2020年3月13日定向降准点评：普惠降准的“预期差”
1 快评号外第141期（2020年3月14日） 普惠降准的“预期差” ——2020年3月13日定向降准点评 2020年3月13日，央行宣布决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点。 一、普惠金融定向降准：规则演进 2018年起，央行建立年度考核制度，对普惠贷款占比达标的商业银行给予准备金率优惠。普惠贷款包括：农户生产经营贷款、建档立卡贫困人口消费贷款、助学贷款、创业担保贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、单户授信小于500万的小微企业贷款。 2019年初，央行放松考核标准，将“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1,000万元”。随后于2019年5月建立了“三档两优”的准备金框架：金融机构准备金率分为大型银行、中型银行、小型银行三个基准档次，在此基础上银行可享受0.5或1.5个百分点的两档优惠，每年初央行根据普惠业务考核结果动态调整优惠准备金率档次，商业银行的法定准备金随之多退少补。 2020年，规则的变化体现在对部分股份行的额外降准1个百分点。针对仅符合第一档条件的股份行，即2019年度普惠金融领域贷款增量（或余额）占全部人民币贷款增量（或余额）的比例达1.5%，本来只有0.5个百分点的准备金率优惠，但此次享受额外降准后，准备金率优惠与符合第二档条件的银行（普惠业务占比达10%）一样，为1.5个百分点。 2 快评号外第141期（2020年3月14日） 二、普惠降准的“预期差”：央行并非“大水漫灌” 市场对此次降准已有充分预期。一是普惠金融定向降准考核是一年一度的例行事项，2019年于1月下旬实施，今年受疫情影响略有延迟。二是3月10日的国务院常务会议已明确提出，“抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度”。 本次定向降准释放的资金主要来自于常规的普惠金融定向降准考核。本次释放的长期资金5,500亿中，普惠金融定向降准考核达标释放长期资金4,000亿元。受政策激励，更多银行满足了更高档次的标准，从而也释放了高于去年2,500亿元的资金量。 对符合条件的股份行额外定向降准1个百分点，释放了1,500亿元资金，这部分资金是考核之外释放的增量资金，体现了对股份行的定向支持。2月开市以来，央行接连出台专项再贷款、再贴现、专项信贷额度等合计1.15万亿的“扩表”措施，已覆盖了国有行、政策性银行和中小银行，股份行并未享受到低成本资金的红利，此次得到了一定补偿。对于股份行而言，此次只需达到第一档的优惠标准（普惠业务占比1.5%），便可享受1.5个百分点的准备金率优惠，考虑到这可能对股份行发放普惠贷款产生“负向激励”，央行也明确强调了“要求将降准资金用于发放普惠金融领域贷款，并且贷款利率明显下降”。 三、前瞻：量价宽松并不矛盾 市场普遍关注本月中旬是否还会有MLF降息。我们认为，在当前的大背景下，央行宽松的量价操作并不矛盾。特别是考虑到本次降准超出常规部分的增量资金事实上相对有限，中旬的MLF降息仍值得期待： 从内部看，国内疫情高峰已过，政策逐步向复工复产倾斜，但一季度经济特别是中小企业遭受重创，“降成本”力度仍需加码。2月金融数据显示，实体经济融资需求仍然疲弱，企业信贷占比以短贷为主，居 oPyQpNmQtOnRtNpPqNnNsRbRaO9PpNmMpNmMkPnNoNiNpOyQ9PmMvMxNrNpOxNqMnO 3 快评号外第141期（2020年3月14日） 民的存贷款则均遭受显著冲击。 从外部看，近期海外疫情加速蔓延，引发全球资本市场巨震，美联储3月初意外降息50bp引领全球货币“宽松潮”。为稳定信心，3月13日，美联储与美国财政部考虑向市场提供无限流动性，并大概率将于 3月18日继续降息25bp。二十国集团财长和央行行长也一致同意，将使用所有可行的政策工具，包括适当的财政和货币措施。目前中美利差已走阔至170BP以上，打开了我国货币政策的宽松空间。 前瞻地看，预计我国货币政策的宽松基调将延续至经济企稳的明确信号出现，流动性有望在上半年保持充裕。价格型操作上，预计3月MLF降息的幅度在5-10bp区间，显著低于美联储的降息幅度，有望带动1年期LPR下行10-15bp，5年期LPR则大概率保持不变。存款基准利率也有望下调，但降幅将低于贷款利率。数量型操作上，未来货币政策仍将呈现显著的结构性特征，“精准滴灌”疫情防控相关企业和中小微企业，包括定向降准、再贷款、再贴现、MPA等，引导资金流向制造业、基建、新消费、民营小微企业。除此次降准外，全年有望继续定向降准或全面降准2次（合计100bp），分别在年中和三季度末落地。 （评论员：谭卓 蔡玲玲 杨薛融 邹萌 占祺） 图1：2月居民部门贷款负增长 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2：近期中美利差持续走阔 资料来源：WIND、招商银行研究院 -10,000010,00020,00030,00040,000201520162017201820192020(亿元)居民非银行金融机构非金融企业040801201602002400123452014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01(BP)(%)中美利差走势中美利差中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年2.670.94173
