挖掘天然橡胶的基本面数据：低价限产，汽车产量数据创新低

研发报告 / 天然橡胶 1 / 30 低价限产，汽车产量数据创新低 挖掘天然橡胶的基本面数据 成本支撑：国内即将开割。随后，开割线将逐渐南移。对2020年产量的讨论又重新进入了人们的话题。主要是担心供应端如原油一样，胶农为了增收而增产。“胶农”是松散团体，而俄罗斯与沙特可以抽象为两个个体，前者更容易符合经济运行规律，即成本支撑理论，低价抑制产量。除此之外，低价减产在2019年已经得到了验证。 国产全乳胶与越南3L胶：从上期所的库存观察，仓单增速十分缓慢，处于历史同期的最低位。从模型观察，仓单增速与产量背离，国内的产能并没有按照正常比例转换为仓单。可以理解为绝对价格较低，抑制了加工热情，原料更多地转为生产其他产品。无独有偶，与全乳胶竞争的越南3L胶的美金船货报价相对走强（强于历史同期，排除了越南停割因素），说明越南3L的供应同样收紧。 汽车产量数据：2月中汽协公布汽车产量仅28.5万吨，年同比减产-83.9%（历史极值曾经为-25%）。这个数据很有可能被未来不明历史的研究员判定为异常数据。3月同比产量回升的确定性较大。 宏观：大宗商品受宏观影响较大，同涨同跌现象明显。天然橡胶14天价格环比变动与疫情的相对严重程度存在一定的相关性。14天前，正是日韩疫情有所缓和，欧洲尚未爆发的真空期。按目前各国疫情发展速度推断，下周市场的担忧恐继续加剧。 在走出独立行情之前，建议谨慎操作。关注市场对支撑位的测试。 研发报告 / 天然橡胶 2 / 30 目录 一、 说明 ................................................................................................................................................................... 3 二、 总览 ................................................................................................................................................................... 4 三、 基础原料 .......................................................................................................................................................... 6 1. 东南亚气候 ...................................................................................................................................................... 6 1. 绝对价格 .......................................................................................................................................................... 7 2. 相对价差 .......................................................................................................................................................... 7 四、 橡胶成品 .......................................................................................................................................................... 9 1. 表观平衡 .......................................................................................................................................................... 9 2. 绝对价格 ....................................................................................................................................................... 10 3. 相对价差-美元胶 ......................................................................................................................................... 10 4. 相对价差-人民币胶 ..................................................................................................................................... 14 5. 成品库存 ....................................................................................................................................................... 22 五、 下游消费 ....................................................................................................................................................... 23 1. 轮胎 ................................................................................................................................................................ 23 2. 运价指数 ....................................................................................................................................................... 23 3. 汽车与GDP .................................................................................................................................................. 24 六、 期货 ................................................................................................................................................................ 25 1. 沪胶主力月间基差 ....................................................................................................................................... 25 2. 日胶月间基差 ............................................................................................................................................... 26 3. 沪胶-日胶 ...................................................................................................................................................... 28 4. 沪胶-TF ......................................................................................................................................................... 29 研发报告 / 天然橡胶 3 / 30 一、 说明 1. 点击目录可直接跳转至章节。 2. 【读图指南】价差图的结构为A-B。可假设A在图“上”，B在图“下”。线条向上说明A走强/变贵；反之，线条向下说明B走强/变贵。 3. 合约缩写：上海全乳/烟片合约：RU；上海20号胶合约：NR；新加坡烟片合约：RT；新加坡20号胶合约：TF；日本烟片合约：JRU；日本20号胶合约：T20。 4. 银河期货对本报告中，除“运价指数”以外的“指数”，具有最终解释权。 研发报告 / 天然橡胶 4 / 30 二、 总览 1. 基础原料 A. 截至2月太平洋海水温度高于同期均值+0.5°C（同时，1月被修正为+0.5°C），弱厄尔尼诺报告持续。 B. 3月上旬，泰国降雨依然偏少。周内仅在董里府观察到大到暴雨。 C. 国内云南地区整体偏旱，部分地区正展开虫害防治工作，为开割做准备。今年的开工时间预计较晚，在3月中下旬左右。 2. 橡胶成品： A. 仓单增速持续低位，让人不禁怀疑国内全乳产能转为生产标胶。无独有偶，全乳胶的替代品越南3L美元报价走强。过低的绝对价格抑制了上游的供应积极性。 B. 套利方面： ◼ 品种上优先选择流通性好的全乳胶和混合胶，稳健操作为主，现货敞口全额套保。 C. 库存： ◼ 截至3月上旬，据第三方统计，青岛保税区区外库存自2019年10月其持续累库至今，目前约在49万吨，去年同期为45万吨。 ◼ 截至3月13日，RU合约：库存小计24.4万吨，库存期货23.9万吨。小计-期货为0.5万吨，周环比相对减少-15.4%，年同比减少-62.5%，历史均值为2.7万吨；