NB-IoT推广速度超预期，智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发

证券研究报告·行业研究·公用事业 公用事业行业深度报告 1 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] NB-IoT推广速度超预期，智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发 增持（维持） 投资要点  现象：水表行业上市公司业绩均超预期，核心驱动力在于NB-IoT加速推广。1）以宁波水表、三川智慧、新天科技为代表的水表行业龙头公司2019年业绩均超预期，而业绩增长的核心驱动力均来自于NB-IoT水表销售的大幅提升。2）NB-IoT是目前占据物联网市场60%以上的低功耗广域网络（LPWAN）技术的一种，由华为提出、3GPP组织开发，相比其他LPWAN技术具有可叠加应用在现有蜂窝网络上、被大型运营商采纳、成本更低等优势。3）NB-IoT本身具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本的特点，因此可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子等多个应用场景，之前未能大规模推广主要是受制于行业标准尚未明确、政策引导尚未统一、配套设施尚不完善、模组成本有待下降等原因。  变化：政策引导+标准统一+基站配套+成本下降，NB-IoT市场空间加速释放：1）政策引导：工信部主导下政策持续落地，从基础设施到终端应用均有提及；2）标准统一：NB-IoT被正式纳入5G候选技术集合，受到通信设备商支持；3）基站配套：预计2020年基站数量达150万，蜂窝物联网连接数超11亿；4）成本下降：芯片由华为和高通主导，模组成本已经降至与2G模组持平；预计2020年NB-IoT整体为525亿美元，应用端为409亿美元，在政策引导、标准统一、基站配套、成本下降等利好的共同促进下，NB-IoT应用端近千亿市场空间有望加速释放。  应用场景一：智能水表行业边际变化明显，高景气度下龙头公司有望充分获益：水表行业边际变化明显：1）政策持续出台，对水表使用的量和质均提出明确要求；2）NB-IoT水表加速推广，技术成熟有效解决行业痛点；3）存量旧表置换+增量新表升级，152亿市场空间正释放。目前，水表行业市场集中仍然较低，宁波水表、三川智慧、新天科技等三家龙头企业市占率仅为20%左右，考虑到：1）未来3年市场空间加速释放，行业景气度仍将高企；2）NB-IoT水表的研发和生产对技术水平要求较高，只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力；3）NB-IoT水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求，因此，预计龙头企业有望在行业高景气度下充分获益，市场占有率将进一步提升。  应用场景二：智慧烟感行业有望迎来爆发期，200亿市场空间加速释放可期：我国每年火灾事故造成重大人员伤亡和巨额财产损失，其中很重要的一点就是由于传统烟感产品存在诸多痛点。我们预计到2020年全国烟感器市场规模约为202.92亿元，但是目前行业中小型企业居多，市场集中度不高。伴随着行业市场化程度不断提升、NB-IoT技术逐步成熟且加速推广，预计智慧烟感将成为下一个爆发的应用场景，而龙头公司青鸟消防在手技术+渠道+项目等多项核心竞争优势，有望在景气度持续高企的形势下不断提升市场集中度，建议关注。  风险提示：NB-IoT推广速度不达预期；工商业企业受到疫情影响盈利能力下降，从而水表和烟感产品更换需求减弱等。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《长江电力（600900）：重剑无锋、大巧不工，成就全球价值典范》2020-02-23 2、《公用事业、煤炭行业2020年度策略：功守道——找寻周期行业中的变化》2019-11-24 3、《国投电力（600886）：水火并济、攻守兼具的稀缺核心资产》2019-07-17 4、《山煤国际（600546）：传统主业高增长，携手“钧石”能源转型，打造异质结电池行业龙头可期》2019-09-03 5、《三峡水利（600116）：长电入渝降成本、四网融合迎扩张，电网改革龙头腾飞可期》2020-03-07 [Table_Author] 2020年03月17日 证券分析师 刘博 执业证号：S0600518070002 18811311450 liub@dwzq.com.cn 表1：建议关注的公司估值（盈利预测来自Wind一致预期） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 603700 宁波水表 46.18 29.54 1.37 1.77 2.24 22 17 13 300259 新天科技 57.72 4.91 0.24 0.26 0.31 20 19 16 300066 三川智慧 50.65 4.87 0.19 0.21 0.31 26 24 16 002960 青鸟消防 53.38 22.24 1.77 2.04 2.11 13 11 11 资料来源：Wind、东吴证券研究所 -11%-6%0%6%11%17%2019-022019-062019-10公用事业 沪深300 2 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 现象：水表行业上市公司业绩均超预期，核心驱动力在于NB-IoT加速推广 ....................... 5 1.1. 2019年水表行业头部公司业绩超预期，增长均来自于NB-IoT水表销售 ...................... 5 1.2. NB-IoT简介：华为提出的窄带物联网技术，相比其他技术竞争优势明显 .................... 