证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 商业贸易行业重大事项点评 推荐（维持） 1-2月社零数据点评：社零跌幅超非典，静待消费回暖 事项：  2020年1-2月份，社零名义额52130亿，同比-20.5%，较前值下滑-28.5pct。剔除价格因素同比下滑-23.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比-18.9%，限额以上消费品同比-23.4%，较前值下降-27.8pct。 评论：  疫情影响下社零断崖式下跌：复盘历年春节黄金周数据可知，春节增速基本定调全年。今年“黄金周”说法不再，疫情防控需求下餐饮住宿受影响，2月外出消费基本真空。1-2月份餐饮收入同比-43.1%，其中限额以上餐饮住宿-39.7%，且住宿业客房收入下降近50%；商品零售同比-17.6%，其中限额以上-23.4%，较上月-26.5pct。2020年1-2月份餐饮住宿收入在社零中占比8%，较去年同期-3pct。1-2月社零总体跌幅大于SARS期间（SARS期间2003年5月低谷值社零增速为4.3%，同比-5pct）。  必选消费于CPI高位下显韧性：外出店内餐饮消费转入家庭餐饮消费，拉动必选消费中粮油、生鲜、饮料消费；线下商超线上化，社区团购与生鲜电商崛起。必选消费板块受春节叠加疫情对需求端抬升的影响，1-2月必选消费占比高达27.1%，比重较去年同期+5.83pct。且CPI持续走高（物流受限+疫情囤货，猪价、蔬菜鲜果价上涨），粮油饮料增速为正，肉禽类增长37.8%，蔬菜类增长27.1%；烟酒因疫情影响下春节禁止走亲访友，增速下行。粮油食品（当月同比+9.7%，较上月同比数据不变，下同）、饮料（同比+3.1%，-10.8pct）、烟酒（同比-15.7%，-28.2pct）、日用品（同比-6.6%，-20.5pct）。  可选消费短期承压：双11、双12囤货，春节较早使得部分节日采购提前到12月，加上疫情影响，拜年暂停，出门减少，影响需求；供给则更多受线上消费物流大面积暂停，线下消费百货与零售店停业影响。其中纺织服装处于销售淡季与临换季期间；金银珠宝随婚庆市场变动，春节原是销售旺季，受累于需求端延期，供给端停业。化妆品下跌，可能系出门需求骤减，线下停摆。预期可选消费短期承压，未来报复性消费可预期。纺织服装（-30.9%，-32.8pct），金银珠宝（同比-41.1%，-44.8pct），化妆品（同比-14.1%，-26pct），通讯器材（同比-8.8%，-17.6pct）。  居住类与汽车类消费复苏正当时：居住类消费受销售终端停业影响，呈现断崖式下跌；伴随着油价持续走低，汽车类消费受影响。但随着企业复工复产，消费需求加速释放。根据中国汽车流通协会数据，2月第一周乘用车日均零售811辆，第四周已逐步上升至1.65万辆。其他品类中，家电（同比-30%，-32.7pct）、家具（同比-33.5%，-35.3pct），装潢建材（同比-30.5%，-31.1pct）。汽车消费端（同比-37%，-38.8pct）。石油及制品（同比-26.2%，-30.2pct），均受疫情无法出门、线下停业影响。  网上零售渗透率提升至超26%：1-2月全国网上零售占社零比重26.3%，较上月提升0.47pct。实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为21.5%，较12月上升0.8pct。1-2月全国网上零售累计额同比-3%，较去年同期下滑-16.6pct。其中，实物商品网上零售额同比+3%，较上月增速与去年同期增速均回落-16.5pct。  部分可选存在反弹消费预期：餐饮企业加速复工，化妆品企业在38节线上销售获翻倍增长，出行需求逐渐提高。我们认为餐饮与化妆品、服装等可选消费有望出现消费反弹。  风险提示：收入和收入预期下行带来的需求中枢下移；餐饮旅游服务业疫情后加剧整合；消费信心恢复缓慢；假期受到压缩，旅游住宿业预期不会出现报复性消费。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 占比% 股票家数(只) 96 2.52 总市值(亿元) 7,747.89 1.23 流通市值(亿元) 5,881.57 1.27 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.03 -9.93 -16.6 相对表现 7.55 -3.77 -16.14 《网络零售开放性研究：各品类线上渗透率增速分化，网络零售驱动可选消费增长》 2019-12-12 《电商代运营：驱动传统变革，机遇挑战并存》 2020-01-13 《【华创商社】淘品牌2.0：DTC渠道品牌的逆向生长之路》 2020-03-04 -24%-12%-1%10%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-18～2020-03-16沪深300商业贸易相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 商业贸易 2020年03月17日 商业贸易行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、春节期间社零定调全年 ..................................................................................................................................................... 4 二、1-2月整体社零数据 .......................................................................................................................................................... 5 （一）按消费类型分，餐饮住宿服务类消费受影响大 ................................................................................................. 5 （二）按经营所在地分，城镇消费下跌大于乡村 ......................................................................................................... 6 （三）网上零售小幅下跌，实物网上零售增长3% ....................................................................................................... 6 （四）必选消费展现韧性，汽车类消费跌幅大 ............................................................................................................. 7 三、社零分品类消费数据 ......................................................................................................................................................... 8 （一）必选消费：CPI高位，需求上行，生鲜零售终端效率提升 .............................................................................. 8 1、CPI与猪肉价格对必选消费影响大 ........................................................................................................................ 9 2、生鲜零售持续爆发，供给端效率改善 ................................................................................................................... 9 （二）可选消费：服装与金银珠宝跌幅高 ................................................................................................................... 11 1、需求端受电商大促挤压消费，供给端工厂与物流尚未恢复 ............................................................................. 12 2、金银珠宝受婚宴延期与线下停摆影响 ................................................................................................................. 12 （三）居住类消费与汽车消费受油价与疫情影响 ....................................................................................................... 12 1、疫情影响房产消费终端，销售数据下行 ............................................................................................................. 13 2、油价持续下跌、出行需求骤减影响 ..................................................................................................................... 13 （四）网络零售终端持续改善 ....................................................................................................................................... 13 1、相关政策出台，加快快递柜布局，物流终端效率提升 ..................................................................................... 13 2、实物零售逆势增长，预期各品类线上化率提升 ................................................................................................. 14 3、直播电商缓解疫情期间出街需求 ...............................................................................................................