华创债券利率周报：债市多空对垒，但预料风险不大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券周报】 债市多空对垒，但预料风险不大——华创债券利率周报20200315  债券市场投资策略：3月底之前，市场整体风险可控，若收益率继续上行调整可以择机介入。一是预计海外疫情未来2周仍将处于确诊数大幅增长的爆发期抑制风险偏好，货币政策再加码提供宽松的流动性环境；二是国内货币宽松环境料将继续维持，资金价格维持低位短端稳定，目前期限利差仍高于16年以来的中枢水平提供交易保护；三是中美利差仍处在较高水平，美债收益率在3月18日美联储降息操作落地之前或仍有下行空间。尽管外资机构流出债市和国内权益市场或短期压制债市，但并不构成债市大幅调整的基础。  总体来看，多空博弈过程中，当前债市风险可控，若出现收益率上行调整可择机介入，但下行空间有限。此外，3月底之后，需警惕海外疫情是否会出现拐点，以及3月国内经济数据或出现回升叠加财政逆周期政策再加码可能对债市形成扰动。  短期债市利好因素主要在于海外疫情持续发酵、基本面数据落地、流动性宽松延续：（1）尽管意大利、西班牙等国开始采取严格的封闭措施，但下周海外疫情仍将面临一轮大爆发并拖累市场风险偏好。未来一周全球除中国累计确诊病例或达到12万人左右，货币宽松对市场的利好作用不及国内央行开市后的刺激效果显著。（2）1-2月宏观数据落地，受疫情影响将大幅回落，但是考虑到市场预期较为充分，对于债市的利好作用有限，或难以驱动收益率显著下行。（3）周一普惠金融动态考核定向降准落地，叠加央行大概率常规化操作MLF投放，且市场普遍预期MLF降息5-10BP，对债市形成利好。但此前市场已部分定价降准降息的利好作用，收益率下行幅度或不显著。  短期对债市的利空因素主要在于外资是否会继续流出，权益是否会继续压制债市：（1）全球避险情绪抬升，出现类似“流动性危机”导致的大类资产同跌，现金为王策略。但是考虑到各国央行积极采取应对措施，若未来疫情能够得到有效控制，外资流出国内债市的情况并不可持续。（2）今年以来“股债跷跷板”效应表现的更加显著，权益市场“全球避风港”属性加强，对国内债市形成抑制。  考虑到海外市场波动加大，国内基本面和政策面的变量并不充分，市场或处在类似于春节开市收益率大幅下行之后的多空对垒波动行情中。  政策层面，流动性宽松政策落地，关注促销费政策的发力对于后期内需的提振以及稳就业层面的政策部署。上周五发改委、商务部等23部门联合发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，需要关注汽车消费刺激政策的出台，以及“消费券”等非常规刺激手段的使用。上周国常会提到“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的”；所以，当前政策层对于经济增速的要求最终指向是就业，在政策实施过程中或将继续避免“大水漫灌”的思路，不过分追求经济的高速增长，而已托底就业的底线思维看待。  国内复工情况看，从各地以及各行业最新复工数据来看，企业复工情况继续转好；分行业而言，餐饮、旅游等服务业行业复工情况进一步改善，制造业企业复工复产情况有所好转，建筑工程业复工进度有所提高。  复产情况来看，虽然全国复工进程继续加快，但复产率回升速度有所放缓，较正常水平仍有距离。高频数据显示，本周6大电厂耗煤量增速小幅放缓，产能利用率方面，高炉开工率继续小幅回升，但电炉产能利用率仍然较低。  风险提示：疫情出现反复或超预期变化。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《“疫情防控债”再跟踪——华创债券信用周报20200223》 2020-02-23 《【华创固收】每周高频跟踪：2月第三周食品项仍上行，经济数据维持低位》 2020-02-23 《转债市场建议顺势而为，奥佳转债建议参与——华创债券转债周报20200223》 2020-02-23 《谁阻碍了期限利差压缩？——华创债券利率周报20200224》 2020-02-24 《【华创固收】每周高频跟踪：2月末周食品项小幅回落，经济数据未现回升趋势》 2020-03-01 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2020年03月16日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、短期利好仍在海外疫情发酵，流动性宽松格局扛跌不助涨 ......................................................................................... 4 （一）短期利好债市因素：海外疫情持续发酵、基本面数据落地、流动性宽松延续 ............................................. 4 1、海外疫情下周将迎来进一步大规模发酵 ............................................................................................................... 4 2、周一债市将迎基本面和流动性的双重利好 ........................................................................................................... 5 （二）短期利空债市因素：外资是否会继续流出，权益是否会继续压制债市？ ..................................................... 5 1、外资流动出存在短期扰动，长期不可持续 ........................................................................................................... 5 2、国内权益市场或对货币宽松政策反应更敏感，或对债市造成压制 ................................................................... 7 （三）债市短期多空博弈，但风险不大 ......................................................................................................................... 8 二、周度政策跟踪：促销费加强、定向降准落地，经济增速最终诉求在就业 ................................................................. 8 （一）促消费：23部门联合发文，地方派发“消费券” ................................................................................................. 8 （二）经济增速最终诉求在就业，货币政策宽松未尽 ................................................................................................. 9 三、周度复工跟踪：全国复工进程继续加快，但复产率回升速度有所放缓 ................................................................... 11 四、利率债市场周度复盘：全球金融市场巨震，债市收益率大幅波动 ........................................................................... 13 （一）资金面：本周公开市场操作空窗，资金面由紧转松 ....................................................................................... 14 （二）一级发行：国债和地方债净融资小幅下降，国开债净融资小幅上升，非国开净融资大幅下降................ 15 （三）基准变动：活跃券收益率大幅震荡 ................................................................................................................... 15 pOwOmOrNsPnRsMrRmRpPnO9PaObRnPqQpNoOkPpPpMkPpOqO6MnMsMwMnOpPuOoNqQ 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 全球（除中国）新增和累计确诊人数明显增加 ...................................................................................................... 4 图表2 海外疫情发展周期或更长 .......................................................................................................................................... 4 图表 3 欧洲主要国家及美国确诊病例走势相似 ................................................................................................................. 5 图表 4 对数坐标轴显示这些国家走势或与武汉相似 ......................................................................................................... 5 图表 5 短期关注外资是否会加速流出国内债市 ................................................................................................................. 6 图表 6 2008.09-2009.02期间，美股与美债走势 ................................................................................................................. 6 图表 7 3月以来14个国家采取降息措施应对疫情 ............................................................................................................ 7 图表 8 国内权益市场表现出一定“避风港”属性 ........................