投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|甲醇周报 2020-03-16 原油大跌背景下，甲醇继续下探测试煤头减产线 一、西北补跌仍慢 （1）内蒙北线回落20至1570，回落速度仍慢，出货一般，关注下方成本支撑或是西北调价偏慢原因；山东河北等地成交仍一般，下游缓慢复工。（2）目前煤头及气头已到减产支撑线，关注何时吸引额外减产调整。 二、港口总库存延续上升，关注罐容压力；原油下跌继续打压能化风险情绪 （1）原油再度下挫，压制能化板块风险情绪。本周卓创港口总库存110.1万吨（+3.9万吨），延续累积，后续到港压力仍大，江苏面临罐容压力。 平衡表展望： 3-4月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，累库地区偏向于港口，格局逐步转为港口弱内地强；叠加原油大跌背景打压烯烃，从而传导至MTO检修的延长可能，更进一步压制甲醇需求。而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，价格短期受情绪波动打压下破成本，但西北难以长期破成本线。 策略建议：（1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）基差及跨期：伊朗疫情实际影响甲醇供应前，主要是推升远端预期，近端仍受库存累积压制，因此仍偏向于做空基差及做空跨期。 风险：全球风险情绪的波动；传统下游实际复工速率；煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|甲醇周报 2020-03-16 2 / 21 1.0 地区基差：盘面快速下跌背景下，基差触底稍回升 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对05基差。（1）港口对05基差回升至-80至-50元/吨附近，但主要是盘面急速下跌所致，港口总库存本周仍延续累积，后续到港压力仍在，港口基差仍不容乐观，后续港口罐容仍有压力，预计港口基差持续偏弱（2）内地基差仍坚挺，内地方面厂家库存延续下滑，但西北补跌缓慢背景下，中下游选择观望，签单较差，关注下周调降压力，同时亦关注西北在成本线附近的下调容忍度。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（3月6日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -320-1208028048068017-12-1918-2-1918-4-1918-6-1918-8-1918-10-1918-12-1919-2-1919-4-1919-6-1919-8-1919-10-1919-12-1920-2-19内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） oPsPtOwPqQtOtOnNrQoRsO6M8QbRpNnNoMnNfQrRpMjMqRtN7NrRyRMYnPqONZtPqR华泰期货|甲醇周报 2020-03-16 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估）（3月13日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 平衡变动不大，3-4月平衡表预估仍是延续累库，累库地区偏向于港口，港口弱于内地。 （1）随着外盘开工率2月下旬以来的逐步恢复，目前外盘开工率维持高位，3-4月进口量仍然放在80、95附近的进口量级，逐步恢复。 （2）平衡表非一体化产量产量小幅上修，煤头方面非一体化开工率变化不大，煤头逐步复工，然而仍关注成本线附近是否给予额外的煤头减产；焦炉气头变化不大，负荷较高；西北气头复工方面，内蒙博源100万吨复工，青海桂鲁待定而平衡表预估放在3月中附近。4月平衡表未包含宝丰二期投产预估。 （3）一体化外卖未作修正，未含大唐潜在外卖更大量甲醇的可能性。后续根据MTP利润变动而作出动态修正。 （4）外购甲醇的MTO未有调整，继续低放：兴兴3月2日进入检修，计划1个月；南京诚志MTO 3月有消缺计划；阳煤恒通检修计划放在3.18。 （5）传统需求未有调整，3月较乐观上提，本周甲醛等传统下游继续正常提负。 华泰期货|甲醇周报 2020-03-16 4 / 21 1.2平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2040608010012014016015020025030035040045016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03甲醇社会库存（万吨）隆众西北库存*4卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-03-16 5 / 21 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201650607080901001101201301401501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720161001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-03-16 6 / 21 2.1 外盘负荷维持高位 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 12： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 13： 外盘检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-03-16 7 / 21 图 14： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 15： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 17： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外盘装置负荷维持高位： （1）中东：伊朗存量装置均在开工。新增装置方面，伊朗busher前期试车后再度停车。 （2）东南亚：装置稳定运行中。 （3）欧美：北美塞拉尼斯130万吨重启推迟，北美175万吨装置运行不稳。 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201670%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201630%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201650%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-03-16 8 / 21 2.2内外比价：中国进口窗口持续开启；转口东南亚窗口重开 图 18： 甲醇进口利润（含加点）