收及增速 ..................................................................................................... 7 图8：立德教育净利润及增速.................................................................................................. 7 图9：立德教育盈利能力......................................................................................................... 8 图10：立德教育现金及现金等价物......................................................................................... 8 图11：立德教育学校利用率 ................................................................................................... 8 图12：四大单体校公司在校人数（人）以及增速对比............................................................. 9 图13：四大单体校公司平均学费（元）以及增速对比........................................................... 10 图14：四大单体校公司毛利率对比（%） ............................................................................ 10 图15：四大单体校公司净利率对比（