6 1.3. NB-IoT特点适用于大量应用场景，之前受制于多种因素未能快速推广 ........................ 8 2. 变化：政策引导+标准统一+基站配套+成本下降，NB-IoT市场空间加速释放 ................... 10 2.1. 政策引导：工信部主导下政策持续落地，从基础设施到终端应用均有提及 .............. 10 2.2. 标准统一：NB-IoT被正式纳入5G候选技术集合，受到通信设备商支持 ................... 11 2.3. 基站配套：预计2020年基站数量达150万，蜂窝物联网连接数超11亿 .................. 12 2.4. 成本下降：芯片由华为和高通主导，模组成本已经降至与2G模组持平 ................... 15 2.5. 市场空间：预计2020年NB-IoT整体为525亿美元，应用端为409亿美元 .............. 16 3. 应用场景一：智能水表行业边际变化明显，高景气度下龙头公司有望充分获益 ................ 17 3.1. 行业边际变化一：政策持续出台，对水表使用的量和质均提出明确要求 .................. 17 3.2. 行业边际变化二：NB-IoT水表加速推广，技术成熟有效解决行业痛点 ..................... 19 3.3. 行业边际变化三：存量旧表置换+增量新表升级，152亿市场空间正释放 ................. 21 3.4. 行业景气度高企形势下，宁波水表、新天科技等龙头公司有望充分获益 .................. 22 4. 应用场景二：智慧烟感行业有望迎来爆发期，200亿市场空间加速释放可期 ..................... 23 4.1. 行业现状：传统烟感产品存在痛点，行业空间广阔但市场集中度较低 ...................... 24 4.2. 市场化程度提升+NB-IoT推广，智慧烟感有望成为下一个爆发的应用场景 .............. 27 4.3. 大行业、小公司，青鸟消防等头部企业有望在场景爆发中提升集中度 ...................... 29 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 31 3 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 图表目录 图1：NB-IoT的诞生及演进 ............................................................................................................... 6 图2：2020年全球物联网连接中，低速率占比为60% ................................................................... 7 图3：NB-IoT具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本等特点 ....................................................... 8 图4：NB-IoT与5G应用场景中的mMTC（海量物联）相契合 .................................................. 11 图5：2015-2018年三大运营商的收入情况（亿元） .................................................................... 13 图6：2015-2018年三大运营商的净利润情况（亿元） ................................................................ 13 图7：海外主流运营商的IoT战略和业务布局 ............................................................................... 13 图8：2017-2025年三大运营商的基站数量（万） ........................................................................ 14 图9：2017-2025年我国蜂窝物联网的连接数（亿） .................................................................... 14 图10：华为的第一款NB-IoT芯片Boudica 120 ............................................................................ 15 图11：高通的MDM9206芯片 ........................................................................................................ 15 图12：预计2020年全球物联网的市场规模（亿美元） .............................................................. 16 图13：预计2020年NB-IoT应用端市场空间为409亿美元 ........................................................ 16 图14：2010-2018年我国水表产量情况（万只） ................................................